📍USD vừa có năm tồi tệ nhất gần 1 thập kỷ

Nếu chỉ nhìn vào chính sách, năm 2025 lẽ ra phải là một năm thuận lợi cho đồng USD. Thuế quan được kì vọng sẽ kéo dòng vốn quay về Mỹ, và câu chuyện U.S. exceptionalism trở thành narrative lớn nhất. Tuy nhiên DXY kết năm 2025 giảm -9%. Trong nửa đầu năm 2025: USD rơi hơn -12% (nến 6M rơi mạnh nhất kể từ khi hệ thống tỷ giá thả nổi ra đời thập niên 1970).
-> Trên chart G10, USD là đường đỏ nằm dưới đáy; toàn bộ các đồng tiền lớn còn lại đều outperform mạnh - dòng vốn toàn cầu rời USD trên diện rộng. Thị trường toàn cầu đang hắt hủi đồng bạc xanh.

🔶 Thuế quan không hỗ trợ USD, kéo theo là nhập khẩu Mỹ bùng nổ
- Mức nhập khẩu của Mỹ đầu 2025 cao kỷ lục: Hàng hóa nhập khẩu tăng 5.4%, thâm hụt thương mại chạm $140.5B (tệ nhất lịch sử).
- Các tháng 2–4/2025, doanh nghiệp Mỹ liên tục front-run tariffs, nhập khẩu thật nhiều trước khi thuế quan đc áp dụng nhiều tháng ghi nhận mức nhập khẩu $403B-$420B (cũng là cao nhất lịch sử).
-> Mặc dù kỳ vọng của thị trường về USD mạnh nhờ onshoring bị đập tan, nhưng lại đúng ý Trump khi duy trì 1 đồng USD yếu, tuy nhiên cán cân thương mại giai đoạn trước tariffs khiến cán cân thương mại tiếp tục xấu đi.

🔶 Rủi ro chính sách Mỹ tăng:
- Chính sách thuế quan cực kỳ bất định, Trump liên tục thay đổi các quyết định về thuế quan, trong nội bộ Supreme Court xem xét tính hợp pháp của việc Trump dùng IEEPA để áp thuế.
- Căng thẳng Nhà Trắng và Fed leo thang, rủi ro Fed không còn trung lập thậm chí còn nguy hiểm hơn Fed chậm giảm ls.
-> Rủi ro lớn nhất không phải là chính sách không thay đổi mà là chính sách bất định, mọi phân tích đều trở nên vô nghĩa khi việc Trump đổi ý diễn ra theo tuần.

🔶 Chứng khoán quốc tế vượt trội chứng khoán Mỹ với biên độ lớn nhất từ 1993
- MSCI Europe: +36.3%
- MSCI Emergings (thị trường mới nổi): +34.4%
- S&P 500: +17.9%
-> Chênh lệch giữa MSCI World ex-US và S&P 500 ~15 điểm phần trăm, lớn nhất nhất kể từ 1993. USD suy yếu lại càng củng cố xu hướng nắm giữ tài sản bên ngoài Mỹ, phần còn lại của thế giới cho lợi suất tốt hơn với cùng mức rủi ro.

🔶3 trụ đỡ của USD đều suy yếu
- Tăng trưởng "không đủ tốt". Trong khi châu Âu/Nhật/Hàn/EM hưởng chu kỳ AI, hàng hóa, re-shoring...
- Lãi suất danh nghĩa Mỹ vẫn cao, nhưng khi tính theo thực tế sau lạm phát và rủi ro tài khóa, chênh lệch này không còn vượt trội. Thậm chí Fed còn sắp hạ thêm lãi suất.
- Thể chế: Lo ngại Fed mất độc lập + thâm hụt tài khóa lớn + nợ công tăng nhanh hơn GDP.
-> Tất cả đều suy yếu, thậm chí Trump còn không có chủ đích giữ 1 đồng USD mạnh. Niềm tin giảm -> risk premium tăng -> USD bị bán tháo toàn cầu.

Vậy liệu trong năm 2026 USD có phục hồi? Có lẽ thị trường nghiêng về kịch bản USD sẽ tiếp tục bị bán khi cuộc chiến thuế quan khó dừng lại, Fed Chair sẽ đổi chủ giữa năm và dự báo 6 tháng cuối năm kinh tế Mỹ không khả quan.