## Chủ nghĩa thực dụng của Texas: tại sao ETF của BlackRock dẫn đầu chiến lược quỹ dự trữ bằng bitcoin

Texas vừa mới thực hiện một bước đi mang tính lịch sử: trở thành bang đầu tiên của Hoa Kỳ chính thức xây dựng quỹ dự trữ dựa trên bitcoin. Nhưng điều thú vị không chỉ là họ đã tham gia vào thị trường, mà còn *cách* họ làm điều đó. Khác với kỳ vọng của nhiều người, bang Texas đã chọn IBIT, ETF bitcoin giao ngay của BlackRock, trước khi xem xét tự lưu ký trực tiếp.

### Quyết định thực dụng: IBIT như cánh cửa mở

Khi Hội đồng Blockchain Texas công bố vào ngày 25 tháng 11 rằng bang đã mua 5 triệu đô la vào IBIT, đó không phải là một lựa chọn về ý thức hệ, mà là về vận hành. Lý do: xây dựng một hạ tầng lưu ký bitcoin chủ quyền đòi hỏi các quy trình phức tạp vẫn đang trong quá trình phát triển. Trong khi đó, IBIT cung cấp những gì các tổ chức công cần ngay bây giờ: lưu ký xác thực, báo cáo minh bạch và tuân thủ kế toán theo các tiêu chuẩn sẽ có hiệu lực vào năm 2025.

IBIT không phải là một sản phẩm mới, nhưng việc chấp nhận của các tổ chức lớn đã bùng nổ. Chỉ trong hai năm kể từ khi ra mắt, nó đã tích lũy hơn 62 tỷ đô la dòng chảy ròng, trở thành ETF bitcoin lớn nhất trên thị trường. Đại học Harvard tiết lộ rằng hiện tại nó là một trong những vị trí nắm giữ lớn nhất của họ; Cơ quan Đầu tư Abu Dhabi đã gấp đôi số cổ phần lên 8 triệu cổ phiếu; Wisconsin đã phân bổ 160 triệu đô la chỉ qua sản phẩm này.

Xu hướng rõ ràng: khi các tổ chức lớn tìm kiếm tiếp xúc với bitcoin trong khung pháp lý được công nhận, IBIT đã trở thành công cụ mặc định.

### Từ chuyển đổi đến chuyển mình: các quỹ dự trữ trong hành động

Nhưng điều cốt yếu là: 5 triệu đô la ban đầu trong IBIT chỉ là bước đầu tiên. Dự luật của Thượng viện số 21, do Thống đốc Greg Abbott ký, cho phép phân bổ lần thứ hai cùng số tiền để mua bitcoin trực tiếp khi bang triển khai hệ thống tự lưu ký của mình.

Với giá bitcoin hiện tại là $90.80K và vốn hóa thị trường là $1813.67B, ngưỡng quy định — trung bình 500 tỷ đô la trong 24 tháng — đảm bảo rằng bitcoin sẽ vẫn là tài sản mã hóa duy nhất đủ điều kiện cho các quỹ dự trữ bang này.

Cấu trúc hai tầng này tiết lộ chiến lược thực sự của Texas: sử dụng IBIT như một công cụ chuyển tiếp trong khi thiết kế một mô hình "lưu ký chủ quyền" hoàn toàn mới. Quỹ thứ hai sẽ sử dụng lưu trữ lạnh, các giao thức quản lý khóa độc lập và kiểm toán định kỳ. Điều quan trọng là mô hình này sẽ có thể sao chép được: các bang khác có thể áp dụng mà không cần thiết kế lại toàn bộ quản trị của họ.

### Hiệu ứng domino: khi nào Texas truyền cảm hứng cho các bang khác

Câu hỏi thực sự quan trọng là liệu đây có phải là một trường hợp riêng lẻ hay là bắt đầu của một chuỗi phản ứng dây chuyền. Nhà phân tích Shanaka Anslem Perera đã làm rõ:

> "Trong vòng 18 tháng tới, từ 4 đến 8 bang sẽ theo gương này, với các quỹ dự trữ kết hợp vượt quá 1.2 nghìn tỷ đô la. Các dòng chảy từ các tổ chức sẽ đạt từ 300 triệu đến 1.5 tỷ đô la."

Đây không phải là phỏng đoán. New Hampshire và Arizona đã có luật tương tự đang được thực hiện, xem bitcoin như một biện pháp phòng ngừa rủi ro hệ thống toàn cầu. Khi các tiêu chuẩn kế toán mới loại bỏ các điều khoản phạt về định giá theo thị trường, nhiều bang hơn sẽ sử dụng dư thừa cấu trúc của họ để đa dạng hóa bằng bitcoin.

### Ảnh hưởng thực tế: vượt ra ngoài biểu tượng

Điều mà nhiều người bỏ qua là điều này không chỉ là một cử chỉ chính trị. Các dòng ETF không ảnh hưởng đến nguồn cung bitcoin đang lưu hành; chúng chỉ đơn giản là tổ chức lại quyền sở hữu. Nhưng "tự lưu ký" hoạt động khác biệt: khi bitcoin được chuyển sang lưu trữ lạnh, nó rời khỏi thị trường thanh khoản có thể giao dịch. Điều này làm giảm lượng sẵn có cho các nhà giao dịch và nhà tạo lập thị trường.

Nếu Texas mở rộng quỹ dự trữ của mình vượt quá 10 triệu đô la ban đầu, hiệu ứng này sẽ trở nên rõ rệt. Và nếu các bang khác làm theo, độ co giãn của đường cung sẽ giảm đáng kể, làm tăng độ nhạy của giá cả.

Hơn nữa, các chính phủ là những người tham gia chống chu kỳ: họ không điều chỉnh vị thế thường xuyên, không hoạt động vì "ồn ào". Họ hoạt động như một điểm neo ổn định, không phải là nguồn gây biến động. Điều này thay đổi cơ bản động thái của thị trường.