Trường thử nghiệm mới của SEC: Liệu các khoản miễn trừ đổi mới trước năm 2026 có thể định hình lại quy mô quản lý tiền điện tử của Mỹ hay không

Mở đầu: Từ khó khăn trong thực thi pháp luật đến đổi mới hệ thống

Ngành công nghiệp tiền mã hóa Mỹ đã bước vào một thời điểm chuyển biến vào năm 2025. Sau một thời gian dài áp dụng mô hình “quản lý thực thi pháp luật” (đặt ra quy tắc thông qua kiện tụng và phạt tiền), đã tạo ra nhiều vùng xám pháp lý, Chủ tịch SEC mới, ông Paul Atkins, đã khởi xướng “dự án tiền mã hóa” vào tháng 7, trung tâm là giới thiệu một khung quản lý mới — trong đó chính sách miễn trừ đổi mới trở thành điểm đột phá.

Thiết kế của chính sách miễn trừ rất đơn giản: cung cấp cho các công nghệ và sản phẩm tiền mã hóa mới một “thời gian thử nghiệm” từ 12-24 tháng, để chúng có thể gia nhập thị trường với chi phí tuân thủ tối thiểu, đồng thời không cần phải tuân theo quy trình đăng ký và công bố đầy đủ theo luật chứng khoán truyền thống ngay lập tức. Ông Atkins xác nhận chính sách này dự kiến sẽ có hiệu lực chính thức vào tháng 1 năm 2026.

Điều này đánh dấu bước chuyển của cơ quan quản lý Mỹ từ phản ứng thụ động sang chủ động định hình, cố gắng tìm ra sự cân bằng linh hoạt hơn giữa bảo vệ nhà đầu tư và đổi mới ngành công nghiệp.

Khung vận hành chính sách miễn trừ: Ai có thể sử dụng, cách sử dụng, thời gian sử dụng

Phạm vi áp dụng và thiết lập thời hạn

Chính sách miễn trừ đổi mới không phân biệt loại hình doanh nghiệp — có thể là nền tảng giao dịch, giao thức DeFi, nhà phát hành stablecoin, thậm chí DAO đều có thể đăng ký. Điểm khác biệt là, mỗi kỳ miễn trừ thường kéo dài từ 12 đến 24 tháng, nhằm tạo điều kiện cho nhóm dự án có đủ “thời gian ươm mầm” để đạt tiêu chuẩn “độ trưởng thành của mạng lưới” hoặc “đủ tính phi tập trung”.

Trong thời gian miễn trừ, dự án chỉ cần nộp các báo cáo công khai đơn giản, tránh xa quy trình đăng ký S-1 dài dòng — điều này tương tự như “lối đi nhanh” trong Đạo luật CLARITY do Quốc hội thúc đẩy (khung này cho phép huy động vốn tối đa 75 triệu USD mỗi năm, nhưng phải đáp ứng yêu cầu công bố).

Tiêu chuẩn tuân thủ dựa trên nguyên tắc

Thay vì coi đây là quy định cứng nhắc, có thể xem đây là khung linh hoạt. Các công ty được miễn trừ vẫn cần đáp ứng các yêu cầu cơ bản về tuân thủ:

• Báo cáo định kỳ: có thể yêu cầu nộp báo cáo hoạt động hàng quý và chấp nhận kiểm tra định kỳ của SEC
• Bảo vệ nhà đầu tư bán lẻ: các dự án dành cho cá nhân cần có cảnh báo rủi ro và giới hạn đầu tư
• Tiêu chuẩn kỹ thuật: có thể liên quan đến cơ chế danh sách trắng hoặc nhóm tham gia được chứng nhận, thậm chí tuân theo các tiêu chuẩn như ERC-3643

Hệ thống phân loại token và “kiểm thử phi tập trung”

Hệ thống phân loại token mới của SEC dựa trên nguyên lý của Howey test, chia tài sản kỹ thuật số thành bốn loại: hàng hóa/token mạng (ví dụ BTC), token chức năng, token sưu tập (NFT), và chứng khoán token hóa.

Điểm đổi mới chính là “cơ chế thoát”: nếu ba loại tài sản đầu đạt tiêu chuẩn “đủ phi tập trung” hoặc “chức năng hoàn chỉnh”, chúng có thể thoát khỏi sự quản lý của chứng khoán. Ngay cả khi token ban đầu phát hành như chứng khoán, khi hợp đồng đầu tư chấm dứt, các giao dịch sau đó không còn được xem là “giao dịch chứng khoán”. Điều này cung cấp cho dự án một lối thoát rõ ràng về mặt pháp lý.

Quan điểm của SEC là: phần lớn tài sản mã hóa thực chất không phải là chứng khoán, và ngay cả có, thì việc quản lý cũng nên thúc đẩy chứ không cản trở sự phát triển của chúng.

Phối hợp lập pháp Quốc hội và liên kết hệ thống

Chính sách miễn trừ đổi mới không phải là biện pháp độc lập, mà là phần phối hợp của hai đạo luật quan trọng của Quốc hội.

Đạo luật CLARITY: Phân chia quyền hạn và tiêu chuẩn chuyển đổi

Đạo luật CLARITY phân định rõ ranh giới giữa SEC và CFTC: phát hành cấp 1 và huy động vốn thuộc về SEC, giao dịch spot của hàng hóa số thuộc về CFTC.

Trong đó, định nghĩa “chuỗi khối trưởng thành” đã thiết lập tiêu chuẩn định lượng về độ phi tập trung — bao gồm phân tán quyền sở hữu token, mức độ tham gia quản trị và tính độc lập của chức năng. Chính sách miễn trừ phù hợp với điều này: thời gian miễn trừ là đường đua tạm thời để đạt “độ trưởng thành”, còn Đạo luật CLARITY là tiêu chuẩn vĩnh viễn của đích đến.

Đạo luật GENIUS: “Hình thành độc lập” của stablecoin

Có hiệu lực từ tháng 7 năm nay, Đạo luật GENIUS là đạo luật liên bang đầu tiên về tài sản số tổng thể của Mỹ. Nó rõ ràng loại trừ stablecoin thanh toán khỏi định nghĩa “chứng khoán” và “hàng hóa”, chuyển sang do các cơ quan quản lý ngân hàng (như OCC) giám sát.

Nhà phát hành cần duy trì dự trữ tài sản 1:1 (chỉ giới hạn bằng tiền mặt hoặc trái phiếu chính phủ USD), và cấm sinh lãi. Vì khung quản lý stablecoin đã được cố định, chính sách miễn trừ đổi mới của SEC sẽ tập trung vào các lĩnh vực tiên phong như giao thức DeFi và token mạng mới, tránh trùng lặp quy định.

Hợp tác liên ngành và thống nhất vận hành thị trường

SEC và CFTC đã tăng cường liên lạc qua các tuyên bố chung và hội nghị bàn tròn, rõ ràng chỉ ra rằng các sàn giao dịch đăng ký có thể thúc đẩy giao dịch một số tài sản số spot, giảm xung đột quyền hạn liên ngành. Chính sách miễn trừ đổi mới và quản lý DeFi trở thành các chủ đề thảo luận trọng tâm, nhằm xóa bỏ sự không chắc chắn về tuân thủ cho các nhà tham gia thị trường.

Mặt trái của DeFi và nỗi lo

Chính sách này đã gây ra sự phân cực gay gắt trong ngành.

Cơ hội: cuộc cách mạng giảm thiểu chi phí cho startup và dự án tuân thủ

Đối với các startup muốn hợp pháp hóa hoạt động tại Mỹ, chính sách miễn trừ mang lại lợi ích thực sự:

Giảm đáng kể rào cản gia nhập — trước đây, một dự án phải bỏ ra hàng triệu USD cho luật sư và mất hơn một năm để tuân thủ tại Mỹ. Giờ đây, quy trình đơn giản hơn nhiều, thời gian và chi phí đều giảm mạnh.

Kích hoạt đầu tư tổ chức — lộ trình quản lý rõ ràng thu hút vốn đầu tư mạo hiểm và tổ chức tài chính. JPMorgan, Morgan Stanley và các tập đoàn tài chính truyền thống đã bắt đầu triển khai tài sản số, SEC trước đó đã rút bỏ SAB 121 (quy định kế toán bắt buộc thể hiện tài sản mã hóa như nợ), giúp loại bỏ rào cản gia nhập của ngân hàng. Thêm vào đó, tính linh hoạt hành chính của chính sách miễn trừ giúp các tổ chức có nền tảng pháp lý rõ ràng để tham gia thị trường tiền mã hóa.

Nơi thử nghiệm đổi mới sản phẩm — các ứng dụng DeFi và mô hình Web3 có thể nhanh chóng thử nghiệm và phát triển trong khung miễn trừ này, như các công ty như ConsenSys đang thúc đẩy tăng trưởng trong môi trường thân thiện này.

Tranh cãi: “bẫy tập trung” của DeFi

Tuy nhiên, cộng đồng DeFi đã đặt ra những nghi ngại nghiêm trọng:

Yêu cầu KYC/AML bắt buộc — chính sách miễn trừ yêu cầu tất cả dự án thực hiện “quy trình xác minh người dùng hợp lý”, nghĩa là các giao thức DeFi phải thực hiện KYC/AML.

Mâu thuẫn giữa hợp đồng thông minh và tuân thủ — để đạt tiêu chuẩn, DeFi có thể buộc phải áp dụng tiêu chuẩn ERC-3643, tích hợp xác thực danh tính và hạn chế giao dịch ngay trong hợp đồng. Nếu mỗi giao dịch đều phải kiểm tra danh sách trắng, token có thể bị phong tỏa tập trung, điều này còn gọi là DeFi nữa không?

Các nhà sáng lập Uniswap và các lãnh đạo ngành khác cho rằng, việc coi nhà phát triển phần mềm như trung gian tài chính để quản lý sẽ làm tổn hại khả năng cạnh tranh của Mỹ và bóp nghẹt đổi mới.

Phản ứng của tài chính truyền thống: “đào thoát quy định” và nỗi sợ

Trong khi đó, các tổ chức tài chính lớn cũng phản đối — nhưng lý do hoàn toàn ngược lại.

Liên minh Sàn giao dịch toàn cầu(WFE) và Citadel Securities đã phàn nàn rằng, cùng một tài sản khi token hóa và dưới dạng truyền thống tuân theo các quy tắc khác nhau, tạo ra hai hệ thống quản lý riêng biệt, đó là hình thức “đào thoát quy định” không công bằng.

Hiệp hội Chứng khoán và Thị trường Tài chính Mỹ(SIFMA) đề xuất rằng, chứng khoán token hóa nên tuân theo các quy tắc bảo vệ nhà đầu tư giống như tài sản tài chính truyền thống, nếu không sẽ làm tăng rủi ro thị trường và khả năng gian lận.

Phân cực toàn cầu: “tốc độ ưu tiên” của Mỹ vs “quy tắc ưu tiên” của EU

Chính sách miễn trừ đổi mới của Mỹ và quy định MiCA của EU đại diện cho hai cực điểm của quản lý tài sản số toàn cầu.

Mỹ chọn “dự phòng linh hoạt” — chấp nhận rủi ro và sự không chắc chắn ban đầu để đổi lấy tốc độ đổi mới; trong khi EU kiên trì “đồng bộ hóa từ đầu” — mọi người đều tuân theo các quy tắc thống nhất ngay từ đầu để đảm bảo ổn định.

Mô hình Mỹ thu hút các startup và fintech, nhưng đi kèm rủi ro cao; mô hình EU mang lại dự đoán cho các tổ chức tài chính lớn như JPMorgan, nhưng thiếu linh hoạt.

Sự phân hóa này đang thúc đẩy các doanh nghiệp toàn cầu theo chiến lược “đồng bộ hai tuyến” — cùng một sản phẩm (ví dụ stablecoin) phải đáp ứng cả điều kiện miễn trừ của Mỹ và tiêu chuẩn nghiêm ngặt của MiCA EU. Chi phí cao, nhưng đây là bước cần thiết để thâm nhập hai thị trường lớn.

Triển vọng thị trường và đề xuất chiến lược

Việc chính thức ra mắt chính sách miễn trừ đổi mới vào năm 2026 đánh dấu bước trưởng thành của quản lý tiền mã hóa Mỹ. Nó không chỉ mang lại sự linh hoạt hành chính mà còn mở ra kỷ nguyên “đổi mới quản lý” — dùng linh hoạt hành chính để bù đắp cho sự chậm trễ của lập pháp.

Với ngành công nghiệp tiền mã hóa Mỹ, điều này sẽ thu hút nguồn vốn tổ chức chưa từng có, thúc đẩy tài sản số từ rìa thị trường trở thành “danh mục tài sản có cấu trúc”.

Lời khuyên dành cho dự án:

Hãy xem 12-24 tháng miễn trừ như một cơ hội nhanh để vào thị trường Mỹ, nhưng mục tiêu cuối cùng phải là “phi tập trung có thể xác minh” chứ không phải “nỗ lực liên tục” mơ hồ. Lộ trình phi tập trung cần rõ ràng từ góc độ “tách quyền lực”, chứ không chỉ lời hứa hão. Những dự án không đạt được mức độ phi tập trung thực sự sẽ đối mặt với rủi ro tuân thủ hậu kiểm cao.

Về mặt tranh cãi liên quan đến yêu cầu KYC/AML trong chính sách miễn trừ, những dự án không thể hoàn toàn phi tập trung về mặt kỹ thuật và từ chối áp dụng tiêu chuẩn ERC-3643 có thể nên xem xét rút khỏi thị trường bán lẻ Mỹ sau khi hết thời hạn miễn trừ.

Xét về lâu dài, phân mảnh quy định vẫn là thách thức lớn nhất. Mô hình linh hoạt của Mỹ và mô hình nghiêm ngặt của EU sẽ tiếp tục tạo ra “đào thoát quy định”. Để đạt được cạnh tranh công bằng toàn cầu và bảo vệ người tiêu dùng, ngành cần phối hợp quốc tế cấp bách. Dự kiến đến năm 2030, các khu vực pháp lý chính có thể đạt được khung thống nhất, bao gồm tiêu chuẩn AML/KYC chung và yêu cầu dự trữ stablecoin, thúc đẩy liên kết toàn cầu và sự tham gia của các tổ chức.

Kết luận: Bước ngoặt từ hỗn loạn sang trật tự

Chính sách miễn trừ đổi mới của SEC là cột mốc chuyển đổi của quản lý Mỹ từ “áp chế mơ hồ” sang “quy chuẩn rõ ràng”. Nó dùng linh hoạt hành chính phá vỡ bế tắc lập pháp, mở ra con đường tuân thủ cho tài sản số, đồng thời vẫn giữ vững nguyên tắc quản lý.

Với ngành công nghiệp tiền mã hóa, điều này có nghĩa là thời kỳ phát triển hoang dã sẽ khép lại. Cuộc cạnh tranh trong tương lai không chỉ dựa vào mã code, mà còn dựa vào cấu trúc tài sản và khung quản lý — “đổi mới quản lý” sẽ trở thành yếu tố then chốt của vòng cạnh tranh mới.

Những dự án nắm bắt được lợi thế tốc độ của chính sách miễn trừ, đồng bộ thúc đẩy phi tập trung có thể xác minh, và biến phức tạp quản lý thành lợi thế cạnh tranh toàn cầu mới chính là những người chiến thắng trong chu kỳ tiếp theo.