Tokenización có thể quản lý với phanh khẩn cấp: cách DTCC và JPMorgan đang định hình lại lịch trình on-chain

Vấn đề mà không ai muốn thừa nhận: thanh toán vẫn là một lỗ đen tạm thời

Mỗi lần bạn mua một cổ phiếu, có một khoảng thời gian không thoải mái giữa lúc bạn nhấn xác nhận và khi bạn thực sự “sở hữu” nó. Khoảng thời gian đó gọi là thanh toán, và đó là nơi hệ thống xác nhận rằng tiền của người mua và chứng khoán của người bán chính thức đổi chủ, không có bất ngờ.

Thị trường hiện tại dành một lượng đáng ngạc nhiên nguồn lực để chờ các sổ sách cân đối, chờ quỹ đến, chờ các khoản đảm bảo được ghi có vào tài khoản đúng, và chờ các trung gian cuối cùng phê duyệt. Quá trình vận hành đó—những nơi trống trải nơi vốn kỹ thuật đã cam kết nhưng về mặt hành chính vẫn trong trạng thái chờ—đã định hình hạ tầng tài chính trong nhiều thập kỷ.

Việc token hóa hứa hẹn rút ngắn những thời gian chết đó, nhưng còn để lại một câu hỏi chưa có lời giải: khi một chứng khoán di chuyển trên chuỗi, điều gì xảy ra với các sổ sách chính thức của thị trường? Tiền tệ có quy định khi phải hoạt động như tiền thật thay vì một stablecoin đầu cơ thì phản ứng ra sao?

Thỏa thuận im lặng giữa DTCC và SEC: cho phép quyền tokenized, không phải cách mạng cổ phiếu

DTCC (Depository Trust & Clearing Corporation) không phải là tên nghe có vẻ thú vị, nhưng chính là hạ tầng xử lý hậu giao dịch tại Mỹ. Công ty con của họ, DTC (The Depository Trust Company), là nơi cuối cùng ghi nhận và đối chiếu các vị thế của Phố Wall cho phần lớn cổ phiếu, ETF và trái phiếu Kho bạc Mỹ.

Thư không hành động của nhân viên SEC gần đây đã cho phép triển khai hạn chế dịch vụ token hóa sơ bộ. Nhưng điều quan trọng là: đây không phải là một bản viết lại crypto về cách hoạt động của cổ phiếu. Đó là DTCC cho phép các biểu diễn vị thế di chuyển trên blockchain, trong khi DTC giữ các sổ sách chính thức như nguồn duy nhất của sự thật.

Khái niệm then chốt là “quyền” (entitlement). Token không cố gắng thay thế định nghĩa pháp lý của một chứng khoán Mỹ. Nó là một biểu diễn kỹ thuật số kiểm soát của một vị thế mà một người tham gia đã có, được thiết kế để di chuyển qua các rãnh blockchain trong khi DTC theo dõi từng chuyển nhượng và xác minh rằng người tham gia đã được ghi có và ủy quyền.

Nút “hoàn tác” làm cho tất cả điều này khả thi

Đây là nơi token hóa có quy định không còn là thuật ngữ crypto nữa mà trở thành hoạt động thực tế. Một dịch vụ trung tâm của thị trường không thể quản lý một dịch vụ mà nó không thể kiểm soát hoặc đầu tư. Vì vậy, dự án thử nghiệm dựa trên khả năng hoàn tác.

DTC mô tả các cơ chế để tránh “giao dịch gấp đôi”—các sơ đồ nơi các chứng khoán được ghi có trong một tài khoản kỹ thuật số chung không thể chuyển nhượng cho đến khi token tương ứng bị đốt. Nói cách khác, phía token và phía sổ sách truyền thống đủ liên kết để không có một “bản sao” của cùng một quyền đang trôi nổi mà không có quy định.

Chuyển nhượng chỉ có thể diễn ra tới “Ví đã đăng ký”, và DTC dự định công bố danh sách các địa chỉ blockchain mà các người tham gia có thể đăng ký. Dịch vụ cũng không bị khóa trên một blockchain duy nhất—các yêu cầu mô tả là “mục tiêu, trung lập và công khai” cho bất kỳ blockchain hoặc giao thức token hóa nào phù hợp.

DTCC đặt mục tiêu ra mắt chính thức vào nửa cuối năm 2026, với giai đoạn không hành động kéo dài ba năm. Thời gian này đủ dài để tích hợp các người tham gia và chứng minh khả năng phục hồi, nhưng cũng đủ ngắn để mọi người biết rằng họ đang được đánh giá.

MONY của JPMorgan: tiền mặt on-chain không giả vờ phi tập trung

Việc token hóa không cảm thấy thực khi tiền mặt không di chuyển theo cùng cách. JPMorgan ra mắt MONY, một quỹ đầu tư sống trên Ethereum mà không cố gắng trở thành permissionless.

MONY là một quỹ đặt cọc riêng 506©, chỉ dành cho nhà đầu tư đủ điều kiện qua Morgan Money. Các nhà đầu tư nhận token tại các địa chỉ blockchain của họ, nhưng quỹ chỉ đầu tư vào Trái phiếu Kho bạc Mỹ và các thỏa thuận mua lại hoàn toàn được đảm bảo bằng Trái phiếu. Nó cung cấp tái đầu tư cổ tức hàng ngày và cho phép đăng ký, rút tiền bằng tiền mặt hoặc stablecoin.

Đây là lời hứa cổ điển của quỹ thị trường tiền tệ—tính thanh khoản, nợ công ngắn hạn, lợi nhuận ổn định—được cung cấp dưới dạng token hóa có thể di chuyển qua các rãnh công cộng.

Điều quan trọng là MONY không yêu cầu khách hàng chọn phe trong các cuộc chiến văn hóa crypto. Nó cung cấp thứ mà các kho bạc doanh nghiệp đã mua, nhưng dưới dạng di chuyển ít ma sát hơn và ít lý do hành chính hơn. Được huy động vốn với 100 triệu đô la và hướng tới cá nhân giàu có và tổ chức, vẫn kiên định theo hướng nhà đầu tư đủ điều kiện.

Làm thế nào 2026 kết nối các điểm: quyền và tiền mặt gặp nhau ở trung tâm

Kết nối MONY với dự án thử nghiệm của DTCC và bạn sẽ thấy hướng đi của tương lai gần. DTCC xây dựng một cách để di chuyển quyền tokenized trong khi theo dõi chuyển nhượng trong sổ sách chính thức của họ. JPMorgan cung cấp một công cụ hỗ trợ bởi Trái phiếu Kho bạc, tạo lợi nhuận trên Ethereum, có thể giữ như token và tái sử dụng như tài sản đảm bảo trong môi trường blockchain.

Ảnh hưởng ban đầu có thể không phải là cổ phiếu blue-chip tokenized cho nhà đầu tư nhỏ lẻ. Mà là các sản phẩm mà các nhà môi giới và kho bạc có thể áp dụng mà không cần viết lại hệ thống của họ: các sản phẩm thanh toán tiền mặt di chuyển theo các quy tắc rõ ràng hơn, và các đảm bảo được định vị lại trong các vị trí cho phép mà không gặp phải các trì hoãn vận hành thông thường.

DTCC dự kiến bắt đầu triển khai vào nửa cuối năm 2026—đây là mốc để các trung gian lớn có thể tích hợp quyền tokenized. Các tổ chức sẽ có quyền truy cập đầu tiên vì họ có thể đăng ký danh mục, tích hợp dịch vụ lưu ký và hoạt động với danh sách trắng. Quyền truy cập của nhà đầu tư nhỏ lẻ sẽ đến sau, chủ yếu qua các giao diện của nhà môi giới che giấu hạ tầng blockchain giống như cách họ đã che giấu thành viên trong các phòng thanh toán bù trừ.

Lý do thuyết phục nhất để token hóa

Lý do truyền thống là tốc độ. DTCC và JPMorgan bán một thứ gì đó chặt chẽ hơn và có thể xác minh hơn: một cách để chứng khoán và tiền mặt gặp nhau mà không vi phạm các quy tắc giữ cho thị trường hoạt động.

Thời gian chết giữa “tiền mặt” và “chứng khoán” đã là đặc điểm của sản phẩm tài chính trong nhiều thập kỷ. Nhưng không nhất thiết phải như vậy. Nếu điều này hoạt động, sẽ không có sự di cư đột ngột trên chuỗi. Thay vào đó, sẽ là sự nhận thức chậm rãi rằng thời gian chết đó là không cần thiết từ ban đầu.