#稳定币市场 Sau khi xem lại toàn bộ những sự kiện của năm 2025, tôi cảm thấy nặng nề trong lòng——đây không phải là một năm chu kỳ thông thường, mà là năm ngành tiền mã hóa buộc phải trưởng thành.

Còn nhớ vụ trộm cắp 1,4 tỷ đô la của Bybit vào đầu năm không? Lúc đó phản ứng của thị trường cho tôi thấy, cuối cùng mọi người cũng nhận ra một sự thật đã bị bỏ quên từ lâu: rủi ro sàn giao dịch, rủi ro bảo quản, rủi ro đối tác——những vấn đề ở "cấp độ hoạt động" này thực ra còn chết người hơn bất kỳ đổi mới công nghệ nào. Chúng ta đã dành bao nhiêu năm để thảo luận về DeFi, Layer2, cầu nối đa chuỗi, nhưng lại vấp ngã ở hàng rào bảo vệ cơ bản nhất.

Sau đó là làn sóng tác động của thuế quan. Bitcoin lập tức sụt giảm, các tài sản tiền mã hóa lộ ra bản chất của chúng là sản phẩm rủi ro beta cao. Điều này khiến tôi nhớ tới những biến động lớn năm 2018, 2020, nhưng lần này khác——các tổ chức lớn đã vào cuộc, họ sẽ không nhảy vào mua dưới giá như các nhà đầu tư bán lẻ, thay vào đó sẽ cẩn trọng hơn trong việc đánh giá rủi ro hệ thống.

Đạo luật GENIUS vào tháng 7 mới là điểm uốn cong thực sự. Stablecoin từ vùng xám đi vào khung quy định——điều này có nghĩa gì? Có nghĩa là ngành tiền mã hóa không còn là thí nghiệm biên giới, mà phải hòa nhập vào hệ thống tài chính truyền thống. Circle chuẩn bị IPO, Klarna phát hành stablecoin, tất cả đều chỉ về cùng một hướng——stablecoin đang nâng cấp thành cơ sở hạ tầng tài chính, chứ không chỉ là công cụ giao dịch.

Nhưng đằng sau đó là một nghịch lý luôn khiến tôi cảnh báo: tiếp cận thị trường đang tăng tốc, nhưng các ràng buộc rủi ro thì sao? Bitcoin tháng 10 lao lên 125.000 đô la rồi lại rơi thẳm, làn sóng thanh lý 19 tỷ đô la liền đến như thế. Sự cộng hưởng giữa vốn ETP và đòn bẩy cao đã khuếch đại tính biến động, đây là một loại rủi ro phản xạ mới, lịch sử quá khứ không giúp ích cho chúng ta nhiều.

Chi tiết cuối cùng cũng rất ý nghĩa——Do Kwon bị kết 15 năm, khoản nợ từ chu kỳ trước cuối cùng cũng phải trả. Cùng lúc đó, Circle và Ripple được phê duyệt thành lập ngân hàng tin cậy quốc gia, hai câu chuyện cực đoan diễn ra cùng một thời điểm.

Bốn xu hướng của 2025 là đúng: rủi ro hoạt động, liên kết vĩ mô, cơ sở hạ tầng hóa, khuếch đại biến động. Nhìn từ dòng thời gian này, ngành tiền mã hóa đã không thể quay lại thời kỳ "nhỏ mà xinh" rồi. Nâng cấp nhận thức rủi ro là anle xác nhiên, vấn đề là nâng cấp đủ nhanh không?