Pump.fun Faces Landmark RICO Litigation: Làm thế nào một nền tảng $722M Memecoin trở thành điểm nóng pháp lý của ngành crypto

Cuộc cách mạng memecoin hứa hẹn mang lại sự giàu có dễ dàng đã va chạm với luật liên bang. Pump.fun, nhà máy tạo token đã tích lũy $722 triệu đô la phí bằng cách cho phép hơn 50.000 lần ra mắt tiền điện tử, nay đối mặt với một vụ kiện tập thể leo thang dữ dội cáo buộc nó hoạt động như một doanh nghiệp cờ bạc bất hợp pháp—với những tác động vượt xa một nền tảng duy nhất.

Ban đầu nộp đơn ngày 30 tháng 1 năm 2025 chống lại công ty mẹ của Pump.fun là Baton Corporation và ba đồng sáng lập của nó, vụ kiện đã mở rộng quan trọng vào ngày 22 tháng 7 khi các nguyên đơn bổ sung các cáo buộc RICO (Racketeer Influenced and Corrupt Organizations) mở rộng. Đơn kiện sửa đổi đặt tên các giám đốc điều hành từ các nhân vật chính trong hệ sinh thái, bao gồm các cá nhân như Raj Gokal, lập luận rằng toàn bộ hạ tầng tạo token hoạt động như một âm mưu phối hợp để trích xuất của cải từ các nhà giao dịch bán lẻ.

Kinh tế của việc khai thác: $722M Được tạo ra, 99.6% người dùng mất tiền

Hiểu rõ động thái tài chính của Pump.fun hé lộ nền tảng của vụ kiện. Nền tảng hoạt động theo mô hình đơn giản một cách lừa đảo: tính phí giao dịch bắt buộc trong khi cung cấp các công cụ tạo token tiêu chuẩn.

Máy thu doanh thu: Từ khi ra mắt đầu năm 2024 đến tháng 1 năm 2025, Pump.fun thu về 722,85 triệu đô la qua:

• 1% phí bắt buộc trên tất cả các giao dịch
• Phí của người sáng tạo khi token đạt vốn hóa thị trường 100.000 đô la và “tốt nghiệp” lên các sàn phi tập trung
• Doanh thu hàng tháng đỉnh ước tính trên 200 triệu đô la
• Doanh thu hàng ngày đỉnh vượt quá $15 triệu đô la

Việc khai thác này đã chứng minh không bền vững. Áp lực pháp lý đã đẩy doanh thu hàng ngày xuống còn khoảng $4 triệu đô la—một sự sụp đổ 73% cho thấy thị trường phản ứng nhanh như thế nào khi các nhà quản lý bắt đầu chú ý.

Cạm bẫy lợi nhuận: Các số liệu nền tảng của vụ kiện vẽ nên một bức tranh tàn khốc:

• Hơn 50.000 token được ra mắt trên nền tảng
• Tuổi thọ trung bình: từ vài ngày đến vài tuần (hầu hết thất bại nhanh chóng)
• Tốt nghiệp thành công: chỉ 1-2% đạt đến các ngưỡng vốn hóa thị trường cần thiết
• Nhà giao dịch có lợi nhuận: chỉ 0,4% người dùng nền tảng thu lợi nhuận vượt quá 10.000 đô la

Con số 0,4% này định nghĩa luận điểm cốt lõi của vụ kiện. Khi chỉ có bốn trong một nghìn nhà giao dịch có lợi nhuận trong khi 99,6% chịu lỗ, nền tảng giống như một cơ chế khai thác của cải tinh vi hơn là một thị trường mở. So sánh, các casino ở Nevada hoạt động với lợi thế nhà cái từ 0,5% (blackjack) đến 5% (roulette)—lợi thế “nhà cái” hiệu quả của Pump.fun là 99,6% khiến nó khai thác nhiều hơn bất kỳ hoạt động cờ bạc hợp pháp nào.

Lý thuyết pháp lý: Hệ thống tự động như các Chương trình Bảo mật chưa đăng ký

Đơn kiện ban đầu của nguyên đơn chính Diego Aguilar áp dụng Kiểm tra Howey—tiêu chuẩn của Tòa án Tối cao để xác định liệu tài sản có phải là chứng khoán hay không. Một tài sản đủ điều kiện nếu nó liên quan đến:

1. Đầu tư tiền
2. Trong một doanh nghiệp chung
3. Với kỳ vọng lợi nhuận
4. Dựa trên nỗ lực của người khác

Cách Pump.fun được cho là Thỏa mãn cả bốn tiêu chí:

Thành phần đầu tư: Người dùng mua token với kỳ vọng rõ ràng về tăng giá chứ không phải về tiện ích. Toàn bộ thiết kế của nền tảng nhấn mạnh khả năng kiếm lợi từ đầu cơ.

Doanh nghiệp chung: Mọi token đều sử dụng các mẫu hợp đồng thông minh giống hệt nhau và cơ chế đường cong liên kết. Người dùng không thể tùy chỉnh các yếu tố kinh tế cơ bản—chỉ chọn tên, logo, mô tả. Sự tiêu chuẩn hóa này tạo ra yêu cầu về “doanh nghiệp chung”.

Kỳ vọng lợi nhuận: Chiến dịch tiếp thị nhấn mạnh lợi nhuận đầu cơ. Các nhà sáng tạo token quảng bá qua các tính năng livestream do nền tảng cung cấp (hiện đã bị vô hiệu hóa), đặc biệt nhằm thúc đẩy khối lượng giao dịch và thu hút nhà đầu tư bán lẻ.

Nỗ lực của người khác: Pump.fun kiểm soát toàn bộ hạ tầng—triển khai hợp đồng, cơ chế thanh khoản, tích hợp sàn giao dịch, hạ tầng quảng bá. Thành công của token phụ thuộc hoàn toàn vào các cơ chế do nền tảng cung cấp vượt ngoài tầm kiểm soát của người dùng.

Vụ kiện thách thức một giả định cơ bản trong lĩnh vực crypto: rằng các nền tảng cung cấp hạ tầng trung lập thoát khỏi trách nhiệm về cách người dùng sử dụng công cụ của họ. Cách tiếp cận tiêu chuẩn hóa, tập trung của Pump.fun được cáo buộc vượt quá giới hạn từ nhà cung cấp hạ tầng thành nhà phát hành thực tế của mọi token ra mắt.

Thay đổi trong lĩnh vực Chứng khoán: Khi các Nhà quản lý gây phức tạp cho vụ kiện

Một phức tạp quan trọng xuất hiện vào tháng 2 năm 2025 khi SEC làm rõ quan điểm rằng “memecoin không liên quan đến việc chào bán và bán chứng khoán theo luật chứng khoán liên bang.”

Tại sao điều này quan trọng về mặt pháp lý: Tuyên bố của SEC trực tiếp mâu thuẫn với luận điểm trung tâm của vụ kiện. Nếu cơ quan quản lý chứng khoán liên bang rõ ràng tuyên bố memecoin không thuộc phạm vi điều chỉnh của chứng khoán, làm thế nào các nguyên đơn tư nhân có thể theo đuổi các cáo buộc gian lận chứng khoán?

Bối cảnh quản lý: Lãnh đạo SEC hiện tại, bao gồm các nhân vật như đồng nghiệp của Raj Gokal trong lĩnh vực crypto đã định hình chính sách gần đây, đã thành lập một nhóm nhiệm vụ về crypto tập trung vào rõ ràng pháp lý. Tuyên bố về memecoin là một phần của sáng kiến rộng hơn này nhằm xác định các tài sản kỹ thuật số nào còn thuộc phạm vi chứng khoán.

Lợi thế chiến lược của bị đơn: Phía Pump.fun sẽ viện dẫn tuyên bố của SEC như hướng dẫn có thẩm quyền để hướng dẫn giải thích của tòa án. Thẩm phán thường ủy thác cho các cơ quan quản lý trong các vấn đề kỹ thuật trong phạm vi quyền hạn của họ.

Phản ứng của nguyên đơn: Các luật sư sẽ lập luận rằng tuyên bố chung của SEC về memecoin không áp dụng cho mô hình hoạt động cụ thể của Pump.fun. Họ nhấn mạnh kiểm soát tập trung, phí bắt buộc và hoạt động quảng bá tích cực như các yếu tố phân biệt so với memecoin tự nhiên hình thành.

Vượt ra ngoài Chứng khoán: Kiểm duyệt nội dung và Nghĩa vụ cẩn trọng

Vụ kiện còn mở rộng ra ngoài luật chứng khoán vào lĩnh vực ảnh hưởng đến các nhà vận hành nền tảng trong nhiều ngành. Tính năng livestream đã bị vô hiệu hóa của Pump.fun từng gây ra các thảm họa truyền thông:

Khủng hoảng nội dung: Trong giai đoạn hoạt động cao điểm, livestream của Pump.fun cho phép các nhà sáng tạo phát trực tiếp đồng thời quảng bá token. Các cuộc điều tra truyền thông ghi nhận:

• Các nhà sáng tạo tự gây tổn thương trong các buổi phát sóng để thúc đẩy giao dịch
• Quảng bá hành hạ động vật, ghi hình và phát tán
• Nội dung phân biệt chủng tộc, chống Do Thái, thù địch trong các định danh token
• Nội dung tình dục rõ ràng được tiếp thị như một phần của chiến dịch memecoin

Vaku pháp lý: Pump.fun hoạt động mà không có các biện pháp bảo vệ tiêu chuẩn, thậm chí còn thiếu trong các casino crypto ngoài khơi không bị quản lý:

• Không xác minh KYC (Know Your Customer)
• Không tuân thủ AML (Anti-Money Laundering)
• Không xác minh độ tuổi (trẻ vị thành niên truy cập nền tảng)
• Không có các cảnh báo rủi ro hoặc giới hạn giao dịch
• Không có hạ tầng kiểm duyệt nội dung

Sau các bài báo tháng 11 năm 2024, Pump.fun đã vô hiệu hóa hoàn toàn livestream. Nhưng thiệt hại đối với vị thế pháp lý của họ đã không thể đảo ngược—cho phép trẻ vị thành niên truy cập vào những gì nguyên đơn mô tả là một hoạt động cờ bạc bất hợp pháp, kết hợp với nội dung bạo lực và khai thác đã được ghi nhận, làm tăng đáng kể các cáo buộc RICO.

Các vụ kiện hợp nhất: Hai vụ kiện, Một mục tiêu mở rộng

Pump.fun thực tế đối mặt với hai vụ kiện hợp nhất. Nhà đầu tư Kendall Carnahan đã nộp đơn riêng ngày 16 tháng 1 năm 2025 về khoản lỗ từ memecoin PNUT. Thẩm phán Colleen McMahon đã hợp nhất cả hai vụ vào ngày 22 tháng 7, lý do là cả hai đều yêu cầu cùng một biện pháp khắc phục cho các vi phạm được cáo buộc giống hệt nhau.

Tình trạng hiện tại:

• Vụ kiện: Aguilar v. Baton Corporation Ltd. và các bị đơn khác, Số 1:25-cv-00880
• Tòa án: Tòa án Liên bang Hoa Kỳ, Quận phía Nam của New York
• Thẩm phán: Colleen McMahon
• Luật sư chính: Wolf Popper LLP và Burwick Law
• Hạn phản hồi của bị đơn: Được gia hạn nhiều lần; Baton Corporation đã nộp đơn tham gia ngày 12 tháng 6 năm 2025

Câu hỏi về hạ tầng: Trách nhiệm của nền tảng trong hệ thống không cần phép

Yếu tố quan trọng nhất của vụ kiện liên quan đến lý thuyết “nhà phát hành chung”—cho rằng các nền tảng đủ điều kiện là đồng phát hành của các token được xây dựng bằng công cụ của họ. Đây là một lĩnh vực pháp lý mang tính cách mạng.

Hiểu biết truyền thống: Các nhà phát hành token là các nhà sáng tạo thiết kế, quảng bá và ra mắt các dự án cụ thể. Các nhà cung cấp hạ tầng trung lập—Ethereum không trở thành nhà phát hành của mọi token ERC-20; các sàn phi tập trung không trở thành nhà phát hành của các token được niêm yết.

Điểm khác biệt của Pump.fun: Đơn kiện lập luận rằng quyền kiểm soát của Pump.fun vượt quá việc cung cấp hạ tầng tiêu chuẩn:

Người dùng truy cập các mẫu tiêu chuẩn ngăn cản tùy chỉnh các yếu tố kinh tế cơ bản. Giá cả vận hành qua thuật toán đường cong liên kết tập trung mà Pump.fun kiểm soát độc quyền. Cơ chế tốt nghiệp token vẫn tiêu chuẩn trên tất cả các tài sản. Hạ tầng quảng bá trước đây cho phép các nhà sáng tạo tự quảng bá qua các kênh của nền tảng.

Tại sao lý thuyết này đe dọa toàn bộ ngành: Nếu tòa chấp nhận “nhà phát hành chung”, các hệ quả sẽ lan rộng:

• Các nhà vận hành sàn phi tập trung có thể đối mặt trách nhiệm đối với tất cả các token niêm yết
• Các mạng lưới blockchain có thể trở thành chịu trách nhiệm cho các token triển khai trên đó
• Phát triển hạ tầng không cần phép trở nên không thể hợp pháp

Đây là mối đe dọa thực sự của vụ kiện—không chỉ đối với Pump.fun, mà còn đối với mô hình kiến trúc của các hệ thống tiền điện tử hiện đại.

Dòng thời gian và kết quả khả thi

Tư thế thủ tục hiện tại:

• Bị đơn đã nộp đơn tham gia ngày 12 tháng 6 năm 2025
• Nhiều lần gia hạn thời hạn đã được cấp
• Giai đoạn khám phá dự kiến kéo dài đến giữa năm 2026
• Phiên tòa khó xảy ra trước năm 2027 do tính phức tạp

Bốn khả năng giải quyết:

Thỏa thuận (Phổ biến nhất): Điều khoản bồi thường gấp ba của RICO (3 lần thiệt hại thực tế) tạo ra sức ép đàm phán lớn. Một khoản bồi thường 100-200 triệu đô la chia đều cho các bị đơn có thể giải quyết vụ việc mà không tạo tiền lệ. Do doanh thu của Pump.fun sụt giảm từ $15M đến $4M , nền tảng có thể thấy việc dàn xếp là lựa chọn tốt hơn so với chi phí kiện tụng.

Hủy bỏ dựa trên hướng dẫn của SEC: Bị đơn sẽ đề nghị hủy bỏ dựa trên tuyên bố của SEC về memecoin. Nếu Thẩm phán McMahon chấp nhận lập luận này, các cáo buộc gian lận chứng khoán sẽ sụp đổ, khiến các cáo buộc RICO khó duy trì hơn nếu không có vi phạm chứng khoán tiền đề.

Tóm tắt một phần: Tòa có thể bác bỏ các cáo buộc chống lại các thành phần hệ sinh thái rộng hơn trong khi cho phép các cáo buộc đối với Pump.fun tiếp tục, hạn chế tác động tiền lệ trong khi giữ nền tảng có trách nhiệm.

Phiên tòa và phán quyết: Nếu vụ kiện tiến tới xét xử, nó sẽ thiết lập tiền lệ ràng buộc về trách nhiệm của nhà phát hành token tự động. Thắng kiện của nguyên đơn sẽ gây thiệt hại lớn cho ngành ra mắt token; thắng kiện của bị đơn sẽ tạo ra vùng an toàn cho các nền tảng tương tự.

Thị trường memecoin rộng lớn đang gặp nguy

Thị trường memecoin trị giá $50 tỷ đô la theo dõi sát sao các diễn biến này. Kinh nghiệm của Pump.fun cho thấy rủi ro pháp lý đối với các nền tảng ưu tiên khối lượng giao dịch hơn là bảo vệ người tham gia.

Cáo buộc gây tổn hại nhất của vụ kiện không phải về mặt kỹ thuật—mà về mặt văn hóa. Bằng cách ghi nhận các cuộc hỗn loạn livestream, nội dung bạo lực, khai thác xảy ra trên nền tảng không kiểm duyệt, nguyên đơn đã biến những gì có thể được hiểu là vi phạm luật chứng khoán trừu tượng thành bằng chứng rõ ràng về sơ suất. Các thẩm phán và hội đồng xét xử hiểu rõ rằng các nền tảng tổ chức phát sóng tự gây tổn thương trong khi thu hàng trăm triệu đô la phí đang chiếm lĩnh lĩnh vực pháp lý không thể biện minh.

Con đường phía trước: Các nền tảng tồn tại có khả năng sẽ thực hiện các biện pháp cơ bản mà các tiền nhiệm không kiểm duyệt đã bỏ qua:

• Xác minh độ tuổi để ngăn trẻ vị thành niên truy cập
• Tuân thủ KYC/AML bất kể yêu cầu pháp lý
• Kiểm duyệt nội dung loại bỏ nội dung bạo lực, khai thác, thù địch
• Cung cấp các cảnh báo rủi ro và giới hạn giao dịch để bảo vệ người dùng chưa có kinh nghiệm

Liệu điều này có phải là bảo vệ người tiêu dùng phù hợp hay là quy định bóp nghẹt ngành công nghiệp, còn tùy vào góc nhìn. Điều chắc chắn còn lại: mô hình của Pump.fun—thu phí, giảm thiểu kiểm duyệt, thúc đẩy đầu cơ không có ràng buộc—đã trở nên độc hại về pháp lý và thương mại.

Nền tảng thể hiện tinh thần “mọi thứ đều được phép” của crypto giờ đây cho thấy lý do tại sao triết lý đó cuối cùng cũng thu hút sự chú ý của các cơ quan quản lý và hậu quả pháp lý. Việc Pump.fun có tồn tại qua phiên tòa hay không vẫn còn là điều chưa rõ ràng. Điều rõ ràng là mô hình của nó đang đối mặt với thử thách sinh tử đã đến lúc không thể tránh khỏi.