Nhìn kỹ diễn biến thị trường trong hai năm qua, tôi nhận thấy một quy luật khá thú vị:

Mỗi đợt thị trường bò lên, các nhà đầu tư nhỏ lẻ như bị tiêm adrenaline, lao vào săn lùng các loại coin rác, game chuỗi, Meme coin. Mọi người đều nghĩ đây mới là vé để giàu có nhanh, đào coin, tăng cường năng lực, hệ sinh thái… hàng loạt khái niệm mới đổ bộ xuống. Nhưng vấn đề là, khi thị trường gấu đến, những thứ này chết rất nhanh. Rút lui, bị gỡ bỏ, giá giảm một nửa, đầy rẫy cảnh hỗn loạn.

Điều thú vị là những dự án trông có vẻ rất nhàm chán — không làm gì về vận hành cộng đồng, không làm marketing, chỉ cung cấp hỗ trợ kỹ thuật cho các giao thức và nền tảng khác — lại là những dự án tồn tại lâu nhất. Giá biến động nhỏ, nhưng độ ổn định cao. Thậm chí trong thị trường gấu, những dự án kiểu này vẫn có thể kiếm tiền.

**C端 và B端, về bản chất là hai loại hình kinh doanh hoàn toàn khác nhau**

C端 (dành cho nhà đầu tư nhỏ lẻ) giống như mở quán trà sữa. Hôm nay TikTok làm nổi bật bạn, trước quán xếp hàng; ngày mai có sản phẩm mới, khách hàng chạy sang chỗ khác. Tính trung thành của khách hàng thấp đến mức đáng sợ, chỉ dựa vào marketing và cảm xúc.

B端 (dành cho doanh nghiệp/giao thức) hoàn toàn ngược lại. Giống như nhà máy phát điện cung cấp điện cho cả con phố. Các cửa hàng trên phố có thể đổi biển hiệu, đổi sản phẩm thoải mái, nhưng dám dễ dàng thay đổi nguồn điện không? Mất điện một giờ, thiệt hại có thể lên tới hàng chục triệu. Và muốn thay nhà cung cấp? Liên quan đến sửa đổi mã nguồn, chứng nhận an toàn, xây dựng lại niềm tin, chi phí cực kỳ lớn. Đó là lý do tại sao khách hàng B端 lại có tính trung thành cao như vậy.

**Vai trò "nhà máy phát điện" này, trong thế giới crypto có người làm**

Những dự án chuyên về dữ liệu giá, công cụ quản lý rủi ro chính là các nhà cung cấp hạ tầng điển hình. Họ liên tục cung cấp dữ liệu quan trọng nhất cho các nền tảng cho vay DeFi, sàn giao dịch, sàn phái sinh.

Logic ở đây rất rõ ràng: thị trường lên xuống, nhà đầu tư nhỏ lẻ có thể tắt phần mềm không chơi nữa. Nhưng cơ chế thanh lý của sàn, hệ thống cắt lệnh của nền tảng phái sinh, đều không thể thiếu dữ liệu chính xác trong một phút. Dữ liệu có vấn đề, khả năng cháy tài khoản ngay trước mắt. Mức độ phụ thuộc này sâu đến mức nào? Tưởng tượng xem, một giao thức DeFi hoạt động trong một ngày mà không có nguồn dữ liệu đáng tin cậy sẽ ra sao — mô hình rủi ro thất bại, thanh lý sai, người dùng mất tiền. Hậu quả này không thể chấp nhận được đối với giao thức.

**Tại sao các dự án kiểu này có thể vượt qua mùa đông lạnh giá**

Thứ nhất, chi phí thay thế quá cao. Các giao thức đã tích hợp hệ thống này, muốn đổi sang hệ thống khác thì cực kỳ tốn kém — cần phát triển lại, kiểm tra lại, thử nghiệm lại, tốn tiền, tốn thời gian, còn phải đối mặt với rủi ro chưa biết của hệ thống mới. Không có lý do chính đáng, ai cũng ngại làm.

Thứ hai, nhu cầu là bắt buộc. Dù thị trường bò hay gấu, các giao thức DeFi vẫn phải vận hành, thanh lý vẫn phải thực hiện, dữ liệu vẫn phải chính xác. Đây không phải là lựa chọn, mà là điều kiện cần thiết.

Thứ ba, mô hình thu nhập ổn định. Không dựa vào thổi phồng, không dựa vào cộng đồng, chỉ dựa vào cung cấp dịch vụ cho khách hàng để kiếm phí. Thị trường tệ đến đâu, vẫn có người dùng.

Đây chính là lý do tại sao các dự án chuyên về hạ tầng và dịch vụ doanh nghiệp thường sống khỏe trong mùa gấu. Họ không lo lắng về việc mất lượng truy cập, người dùng phân tán — miễn là hệ sinh thái còn vận hành, họ vẫn có giá trị.

Ngược lại, các dự án chỉ dành cho C端, khi nhiệt huyết qua đi, cảm giác mới mẻ biến mất, sẽ không thể quay lại nữa. Có thể đây chính là lý do tại sao các nhà đầu tư thông minh trong mùa gấu lại chú ý đến những dự án hạ tầng "nhàm chán" nhất — vì chúng mới là những thứ thực sự chịu thử thách của thời gian.