2025 năm thị trường tiền mã hóa phân hóa: Tại sao ngành nghề sinh lợi nhất lại gây thất vọng nhất?

Giới thiệu｜Báo cáo 100.000 chữ tiết lộ sự thật thị trường

Đến cuối năm 2025, báo cáo hàng năm của Messari 《The Crypto Theses 2026》 đã vượt ra ngoài việc tổng kết thị trường đơn thuần. Phân tích sâu dài 100.000 chữ, thời gian đọc 401 phút này chỉ ra một hiện tượng có vẻ mâu thuẫn nhưng lại tồn tại thực sự:

Trong bối cảnh quá trình thể chế hóa liên tục tiến triển, hạ tầng liên tục hoàn thiện, quy mô vốn đạt đỉnh lịch sử, tâm lý thị trường lại rơi vào mức thấp kỷ lục.

Nếu dùng Crypto Fear & Greed Index để đo lường, tháng 11 năm 2025 rơi xuống mức 10 trong vùng “rất sợ hãi”. Nhưng lần này, thị trường không xuất hiện đặc điểm điển hình của các thời điểm khủng hoảng trước đây — không có sàn giao dịch bùng nổ, không có sụp đổ tín dụng hệ thống, không có phá sản câu chuyện cốt lõi. Vậy, vấn đề thực sự nằm ở đâu?

Ngành nghề sinh lợi nhất đang bị “thay người”

Một so sánh trong phần mở đầu của báo cáo Messari mang tính gây sốc:

Nếu bạn tham gia phân bổ tài sản tiền mã hóa trong các tòa nhà của Phố Wall, năm 2025 là năm tốt nhất trong những năm gần đây.
Nếu bạn thức trắng đêm theo dõi trên Telegram, Discord để tìm Alpha, có thể đây là năm đau đớn nhất.

Cùng một thị trường, nhưng lại thể hiện hai thế giới song song. Đây không chỉ là chuyển đổi giữa bò và gấu, mà là ngành nghề sinh lợi nhất của thị trường đang diễn ra sự thay thế thế hệ tham gia.

Nguyên nhân cốt lõi nằm ở: Cơ chế thưởng của thị trường đã thay đổi, nhưng phần lớn người tham gia vẫn dùng cách thức cũ.

Trong nhiều chu kỳ trước, giả định ngầm của thị trường crypto là: Chỉ cần siêng năng, đi trước đủ sớm, đủ liều lĩnh, sẽ nhận được lợi nhuận vượt trội. Nhưng năm 2025, lần đầu tiên giả định này bị phá vỡ một cách hệ thống:

• Hầu hết tài sản không còn được định giá cao do “kể chuyện”
• Biến động cao không còn tự động chuyển thành lợi nhuận cao
• Sự tăng trưởng của hệ sinh thái Layer 1 không thể trực tiếp thúc đẩy giá token

Kết quả là, nhiều người tham gia đã tạo ra ảo tưởng: Nếu tôi không kiếm được tiền, chắc chắn ngành này đã gặp vấn đề.

Nhưng thực tế lại hoàn toàn ngược lại — ngành đang trở nên giống hệ thống tài chính trưởng thành hơn, chứ không còn là cỗ máy liên tục tạo ra lợi nhuận đầu cơ.

Bối cảnh vĩ mô: Tại sao là bây giờ?

Để hiểu sự biến đổi của thị trường năm 2025, cần bắt đầu từ một bối cảnh lớn hơn — khủng hoảng nợ chính phủ toàn cầu.

Trong báo cáo, Messari nhấn mạnh một biểu đồ cực kỳ quan trọng. Trong 50 năm qua, tỷ lệ nợ chính phủ của các nền kinh tế lớn trên thế giới so với GDP gần như có xu hướng tăng không thể đảo ngược:

• Nhật Bản: 236.7%
• Mỹ: 120.8%
• Pháp: 113.1%
• Anh: 101.3%
• Trung Quốc: 88.3%
• Ấn Độ: 81.3%
• Đức: 63.9%

Đây không phải là thất bại quản trị của một quốc gia nào đó, mà là kết quả chung của một quá trình vượt qua các thể chế, cấu trúc chính trị và giai đoạn phát triển khác nhau.

Khi nợ tăng nhanh hơn tăng trưởng kinh tế, hệ thống chỉ có thể duy trì ổn định qua ba cách: lạm phát, lãi suất thực thấp kéo dài hoặc kiểm chế tài chính. Dù theo cách nào, chi phí cuối cùng đều rơi vào người tiết kiệm.

Đây chính là ý nghĩa của câu nói trong báo cáo Messari mang tính thận trọng nhưng nặng nề nhất: 「Khi nợ tăng nhanh hơn tăng trưởng kinh tế, chi phí sẽ rơi nặng nề nhất vào người tiết kiệm.」

Năm 2025, ngày càng nhiều người lần đầu nhận thức rõ điều này. Họ phát hiện ra:

• Làm việc chăm chỉ ≠ Bảo toàn của cải
• Hành vi tiết kiệm vốn đã liên tục bị thu hẹp
• Khó khăn trong phân bổ tài sản rõ rệt hơn

Cảm xúc thị trường sụp đổ không xuất phát từ chính ngành crypto, mà từ sự dao động niềm tin vào toàn bộ hệ thống tài chính. Thị trường crypto chỉ là nơi cảm nhận tác động này sớm nhất.

Tiền mã hóa bị hiểu sai: Nó không hứa hẹn lợi nhuận cao

Điều này là điểm Messari nhấn mạnh nhiều lần nhưng dễ bị hiểu sai nhất. Giá trị cốt lõi của tiền mã hóa không phải là “hứa hẹn lợi nhuận cao hơn”, mà nằm ở:

• Quy tắc dự đoán được, không bị một tổ chức đơn lẻ thay đổi tùy ý
• Tài sản có thể tự quản lý
• Giá trị có thể chuyển xuyên biên giới mà không cần phép

Nói ngắn gọn, nó không cung cấp “công cụ kiếm tiền”, mà là: Trong thế giới nợ cao, độ không chắc chắn thấp, cung cấp lại quyền lựa chọn tiền tệ cho cá nhân.

Điều này cũng giải thích tại sao tâm lý cực kỳ bi quan lại ngược lại, chính là lúc nhiều người bắt đầu nhận thức rõ vấn đề thực sự của hệ thống cũ.

BTC chiến thắng: Không phải là thắng, mà là được chọn

Sau khi xác nhận sự thay đổi cấu trúc thị trường, một câu hỏi nổi lên: Tại sao chỉ có BTC được xem như “tiền thật”?

Câu trả lời của Messari cực kỳ rõ ràng: BTC đã không còn cùng cấp độ cạnh tranh với các tài sản crypto khác.

Tiền không phải vấn đề kỹ thuật, mà là vấn đề về sự đồng thuận

Đây là chìa khóa đầu tiên để hiểu vì sao BTC chiến thắng. “Money is a social consensus, not a technical optimization problem.” — Tiền không phải là “ai nhanh hơn”, “ai rẻ hơn” hay “ai có nhiều chức năng hơn”, mà là ai được xem là nơi lưu trữ giá trị lâu dài, ổn định.

Dữ liệu nói lên tất cả: dòng vốn trong 3 năm

Từ ngày 1/12/2022 đến tháng 11/2025:

• BTC tăng 429%
• Vốn hóa từ 318 tỷ USD lên 1,81 nghìn tỷ USD
• Thứ hạng tài sản toàn cầu lọt vào top 10

Nhưng quan trọng hơn là hiệu suất tương đối: Tỷ lệ BTC dominance (BTC.D) từ 36.6% tăng lên 57.3%. Trong một chu kỳ mà lý thuyết cho rằng altcoin sẽ bùng nổ, dòng vốn lại liên tục chảy về BTC. Đây không phải là sự ngẫu nhiên của thị trường, mà là thị trường đang phân loại lại tài sản.

Theo dữ liệu mới nhất, giá BTC hiện tại là $92.16K (tính đến 12/1/2026), thị phần đạt 55.98%, đã tăng rõ rệt so với một năm trước.

Đồng thuận thể chế: ETF, DAT và dự trữ

Đánh giá của Messari về ETF có vẻ thận trọng, nhưng kết luận lại rất nặng nề. Bitcoin ETF không chỉ đơn thuần là “tăng thêm lực mua”, mà thực sự thay đổi: Ai đang mua, tại sao mua, có thể giữ trong bao lâu.

• ETF biến BTC thành tài sản hợp pháp
• DAT (kho tài sản số) biến BTC thành phần trong bảng cân đối kế toán của công ty
• Dự trữ quốc gia nâng BTC lên cấp độ “tài sản chiến lược”

Khi BTC được các tổ chức này nắm giữ, nó không còn là “tài sản có độ biến động cao có thể bỏ bất cứ lúc nào”, mà trở thành tiền tệ cần giữ lâu dài, không thể phạm sai lầm dễ dàng.

Khi tiền được đối xử như vậy, rất khó để quay lại trạng thái cũ.

Sự “nhàm chán” của BTC chính là sức mạnh

Điều này có thể là điểm phản trực giác nhất:

• Không có câu chuyện ứng dụng
• Không có vòng xoáy kể chuyện
• Không có bùng nổ hệ sinh thái
• Thậm chí không có “điều mới”

Nhưng chính vì thế, nó hoàn toàn phù hợp với đặc tính của “tiền”:

• Không dựa vào lời hứa tương lai
• Không cần câu chuyện tăng trưởng
• Không cần đội nhóm liên tục giao hàng

Nó chỉ cần không phạm sai lầm. Trong thế giới nợ cao, độ không chắc chắn thấp, “không phạm sai lầm” chính là tài sản hiếm có.

Khó khăn của Layer 1: Định vị chứ không phải cạnh tranh

Khi vị thế tiền tệ của BTC đã được xác lập, một câu hỏi không thể tránh khỏi xuất hiện: Layer 1 còn lại gì?

Thực tế khắc nghiệt qua phân bổ vốn

Đến cuối năm 2025, tổng vốn hóa thị trường crypto khoảng 3,26 nghìn tỷ USD:

• BTC: 1,80 nghìn tỷ USD
• Các L1 khác: khoảng 0,83 nghìn tỷ USD
• Các tài sản còn lại: chưa tới 0,63 nghìn tỷ USD

Khoảng 81% vốn hóa thị trường crypto được thị trường định giá như “tiền” hoặc “tiền tiềm năng”.

Điều này có nghĩa là định giá của Layer 1 đã không còn dựa trên logic “nền tảng ứng dụng”, mà dựa trên câu hỏi “Nó có xứng đáng là tiền không”.

Khoảng cách giữa dữ liệu và định giá

Loại trừ các ví dụ có doanh thu bất thường như TRON hay Hyperliquid, dữ liệu rất khắc nghiệt:

Doanh thu của các Layer 1 liên tục giảm, nhưng hệ số định giá lại liên tục tăng:

• 2021 P/S: 40x, doanh thu hàng năm 12,3 tỷ USD
• 2022 P/S: 212x, doanh thu 4,9 tỷ USD
• 2023 P/S: 137x, doanh thu 2,7 tỷ USD
• 2024 P/S: 205x, doanh thu 3,6 tỷ USD
• 2025 P/S: 536x, doanh thu (năm hóa) 1,7 tỷ USD

Đây là một sự chênh lệch không thể lý giải bằng “tăng trưởng tương lai”.

Bài học từ Solana: Bùng nổ hệ sinh thái không đồng nghĩa lợi nhuận gấp đôi

SOL là một trong số ít Layer 1 năm 2025 vượt trội hơn BTC. Nhưng Messari chỉ ra một thực tế cực kỳ đáng sợ:

• Dữ liệu hệ sinh thái của SOL tăng 20-30 lần
• Giá chỉ vượt hơn BTC 87%

Giá hiện tại của SOL là $143.01 (tính đến 12/1/2026), tăng 24h là +5.04%. Nhưng ngay cả như vậy, hiệu suất tương đối vẫn thấp xa so với mức tăng của dữ liệu hệ sinh thái.

Để đạt lợi nhuận vượt trội rõ ràng so với BTC, Layer 1 cần bùng nổ hệ sinh thái theo cấp số nhân. Đây không phải là “nỗ lực chưa đủ”, mà là hàm lợi nhuận đã bị viết lại.

Khó khăn của Layer 1

Trước khi BTC có vị thế tiền tệ rõ ràng, Layer 1 có thể kể câu chuyện “trở thành tiền trong tương lai”, và thị trường sẵn sàng trả trước cho khả năng này.

Nhưng giờ BTC đã thực sự trở thành tiền, thị trường không còn sẵn sàng trả giá cao cho “tiền thứ hai” nữa. Vì vậy, Layer 1 đối mặt với câu hỏi khó hơn: Nếu không phải là tiền, thì bạn là gì?

Khi mất đi “câu chuyện tiền tệ” bảo vệ, mọi định giá đều phải chấp nhận giới hạn thực tế mới.

Kết luận: Đối thoại giữa cảm xúc và cấu trúc

Cảm xúc thị trường năm 2025 không phải đến từ thất bại hệ thống, mà từ sự lệch lạc về vai trò của người tham gia và cơ chế thưởng của thị trường.

Đây là một sự tỉnh thức, chứ không phải là một cuộc sụp đổ. Thị trường đang nói với tất cả mọi người:

• Suy thoái cảm xúc ≠ Thất bại ngành
• Đau đớn gia tăng ≠ Giá trị biến mất
• Cách tham gia cũ ≠ mãi mãi hiệu quả

Ngành nghề sinh lợi nhất đang trải qua một cuộc tái cấu trúc sâu sắc. Những ai có thể nhận ra sự thay đổi này, điều chỉnh vai trò và chiến lược tham gia kịp thời, sẽ có lợi thế trong chu kỳ tới. Còn những ai vẫn dùng logic cũ để hiểu thị trường mới, chỉ càng cảm thấy bối rối hơn mà thôi.

Báo cáo của Messari về cơ bản đang trả lời một câu hỏi cuối cùng: Trong thời đại hệ thống tiền tệ ngày càng thất bại, thứ gì mới xứng đáng được gọi là “tiền thực sự”? Và thị trường đã đưa ra câu trả lời qua dữ liệu, dòng vốn, và sự thay đổi trong thị phần.