Khi Margin Danh Mục mở khóa thanh khoản: kỷ nguyên tiếp theo của giao dịch tổ chức trên Hyperliquid

Lịch sử của thị trường phái sinh truyền thống dạy chúng ta một bài học: đòn bẩy tài chính không được kiểm soát gây ra sụp đổ, nhưng đòn bẩy thông minh tạo ra sự thịnh vượng. Năm 1929, thị trường chứng khoán Mỹ sụp đổ chính vì các nhà đầu tư và môi giới sử dụng đòn bẩy không giới hạn và không có sự phối hợp. Hệ thống tài chính bị tắc nghẽn, các vụ thanh lý theo chuỗi kéo toàn bộ nền kinh tế vào cuộc suy thoái. Các cơ quan quản lý đã phản ứng bằng cách áp đặt các giới hạn nghiêm ngặt về ký quỹ. Trong nhiều thập kỷ, thị trường phái sinh vẫn bị “xích lại”.

Tình hình đã thay đổi vào những năm 80, khi Sở Giao dịch Hàng hóa Chicago (CME) triển khai Portfolio Margin: một cơ chế xem xét hồ sơ rủi ro tổng thể của một tài khoản thay vì đánh giá từng vị thế riêng lẻ. Tác động là phi thường. Theo dữ liệu lịch sử, Portfolio Margin đã tạo ra ít nhất 7.2 nghìn tỷ đô la tăng trưởng bổ sung trên thị trường phái sinh truyền thống. Đó không chỉ là tăng khối lượng: đó là một sự chuyển đổi cấu trúc thu hút vốn lớn từ các tổ chức.

Hyperliquid mang cơ chế này lên chuỗi như thế nào

Hyperliquid vừa mới sao chép mô hình này trong tài chính phi tập trung, đánh dấu một bước ngoặt tiềm năng cho thị trường phái sinh blockchain. Sự thay đổi này hoàn toàn khác biệt so với quá khứ. Cho đến nay, trên các Perp DEX và CEX, người dùng phải quản lý các tài khoản riêng biệt: spot, futures, vay mượn. Mỗi tài khoản có quy tắc tính toán riêng, kém hiệu quả và phân mảnh. Với việc kích hoạt Portfolio Margin, sự phân chia này biến mất.

Bây giờ, vốn spot và vốn futures chia sẻ cùng một không gian an toàn. Nếu bạn định mở vị thế futures nhưng số dư khả dụng không đủ, hệ thống tự động kiểm tra xem bạn có tài sản phù hợp để làm tài sản thế chấp không. Trong phạm vi các giới hạn an toàn đã đặt, giao thức sẽ vay trực tiếp các khoản cần thiết để hoàn tất giao dịch—mọi thứ diễn ra gần như vô hình đối với người dùng.

Nhưng còn một yếu tố còn đổi mới hơn nữa: “tiền không hoạt động” sinh lãi theo thời gian thực. Trong tài khoản Portfolio Margin, bất kỳ tài sản nào đủ điều kiện vay mượn mà không được sử dụng để giao dịch hoặc làm tài sản thế chấp đều tự động bắt đầu cung cấp thanh khoản, tích lũy lợi nhuận dựa trên tỷ lệ sử dụng hiện tại. Không cần gửi tiền vào các pool vay mượn riêng biệt hoặc nhảy giữa các giao thức khác nhau. Phần lớn các tài sản được hỗ trợ theo chuẩn HIP-3 đều được tính toán tự động.

Hệ thống thanh lý đã được thiết kế lại phù hợp. Thay vì thiết lập một dòng thanh lý cho từng vị thế riêng lẻ, Hyperliquid theo dõi trạng thái an toàn của toàn bộ danh mục. Miễn là giá trị của các tài sản spot, vị thế futures và các khoản nợ phù hợp với các yêu cầu tối thiểu về duy trì, tài khoản vẫn an toàn. Các biến động tạm thời của một vị thế không kích hoạt thanh lý; chỉ khi rủi ro tổng thể vượt quá ngưỡng quan trọng, hệ thống mới can thiệp.

Trong giai đoạn pre-alpha hiện tại, Hyperliquid áp dụng cách tiếp cận thận trọng. Chỉ có USDC có thể vay mượn, và HYPE là tài sản thế chấp duy nhất được chấp nhận. Lộ trình phát triển dự kiến sẽ thêm USDH làm tài sản vay mượn và BTC làm tài sản thế chấp trong tương lai. Ngoài ra, với HyperEVM, tiềm năng còn mở rộng hơn nữa: nhiều giao thức cho vay trên chuỗi sẽ được tích hợp, và các loại phái sinh mới sẽ dần hỗ trợ Portfolio Margin. Hệ sinh thái đang hội tụ thành một thể thống nhất.

Tại sao điều này thu hút vốn tổ chức

Đối với các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp và vốn tổ chức, hiệu quả vốn dài hạn quan trọng hơn lợi nhuận của một giao dịch đơn lẻ. Các chiến lược phòng hộ, arbitrage và spread đòi hỏi vòng quay cao và sử dụng kỷ luật đòn bẩy an toàn. Nếu một nền tảng không hỗ trợ Portfolio Margin, các vị thế này được xem là rủi ro cao, yêu cầu ký quỹ bị phình to, và lợi nhuận không cạnh tranh được với các nền tảng truyền thống. Kết quả là: vốn tổ chức vẫn đứng ngoài cuộc.

Trong thế giới tài chính truyền thống, Portfolio Margin đã trở thành một cấu hình cơ bản cho bất kỳ nền tảng phái sinh nghiêm túc nào. Đây là điều kiện tiên quyết để thu hút và duy trì thanh khoản tổ chức ổn định cùng các chiến lược phức tạp.

Hyperliquid đã nắm bắt đúng điểm này. Cập nhật này nhằm mục đích hạ thấp rào cản và mời gọi các vốn này tham gia thị trường on-chain. Khi họ tham gia, tác động vượt xa việc tăng khối lượng đơn thuần. Cấu trúc thị trường sẽ thay đổi: các vị thế hedging tăng lên, các arbitrage nhân rộng, market making trở nên sâu hơn, spread bid-ask thu hẹp lại, và khả năng chống chịu trong các kịch bản căng thẳng được cải thiện rõ rệt.

Trong bối cảnh thanh khoản crypto đang co lại, Portfolio Margin của Hyperliquid có thể là điểm ngoặt tái cấu trúc lại bức tranh các phái sinh on-chain.