Trong đầu tư DeFi, có một chỉ số đánh giá rất hữu ích gọi là Mcap/TVL — đơn giản là vốn hóa thị trường chia cho tổng giá trị bị khóa. Chỉ số này càng nhỏ, lý thuyết dự án càng dễ bị thị trường đánh giá thấp.

Gần đây tôi đã xem xét một cách hệ thống các giao thức cho vay hàng đầu trên BNB Chain, và kết quả phát hiện ra một hiện tượng thú vị: tỷ lệ của Lista DAO lại "bất thường" đến mức phi lý.

Dữ liệu nằm đây. MakerDAO, với vai trò dẫn đầu trong lĩnh vực cho vay của hệ sinh thái Ethereum, thường duy trì Mcap/TVL trong khoảng 0.3-0.5. Trong khi đó, Lista DAO, với hơn 4,3 tỷ USD tài sản bị khóa (bao gồm tất cả các tài sản thế chấp và thanh khoản), vốn hóa thị trường có thể lưu thông lại cực kỳ hạn chế — tỷ lệ này trực tiếp rơi vào khoảng 0.0X. Theo cách hiểu khác, mỗi 1 USD vốn hóa của LISTA thực chất hỗ trợ hàng chục USD tài sản trên chuỗi. Sự lệch pha này thực sự đến từ đâu?

Thứ nhất là sự giảm giá hệ thống trong hệ sinh thái BNB, đây là lý do đầu tiên. So với các dự án trong hệ sinh thái Ethereum, các giao thức chất lượng cao trên BNB Chain thường bị định giá thấp hơn. Điều này vừa phản ánh thành kiến tập thể của thị trường, vừa mở ra cơ hội. Thứ hai là nỗi sợ về kỳ vọng phát hành — nhiều người lo lắng rằng phần của các VC trong giai đoạn đầu và token airdrop sẽ tập trung bán tháo. Tuy nhiên, nỗi lo này đã phần nào được giải tỏa khi việc đốt 200 triệu token trước đó đã trực tiếp xóa tan mối lo về lạm phát. Điểm cuối cùng là giá trị quản trị của Lista vẫn chưa được khai thác đúng mức. Logic "mua chuộc" veLISTA vẫn chưa thực sự thấm sâu vào thị trường như Curve, các khoản đầu tư lớn vẫn đang âm thầm tích trữ, còn các nhà đầu tư nhỏ lẻ chưa phản ứng hoàn toàn.