Lạm phát vừa phải thúc đẩy kỳ vọng cắt giảm: Những gì ẩn sau các con số đằng sau biểu đồ điểm?

Một thông báo chấn động thị trường tài chính

Đêm ngày 18 tháng 12 đã đánh dấu một bước ngoặt trong động thái thị trường. Dữ liệu lạm phát của Mỹ do Cục Thống kê Lao động công bố đã tiết lộ những con số khiến cả các nhà phân tích dày dạn nhất cũng phải ngạc nhiên: CPI hàng năm của tháng 11 ghi nhận 2,7%, thấp hơn nhiều so với dự báo của thị trường là 3,1%. Đặc biệt hơn, CPI lõi chỉ đạt 2,6%, không chỉ thấp hơn dự kiến 3% mà còn là mức thấp nhất kể từ tháng 3 năm 2021.

Phản ứng ngay lập tức đã diễn ra. Đồng đô la mất giá 22 điểm trong vòng vài phút, trong khi vàng tăng vọt 16 đô la. Hợp đồng tương lai của Nasdaq 100 tăng hơn 1%, và lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ giảm mạnh.

Tuy nhiên, đằng sau những con số hấp dẫn này là một phức tạp không thể bỏ qua. Báo cáo thiếu dữ liệu tháng 10 do chính phủ đóng cửa trước đó, giả định rằng CPI tháng đó không thay đổi. Theo UBS, cách xử lý thống kê này tạo ra một thiên vị giảm khoảng 27 điểm cơ bản, có nghĩa là các con số thực có thể gần hơn mức 3,0% mà thị trường kỳ vọng.

Động thái ẩn: căng thẳng nội bộ trong Fed

Mặc dù biểu đồ điểm của Fed cho thấy một lộ trình cắt giảm đều đặn 25 điểm cơ bản mỗi năm cho đến 2026 và 2027 (đưa tỷ lệ trung bình về mức 3,4% và 3,1% tương ứng), thực tế nội bộ lại phức tạp hơn nhiều.

Trong cuộc bỏ phiếu gần nhất, quyết định cắt giảm 25 điểm cơ bản vào tháng 12 chỉ nhận được 9 phiếu thuận và 3 phiếu chống, là số phiếu phản đối nhiều nhất trong sáu năm. Trong khi Schmid của Kansas City và Goolsbee của Chicago ủng hộ giữ nguyên lãi suất, Thống đốc Milan lại ủng hộ các đợt giảm mạnh hơn nữa. Bostic của Atlanta dự đoán không có cắt giảm nào trong năm 2026, lập luận rằng tăng trưởng GDP sẽ duy trì quanh mức 2,5%, phù hợp với lập trường chính sách thắt chặt.

Vì vậy, biểu đồ điểm không phản ánh được những bất đồng sâu sắc này. BlackRock gợi ý một lộ trình điều chỉnh ôn hòa hơn, dự đoán tỷ lệ gần 3% vào năm 2026, khác biệt so với điểm trung bình chính thức là 3,4%. Khoảng cách giữa hướng tiếp cận chính thức và kỳ vọng của thị trường phản ánh sự không chắc chắn sẽ diễn ra trong năm tới.

Lạm phát như một thước đo của thị trường lao động

Ngoài các con số tổng thể, thành phần của việc làm dịu lạm phát cũng rất đáng chú ý. Lạm phát nhà ở giảm đáng kể từ 3,6% xuống 3,0% hàng năm, dẫn đầu trong việc làm dịu CPI lõi. Động thái này cho thấy áp lực cơ bản trong các dịch vụ thiết yếu đang thực sự giảm, không chỉ do các bất thường thống kê.

Song song đó, số đơn xin trợ cấp thất nghiệp đạt 224.000, thấp hơn chút so với kỳ vọng 225.000 và đảo ngược đà tăng của tuần trước. Thị trường lao động vẫn ổn định nhưng dấu hiệu yếu đi bắt đầu xuất hiện. CMB International Securities dự đoán rằng trong nửa đầu năm 2026, giá dầu giảm và tốc độ tăng lương chậm lại có thể cho phép các đợt cắt giảm mới, trong khi nửa cuối năm, lạm phát có thể tăng trở lại.

Các kịch bản khác nhau cho 2026: Biểu đồ điểm trong góc nhìn

Phố Wall vẫn còn chia rẽ về xu hướng lãi suất. ICBC International dự đoán tổng cộng cắt giảm 50-75 điểm cơ bản trong năm 2026, đưa lãi suất về mức “trung tính” gần 3%. Trong khi đó, JPMorgan giữ quan điểm thận trọng, tin tưởng vào khả năng phục hồi của đầu tư cố định phi-residential của Mỹ và dự báo ổn định quanh mức 3% đến 3,25% vào giữa năm.

ING Group đề xuất hai kịch bản cực đoan dựa trên biểu đồ điểm ẩn. Trong kịch bản đầu, sự suy giảm đáng kể các nền tảng kinh tế buộc Fed phải nới lỏng chính sách mạnh mẽ, có thể đẩy lợi suất trái phiếu 10 năm lên khoảng 3%. Trong kịch bản thứ hai, việc nới lỏng tiền tệ quá mức mà không rõ ràng về sự chậm lại sẽ làm tổn hại uy tín của tổ chức, gây ra lo ngại về lạm phát có thể đẩy lợi suất lên 5% hoặc cao hơn.

Cơ chế quản lý dự trữ mới: Nới lỏng ngụy trang

Một khía cạnh thường bị bỏ qua là sự biến đổi trong cơ chế hoạt động của Fed. Trong quý IV năm 2025, việc điều chỉnh định lượng sẽ kết thúc sau gần ba năm hoạt động. Từ tháng 1 năm 2026, các “Mua lại Quản lý Dự trữ” (RMP) sẽ thay thế chế độ này.

Mặc dù Fed chính thức xếp các hoạt động này là các giao dịch kỹ thuật nhằm đảm bảo thanh khoản, thị trường thường hiểu đó là một dạng “nới lỏng ngụy trang” hoặc tiền tệ phi chính thức. Sự chuyển đổi này có thể trở thành biến số quan trọng có khả năng bù đắp các đợt cắt giảm lãi suất và duy trì điều kiện tiền tệ dễ chịu hơn so với những gì biểu đồ điểm thể hiện sơ bộ.

Triển vọng đầu tư trong bối cảnh bất định

Đối với nhà đầu tư, BlackRock đề xuất nhiều chiến lược trái phiếu phù hợp với môi trường vĩ mô hiện tại:

• Dành thanh khoản cho trái phiếu Kho bạc ngắn hạn (0-3 tháng) hoặc quỹ đa dạng hóa ngắn hạn
• Tăng cường tiếp xúc với trái phiếu trung hạn
• Xây dựng các dãy trái phiếu để đảm bảo lợi nhuận ổn định
• Tìm kiếm lợi nhuận bổ sung qua trái phiếu có lợi suất cao và các thị trường mới nổi

Kevin Flanagan của WisdomTree cảnh báo rằng Fed đã trở thành một “tổ chức chia rẽ” với ngưỡng để mở rộng chính sách cực kỳ cao. Trong khi lạm phát vẫn còn khoảng một điểm phần trăm trên mục tiêu, sẽ rất khó để biện minh cho các đợt cắt giảm liên tiếp trừ khi thị trường lao động giảm nhiệt rõ rệt.

Tiến tới: Chính trị bất định và dữ liệu kinh tế

Sự thay đổi trong lãnh đạo của Fed cũng mang lại các biến số khó lường. Nhiệm kỳ của Chủ tịch Powell kết thúc vào tháng 5 năm 2026, và một chủ tịch mới có thể điều chỉnh lại hướng đi cũng như cách truyền đạt chính sách tiền tệ.

Dù báo cáo tháng 11 này còn nhiều thiếu sót về số liệu, nhưng đã cung cấp cho thị trường một nền tảng để đánh giá lại các lộ trình lãi suất trong tương lai. Guolian Minsheng Securities nhận định rằng, ngay cả khi các dữ liệu này không thúc đẩy cắt giảm trong tháng 1, chúng chắc chắn sẽ làm tăng các vị thế dovish trong tổ chức. Nếu tháng 12 tiếp tục cho thấy lạm phát dịu đi, Fed sẽ phải đối mặt với áp lực thực sự để xem xét lại lộ trình cắt giảm của mình.

Biểu đồ điểm dự báo một lộ trình trật tự, nhưng các nhà giao dịch thị trường đang điều hướng thực tế phức tạp hơn: xung đột chính trị nội bộ, các biến đổi hoạt động ngụy trang, và khoảng cách ngày càng lớn giữa hướng dẫn chính thức và kỳ vọng của các bên tham gia. Trong bối cảnh này, những tháng tới với dữ liệu kinh tế sẽ quyết định liệu sự dịu đi của lạm phát có bền vững hay chỉ là ảo ảnh thống kê.