Cuộc đối đầu của ECB năm 2026: Tại sao số phận của đồng Euro lại phụ thuộc vào sự khác biệt chính sách

Giai đoạn đã sẵn sàng cho một sự phân kỳ thú vị vào năm 2026. Cục Dự trữ Liên bang đã bắt đầu chiến dịch cắt lãi suất của mình—ba lần cắt trong năm 2025, đưa phạm vi mục tiêu lãi suất liên bang xuống còn 3.5%–3.75%. Trong khi đó, Ngân hàng Trung ương Châu Âu vẫn duy trì ở vùng trung lập, giữ lãi suất chuẩn ở mức 2.15% kể từ tháng 7. Câu hỏi then chốt: chuyện gì sẽ xảy ra khi một ngân hàng trung ương tiếp tục nới lỏng chính sách, nghĩa là chuyển sang điều kiện tiền tệ dễ hơn trong khi ngân hàng kia vẫn giữ nguyên?

Kinh tế Khu vực Euro: Chậm chạp, Nhưng Vững vàng

Đừng nhầm lẫn chậm lại là hỏng hóc. Khu vực Euro tăng trưởng 0.2% trong Quý 3 năm 2025, nghe có vẻ khiêm tốn cho đến khi xem xét kỹ hơn. Tây Ban Nha và Pháp đều ghi nhận mức tăng 0.6% và 0.5% tương ứng, trong khi Đức và Ý không có sự thay đổi. Dự báo đã chỉnh sửa của Ủy ban Châu Âu kể câu chuyện thực sự: dự kiến tăng trưởng 1.3% cho năm 2025, 1.2% vào năm 2026, và 1.4% vào năm 2027. Đúng vậy, dự báo năm 2026 đã bị điều chỉnh thấp hơn—một cảnh báo âm thầm rằng đà tăng trưởng có thể chững lại.

Các sức ép cấu trúc là có thật. Ngành công nghiệp ô tô của Đức chịu thiệt hại 5% do chuyển đổi sang xe điện và các vấn đề trong chuỗi cung ứng. Chi tiêu cho đổi mới sáng tạo đã chậm hơn so với Mỹ và Trung Quốc, khiến các lĩnh vực công nghệ châu Âu dễ bị tổn thương. Rồi còn có yếu tố bất định trong thương mại: chính sách thuế trả đũa của chính quyền Trump đe dọa áp thuế 10%–20% lên hàng hóa EU. Nếu thực thi, xuất khẩu của EU sang Mỹ có thể giảm 3%, trong đó ô tô và hóa chất nằm trong tầm ngắm.

Mức dựa trên khả năng chống chịu mà không quá phấn khích—đúng kiểu bối cảnh trung bình mà các ngân hàng trung ương có thể đủ tự tin giữ nguyên.

Lạm phát trở lại: Lý do của ECB để tạm dừng

Lạm phát đã không hợp tác với kịch bản giảm phát. Tháng 11, lạm phát của khu vực Euro tăng lên 2.2% so với cùng kỳ năm trước, từ 2.1% trong tháng 10, vượt quá mục tiêu 2.0% của ECB. Thành phần gây chú ý là: trong khi năng lượng giảm 0.5%, lạm phát dịch vụ lại tăng tốc lên 3.5% từ 3.4%. Đó là loại lạm phát dai dẳng, khó loại bỏ mà các ngân hàng trung ương lo sợ.

Vào ngày 18 tháng 12, ECB giữ nguyên cả ba lãi suất chính—khoản dự trữ tại 2.00%, lãi suất tái cấp vốn chính tại 2.15%, và lãi suất cho vay biên tại 2.40%. Chủ tịch ECB Christine Lagarde cho biết chính sách hiện tại đang ở “địa điểm tốt”, nghĩa là: không kỳ vọng có hành động nào trong thời gian tới. Thị trường đồng thuận: một cuộc thăm dò của Reuters cho thấy hầu hết các nhà kinh tế dự kiến giữ nguyên lãi suất của ECB đến năm 2026 và sang năm 2027, mặc dù niềm tin giảm mạnh khi dự báo xa hơn.

Christian Kopf từ Union Investment không dự đoán có động thái trong ngắn hạn; nếu có gì thay đổi vào năm 2026, ông cho rằng khả năng cao hơn là muộn 2026 hoặc đầu 2027, và có thể theo hướng tăng lãi suất. Giám đốc kinh tế của BNP Paribas, Isabelle Mateos y Lago, nhấn mạnh rằng ngưỡng cho bất kỳ hành động chính sách nào vẫn còn cao trong các cuộc họp tới.

Quỹ đạo nới lỏng của Fed: Nhiều khả năng cắt giảm hơn nữa trong 2026

Fed đã làm thị trường bất ngờ khi thực hiện ba lần cắt trong năm 2025, vượt xa dự báo hai lần của tháng 12 năm 2024. Sau khi tạm dừng vào tháng 3 do lo ngại về lạm phát từ thuế quan, ngân hàng trung ương đã chuyển hướng trong nửa sau của năm. Tiến trình giảm phát và thị trường lao động mềm đi đã mở ra cơ hội. Các đợt cắt 25 điểm cơ bản diễn ra vào tháng 9, tháng 10 và tháng 12, đưa lãi suất liên bang xuống còn 3.5%–3.75%.

Chính trị cũng là một biến số. Nhiệm kỳ của Jerome Powell kết thúc vào tháng 5 năm 2026, và khả năng tái bổ nhiệm là không cao. Trump đã chỉ trích Powell vì chậm cắt giảm và gợi ý người kế nhiệm sẽ thúc đẩy nới lỏng nhanh hơn. Thông điệp: kỳ vọng lãnh đạo ôn hòa hơn.

Các dự báo chính đều dự đoán nhiều đợt cắt trong năm 2026. Giám đốc kinh tế của Moody’s, Mark Zandi, dự đoán sẽ có các đợt cắt, mặc dù không phải vì nền kinh tế Mỹ đang bùng nổ—mà vì nó đang đi trên dây. Goldman Sachs, Morgan Stanley, Bank of America, Wells Fargo, Nomura và Barclays đều dự kiến hai đợt cắt trong năm 2026, đưa mục tiêu lãi suất liên bang về khoảng 3.00%–3.25%. Goldman nhắm vào tháng 3 và tháng 6; Nomura đề xuất tháng 6 và tháng 9.

EUR/USD năm 2026: Hai kịch bản phía trước

Hướng đi của euro năm 2026 phụ thuộc vào việc tăng trưởng của châu Âu có giữ vững hay không trong khi Fed tiếp tục nới lỏng, nghĩa là cắt giảm lãi suất. Chênh lệch lãi suất là yếu tố quan trọng, nhưng thị trường giao dịch câu chuyện nhiều như chênh lệch đó.

Kịch bản Một: Châu Âu Đối mặt Khó Khăn, Fed Tiếp Tục Cắt

Nếu tăng trưởng khu vực Euro duy trì trên 1.3% và lạm phát chỉ tăng nhẹ, ECB sẽ giữ nguyên. Với việc Fed cắt hai lần và ECB tạm dừng, chênh lệch lợi suất thu hẹp lại. Trong quá khứ, điều này hỗ trợ đồng euro. UBS Global Wealth Management (EMEA CIO Themis Themistocleous) ủng hộ quan điểm này: EUR/USD có thể leo tới 1.20 vào giữa năm 2026.

Kịch bản Hai: Suy thoái châu Âu gặp cú sốc thương mại

Nếu tăng trưởng giảm xuống dưới 1.3% và các rào cản thương mại gây khó khăn, ECB có thể sẽ nghiêng về cắt để giảm thiểu tác động. Điều này sẽ đảo ngược câu chuyện. EUR/USD có khả năng sẽ giảm từ mức cao năm 2025 về quanh 1.13 hỗ trợ, hoặc thậm chí xuống tới 1.10.

Các ngân hàng đứng ở đâu

Dự báo khác nhau vì giả định khác nhau:

• Citi dự đoán đồng đô la sẽ mạnh lên, dự báo EUR/USD ở mức 1.10 vào năm 2026. Lý thuyết của họ: tăng trưởng Mỹ sẽ phục hồi và Fed sẽ cắt ít hơn so với thị trường dự đoán. Họ dự kiến đáy quanh 1.10 vào quý 3 năm 2026—khoảng giảm 6% so với mức hiện tại 1.1650.

• UBS giữ quan điểm tích cực về euro: nếu ECB giữ nguyên và Fed cắt, chênh lệch lợi suất sẽ hỗ trợ đồng tiền này. Mục tiêu của họ là 1.20 vào giữa năm 2026.

Kết luận

EUR/USD năm 2026 về cơ bản là một cuộc trưng cầu dân ý về việc tăng trưởng của châu Âu có đủ bền vững để giữ vững vị trí của ECB trong khi Fed nới lỏng, nghĩa là chuyển sang chuỗi các đợt cắt lãi suất. Nếu năm 2026 diễn ra theo câu chuyện “Fed cắt, châu Âu giữ vững”, EUR/USD sẽ hướng lên cao hơn. Nếu trở thành “Châu Âu yếu đi, cú sốc thương mại tăng tốc, ECB theo sau”, thì 1.13 và 1.10 không còn là các mục tiêu lý thuyết nữa—chúng trở thành các mục tiêu thực tế. 12 tháng tới sẽ phụ thuộc vào dòng dữ liệu, thông điệp của Fed, và việc chiến tranh thương mại còn hay đã trở thành thực tế hay chưa.