Nguồn thực sự cho thị trường tăng trưởng tiếp theo: Nguồn gốc và cách tham gia

Bitcoin đã giảm từ $126,000 xuống còn $90.69K—một đợt tăng 28.3% trong thời gian ngắn. Tuy nhiên, trong khi thị trường đang trong giai đoạn giảm đòn bẩy và bán tháo hoảng loạn, có một câu hỏi sâu hơn cần lời giải: Mục tiêu của chu kỳ tăng giá tiếp theo là gì, và nguồn tiền thực sự sẽ đến từ đâu để hỗ trợ nó?

Hiểu biết của chúng ta cần phải thay đổi. Chu kỳ tăng giá trước đó đã bị biến đổi bởi sự đầu cơ của nhà bán lẻ và đòn bẩy mạnh mẽ. Chu kỳ tiếp theo không thể chỉ dựa vào đó—nó cần một nguồn vốn sâu hơn, ổn định hơn, và lớn hơn.

Tại sao Mô hình DAT chưa đủ cho Tương lai

Trước tiên, chúng ta cần chú ý đến Digital Asset Treasury (DAT) các công ty—các doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán mua crypto bằng phát hành cổ phiếu và vay nợ. Cơ chế cốt lõi đơn giản: khi giá cổ phiếu cao hơn giá trị ròng của tài sản số (NAV) họ nắm giữ, họ có thể phát hành cổ phiếu với giá cao hơn và mua crypto với giá thấp hơn, tạo ra một “vòng quay vốn” làm dao động sức mua.

Tuy nhiên, mô hình này có điểm yếu chí tử. Toàn bộ hệ thống dựa vào premium cổ phiếu—sự sẵn lòng của thị trường trả giá cao hơn giá trị nội tại. Khi tâm lý rủi ro thay đổi, đặc biệt khi Bitcoin giảm mạnh, premium này nhanh chóng chuyển thành chiết khấu. Khi đó, khả năng các công ty DAT phát hành cổ phiếu mới sẽ chậm lại hoặc dừng lại, và áp lực bán sẽ càng đẩy thị trường yếu đi.

Trong phân tích quy mô, đến tháng 9/2025, có hơn 200 công ty DAT phối hợp với tổng tài sản nắm giữ hơn $115 tỷ đô la trong tài sản số. Nhưng đó mới chỉ dưới 5% tổng vốn hóa thị trường crypto. Phép tính đơn giản: khả năng mua của ngành này là chưa đủ để duy trì một chu kỳ tăng giá toàn diện. Thêm vào đó, trong thời kỳ căng thẳng thị trường, các thực thể DAT có thể cần bán bớt holdings để duy trì thanh khoản hoạt động, gây thêm áp lực bán trên thị trường đã yếu đi.

Kết luận gây sốc: Tiền của nhà đầu tư bán lẻ và chiến lược kho bạc doanh nghiệp không còn đủ làm nền móng cho giai đoạn tiếp theo của quá trình chấp nhận.

Ba nguồn vốn chính của các tổ chức: Tiền thật sự

Nếu DAT vẫn chưa đủ, nguồn tiền lớn thực sự nằm ở đâu? Có ba kênh mới nổi đang trả lời câu hỏi này.

Pipeline 1: Thâm nhập ETF của các tổ chức và hoàn thiện hạ tầng lưu ký

Vốn tổ chức toàn cầu đã chọn quỹ ETF (ETF) làm phương tiện ưu tiên để phân bổ vào crypto. Sau khi Mỹ phê duyệt ETF Bitcoin giao ngay vào tháng 1/2024, Hồng Kông cũng đã chấp thuận ETF Bitcoin và Ethereum giao ngay. Sự hội tụ này về khung pháp lý đã xác lập ETF như một kênh phân phối tiêu chuẩn cho vốn quốc tế.

Tuy nhiên, ETF không phải là tất cả. Các nhà đầu tư tổ chức đã chuyển từ câu hỏi “Tôi có thể đầu tư không?” sang câu hỏi thực tế hơn: “Làm thế nào để đầu tư an toàn, hiệu quả, và tuân thủ?”

Hạ tầng lưu ký đã trở thành nút thắt then chốt và hiện đang được giải quyết. Các nhà lưu ký toàn cầu như BNY Mellon đã triển khai các giải pháp bảo vệ tài sản số cấp doanh nghiệp. Các nền tảng trung gian như BridgePort đã tích hợp hạ tầng thanh toán, cho phép các tổ chức phân bổ vốn mà không cần phải pre-fund tài khoản. Hiệu quả này cực kỳ quan trọng—nó có nghĩa là các tổ chức có thể triển khai vốn nhanh hơn và tiết kiệm chi phí hơn.

Điểm sáng lớn nhất đến từ quỹ hưu trí và quỹ đầu tư quốc gia. Nhà đầu tư nổi tiếng Bill Miller dự báo trong 3-5 năm tới, các cố vấn tài chính sẽ bắt đầu đề xuất phân bổ 1%-3% Bitcoin vào danh mục. Dù tỷ lệ nhỏ, nhưng đối với hàng nghìn tỷ tài sản quản lý của các tổ chức, phân bổ 1%-3% có thể mang lại dòng chảy đa nghìn tỷ đô la tiềm năng.

Các tiền lệ đã bắt đầu xuất hiện: Indiana đề xuất luật cho phép quỹ hưu trí của bang đầu tư vào ETF crypto. Các nhà đầu tư quỹ quốc gia UAE hợp tác với 3iQ để ra mắt quỹ hedge $100 triệu đô la với mục tiêu lợi nhuận hàng năm 12%-15%.

Điểm khác biệt so với mô hình DAT là chu kỳ phân bổ của tổ chức có dự đoán và tầm nhìn dài hạn. Đây không phải là dòng tiền biến động, đầu cơ—mà là dòng vốn tính toán, dần dần, chiến lược.

Pipeline 2: Token hóa tài sản thực - Cầu nối 4-30 nghìn tỷ đô

Token hóa tài sản thực (RWA) có thể là bước ngoặt lớn. RWA là gì? Là biểu diễn kỹ thuật số của các tài sản truyền thống—trái phiếu, bất động sản, tác phẩm nghệ thuật quý hiếm, hàng hóa—trên blockchain dưới dạng token có thể giao dịch.

Quy mô thị trường hiện tại là $30.91 tỷ (tháng 9/2025), nhưng dự báo còn rất lớn. Theo các báo cáo ngành, đến 2030, thị trường RWA có thể đạt tới $4-30 nghìn tỷ đô, gấp 50 lần+ so với các pool vốn crypto-native hiện nay.

Mục tiêu của RWA trong hệ sinh thái là gì? Nó tạo ra cầu nối ngôn ngữ giữa tài chính truyền thống và hệ thống phi tập trung. Khi trái phiếu Kho bạc Mỹ hoặc nợ doanh nghiệp được token hóa trên blockchain, các bên truyền thống và crypto đều có thể giao tiếp với cùng một tài sản. Kết quả: các tài sản ổn định, sinh lợi, xuất hiện trong DeFi, giảm biến động, và cung cấp nguồn lợi nhuận không crypto cho các tổ chức.

Các protocol như MakerDAO và Ondo Finance đã trở thành các case study. Bằng cách onboard trái phiếu Kho bạc tokenized, MakerDAO đã trở thành một trong các protocol DeFi lớn nhất về tổng giá trị khóa, với hàng tỷ tài sản truyền thống hỗ trợ stablecoin DAI. Điều này cho thấy khi có tài sản có thể tuân thủ, có lợi nhuận dựa trên tài sản truyền thống, các tổ chức tài chính sẽ tích cực phân bổ.

Pipeline RWA không chỉ cung cấp thanh khoản mà còn hợp pháp hóa. Nó là cầu nối trực tiếp liên kết bảng cân đối kế toán toàn cầu và dòng chảy vĩ mô.

Pipeline 3: Mở rộng hạ tầng cho dòng chảy tổ chức

Dù nguồn vốn đến từ đâu, việc thực thi cần hạ tầng hiệu quả.

Giải pháp mở rộng Layer 2 xử lý giao dịch ngoài chuỗi chính Ethereum, giảm phí gas và tăng tốc xác nhận. Các nền tảng như dYdX cho phép tạo và hủy lệnh với tần suất cao, không thể thực hiện trên Layer 1. Khả năng mở rộng này cực kỳ cần thiết cho dòng chảy tổ chức quy mô lớn.

Quan trọng hơn là hệ sinh thái stablecoin. Theo dữ liệu của TRM Labs, đến tháng 8/2025, tổng volume giao dịch stablecoin trên chuỗi đã đạt tới $4 nghìn tỷ đô, tăng 83% so với năm trước. Khoảng 30% tất cả các giao dịch trên chuỗi dựa trên stablecoin. Trong nửa đầu 2025, tổng vốn hóa thị trường stablecoin đã đạt $166 tỷ đô, trở thành xương sống của thanh toán xuyên biên giới.

Việc áp dụng toàn cầu rõ ràng: hơn 43% các khoản thanh toán xuyên biên giới B2B tại Đông Nam Á đã dùng stablecoin. Trong khi các cơ quan quản lý như Hong Kong Monetary Authority bắt buộc dự trữ 100% cho các nhà phát hành stablecoin, điều này càng củng cố stablecoin như một phương tiện thanh toán on-chain phù hợp, tuân thủ, và có thể tin cậy, giúp giảm chi phí và thời gian cho các giao dịch lớn.

Chính sách hỗ trợ: QT kết thúc và chuyển đổi quy định

Ba kênh này không tồn tại trong chân không—chúng phù hợp với bối cảnh chính sách lớn hơn.

Ngày 1/12/2025, thắt chặt định lượng (QT) của Fed kết thúc—một bước ngoặt báo hiệu việc rút dòng thanh khoản cấu trúc khỏi thị trường. Quan trọng hơn là các lần cắt giảm lãi suất sắp tới. Theo dữ liệu CME FedWatch, xác suất Fed cắt giảm 25 điểm cơ bản vào tháng 12 là 87.3%. Phép so sánh quá khứ là năm 2020: các đợt cắt lãi của Fed và nới lỏng định lượng đã đẩy Bitcoin từ ~$7,000 lên ~$29,000 chỉ trong một năm.

Về mặt quy định, phía chính quyền cũng tích cực. Chủ tịch SEC Paul Atkins đã công bố “Miễn trừ sáng tạo” bắt đầu từ tháng 1/2026. Mục tiêu là đơn giản hóa quy trình tuân thủ, giúp các công ty crypto ra mắt sản phẩm nhanh hơn trong sandbox pháp lý. Khung mới sẽ cập nhật hệ thống phân loại token và có thể bao gồm điều khoản “sunset”—khi đủ phân quyền, sẽ bỏ định danh là chứng khoán.

Tuy nhiên, thay đổi lớn nhất là về chính sách quy định. Trong các ưu tiên của SEC năm 2026, crypto đã thoát khỏi danh mục đe dọa độc lập và trở thành chủ đề chính trong quy định—được xếp chung với các vấn đề về bảo vệ dữ liệu và quyền riêng tư. Điều này báo hiệu quá trình “giảm rủi ro”—chuẩn hóa tài sản kỹ thuật số trong khung khổ doanh nghiệp và tổ chức.

Lịch trình: Khi nào và làm thế nào dòng tiền sẽ vào

Phục hồi ngắn hạn sẽ phụ thuộc vào việc thực thi chính sách. Nếu QT kết thúc và Fed cắt giảm lãi suất, cùng với việc SEC thực thi chính sách đổi mới, có thể sẽ có sự phục hồi theo chính sách vào cuối 2025 đến Quý 1/2026. Nhưng đây vẫn là dòng tiền đầu cơ, biến động—chỉ dựa vào tâm lý.

Giai đoạn bền vững hơn sẽ bắt đầu từ 2026-2027, khi hạ tầng ETF toàn cầu và tiêu chuẩn lưu ký trưởng thành. Lúc đó, các khoản phân bổ lớn của tổ chức—quỹ hưu trí, quỹ quốc gia, family office—có thể bắt đầu triển khai. Dòng vốn này có kỳ vọng cao và đòn bẩy thấp, tạo nền tảng ổn định hơn, ít biến động hơn dòng tiền bán lẻ.

Thay đổi dài hạn sẽ dựa trên bùng nổ RWA 2027-2030. Khi token hóa tài sản truyền thống trở thành tiêu chuẩn trên blockchain, tổng giá trị khóa trong DeFi có thể đạt tới trillion đô la, dựa trên dòng chảy giá trị thực chứ không còn chỉ là đầu cơ.

Động thái mới của thị trường

Chuyển đổi này không chỉ là “nhiều tiền hơn”. Nó là một sự thay đổi căn bản về đặc tính thị trường. Chu kỳ tăng giá trước dựa vào sự chú ý của nhà bán lẻ và đòn bẩy. Chu kỳ tiếp theo sẽ dựa vào niềm tin tổ chức và độ trưởng thành của hạ tầng.

Câu hỏi không còn là “Tôi có thể đầu tư vào crypto không?” nữa, mà là “Làm thế nào để đầu tư an toàn, tuân thủ, và hiệu quả?”

Tiền không thể đổ vào một cách đột ngột. Nhưng các kênh đã bắt đầu hình thành. Trong 3-5 năm tới, việc mở rộng dần các kênh này—phân bổ tổ chức, tích hợp RWA, nâng cấp hạ tầng—sẽ định hình kỷ nguyên tiếp theo của thị trường crypto. Đây là quá trình chuyển đổi từ đầu cơ sang hạ tầng, và sự trưởng thành của một lớp tài sản thực sự để trở thành chuẩn mực chính thống.