Ảnh hưởng thực sự đằng sau việc tăng ký quỹ bạc của CME: Khi thị trường giấy gặp phải khan hiếm vật chất

Vào ngày 26 tháng 12, CME Group đã phát hành Thông báo Tư vấn số 25-393—một lần tăng ký quỹ nữa đối với hợp đồng tương lai bạc, có hiệu lực từ ngày 29 tháng 12. Đối với các hợp đồng hết hạn vào năm 2026, các nhà giao dịch không phải thành viên hiện phải đối mặt với mức ký quỹ ban đầu tăng lên khoảng 25.000 USD cho mỗi hợp đồng (bao gồm 5.000 ounce), sau một làn sóng các động thái tương tự được kích hoạt khi bạc phá vỡ các mức cao lịch sử vào giữa tháng 12.

Câu chuyện chính thức vs. Những gì Thực sự Đang Thúc đẩy Thị trường

Lý do công khai của CME tập trung vào một câu chuyện quen thuộc: điều chỉnh ký quỹ để “phù hợp với độ biến động” và quản lý rủi ro đối tác trong một thị trường đã tăng hơn 90% trong năm 2025. Nhưng việc thu hẹp ký quỹ kể một câu chuyện sâu hơn. Mỗi lần tăng tiếp theo buộc các vị thế quá đòn bẩy phải thanh lý, siết chặt các hoạt động đầu cơ, và hệ thống hóa việc giảm đà tăng giá—đúng như chiến lược đã từng được sử dụng chống lại các anh em Hunt vào năm 1980 và lặp lại với hiệu ứng tàn khốc vào năm 2011, khi các mức tăng ký quỹ nhanh chóng dẫn đến một sự sụp đổ hơn 30% ngay sau khi bạc chạm mức 49,50 USD/ounce.

Áp lực Cấu trúc mà Không Ai Nói Đến

Điều làm cho thời điểm này khác biệt là khoảng cách ngày càng lớn giữa thị trường giấy và thị trường vật chất. Trung Quốc đã bước vào trạng thái backwardation sâu, với bạc giao ngay trên Sở Giao dịch Vàng Thượng Hải giao dịch cao hơn đáng kể so với hợp đồng tương lai quốc tế—một tín hiệu rõ ràng cho thấy kim loại vật chất thực sự đang khan hiếm ở châu Á. Trong khi đó, các báo cáo cho thấy thị trường đang đối mặt với thiếu hụt vượt quá 200 triệu ounce, và mức tồn kho tiếp tục giảm xuống. COMEX vẫn xác định giá “giấy” toàn cầu, nhưng đòn bẩy thực sự không đến từ các nhà đầu cơ—nó đến từ áp lực cung thực sự trên phía vật chất.

Kịch bản Cơn Bão Hoàn Hảo

Bằng cách nâng cao yêu cầu ký quỹ đúng vào thời điểm bạc bước vào giai đoạn khan hiếm cấu trúc, CME đã tạo ra một động thái nghịch lý. Các quy tắc đòn bẩy chặt chẽ hơn về lý thuyết nên giúp ổn định thị trường, nhưng thay vào đó, chúng đang nén một cuộn dây. Nếu khoảng cách giữa giá các sản phẩm phái sinh giấy và khả năng cung cấp kim loại vật chất tiếp tục mở rộng, xung đột có thể kích hoạt sự biến động cực đoan hoặc buộc phải định giá lại mạnh mẽ hơn khi các nhà tham gia phát hiện ra rằng giới hạn đòn bẩy không thể kiềm chế được thiếu hụt cung cơ bản mãi mãi.

Việc các anh em Hunt thực hiện vụ siết bạc năm 1980 vẫn là bản thiết kế lịch sử—và cho đến nay, các điểm tương đồng vẫn khá đáng lo ngại.