Warsh vs Hassett: la apuesta de Trump por el futuro de la política tiền tệ và những tác động của nó đối với Crypto

Sau cuộc họp giữa Trump và Kevin Warsh tại Nhà Trắng tuần trước, bức tranh về quá trình kế nhiệm tại Cục Dự trữ Liên bang đã có một bước ngoặt bất ngờ. Những gì tưởng chừng là cuộc đua đơn phương của Kevin Hassett hướng tới chức chủ tịch đã biến thành một cuộc tranh đua giữa hai ứng viên gần như ngang sức. Trong dự đoán của Polymarket ngày 16 tháng 12, Warsh đạt xác suất 45%, chính thức vượt qua Hassett với 42%, một sự đảo ngược đáng kể khi chỉ hai tuần trước Hassett dẫn đầu với hơn 80%. Sự thay đổi này phản ánh điều gì đó sâu xa hơn một sự điều chỉnh cược đơn thuần: nó thể hiện một quyết định căn bản về bản chất của thanh khoản tiền tệ trong bốn năm tới.

Thay đổi trong sở thích của Trump: từ trung thành vô điều kiện đến thực dụng

Trump công khai tiết lộ rằng Warsh hiện là lựa chọn hàng đầu của ông, tuyên bố rằng cả hai Kevin đều “xuất sắc” và rằng với Warsh có sự “đồng thuận khá rõ ràng” về chính sách tiền tệ. Bình luận này, dù có vẻ cân bằng, thực chất đặt Warsh lên vị trí trung tâm sau một cuộc họp mà truyền thông mô tả là còn mang tính chất thực chất hơn các cuộc gặp trước đó.

Điều gì đã thay đổi phương trình? Câu trả lời nằm ở sự kết hợp giữa vốn chính trị và những khác biệt chiến thuật căn bản. Trước hết, Warsh có một mạng lưới ảnh hưởng đặc biệt: cha vợ của ông là Ronald Lauder, tỷ phú thừa kế của Estée Lauder và là nhà tài trợ lâu năm của Trump. Ngoài ra, Warsh còn duy trì các mối liên hệ gần gũi với Bộ trưởng Tài chính Bessent và đã nhận được sự ủng hộ công khai từ Jamie Dimon, CEO của JPMorgan, người cho rằng Hassett có thể thúc đẩy cắt giảm lãi suất quá mạnh mẽ, gây áp lực lạm phát.

Ngược lại, Hassett dường như đã mắc phải một sai lầm chiến lược trong tính toán. Trong nỗ lực thể hiện “độc lập” trước các nhà giao dịch trái phiếu lo ngại về sự phụ thuộc vào Trump, ông đã đưa ra các phát biểu công khai nhấn mạnh ưu thế của dữ liệu hơn là ý kiến của tổng thống: “Ý kiến của ông ấy sẽ không có trọng lượng gì, chỉ có ý nghĩa nếu được hỗ trợ bởi dữ liệu”. Mặc dù những tuyên bố này làm yên tâm các nhà quản lý thu nhập cố định, có khả năng đã làm phiền Trump, người muốn có một đối tác “hợp tác”, chứ không phải một Powell khác đặt câu hỏi về các ưu tiên của ông. Việc thể hiện sự “độc lập” sớm này chắc chắn đã bị ghi nhận như một điểm trừ lớn.

Warsh: “gần như chủ tịch” chưa bao giờ rời khỏi vòng quyền lực

Warsh không phải là ứng viên ngẫu nhiên. Năm 2017, trong nhiệm kỳ đầu của Trump, ông là đối thủ cuối cùng bị Jerome Powell đánh bại trong cuộc đua tranh chức chủ tịch Fed. Powell được Bộ trưởng Tài chính Mnuchin ủng hộ mạnh mẽ, để lại Warsh phía ngoài cánh cửa. Nhưng Warsh chưa bao giờ rời khỏi tầm ngắm của Trump. Năm ngoái, Trump đã xem xét đề cử ông làm Bộ trưởng Tài chính, xác nhận rằng ông vẫn “ở trong trái tim của nhà vua”.

Hành trình của ông gần như hoàn hảo: tốt nghiệp Kinh tế và Thống kê tại Stanford, tiến sĩ Luật tại Harvard Law School, đã nhiều năm làm cố vấn tại Morgan Stanley về các thương vụ sáp nhập và mua lại trước khi trở thành trợ lý đặc biệt về chính sách kinh tế trong chính quyền Bush con, nơi ông từng giữ chức thư ký điều hành của Hội đồng Kinh tế Quốc gia. Hai mươi năm này, đi qua các vòng tròn cao nhất của Phố Wall, kết hợp với vị trí là thành viên trẻ nhất của Hội đồng Dự trữ Liên bang (là thống đốc trẻ nhất trong lịch sử của tổ chức này ở tuổi 35), đã đưa ông trở thành một insider của hệ thống tài chính Mỹ.

Hai quan điểm hoàn toàn trái ngược về chính sách tiền tệ

Hệ quả của sự lựa chọn này vượt xa một sự thay đổi nhân sự đơn thuần. Warsh và Hassett đại diện cho hai logic tiền tệ hoàn toàn đối lập.

Hassett: mở rộng liên tục và phục tùng Nhà Trắng. Vị trí của ông gợi ý một Cục Dự trữ Liên bang sẵn sàng cắt giảm lãi suất mạnh mẽ để làm hài lòng chính quyền, có thể dẫn đến một “lễ hội thanh khoản”. Trong ngắn hạn, Nasdaq và Bitcoin có thể chứng kiến các đợt tăng đáng kể. Tuy nhiên, cái giá phải trả là mất kiểm soát lạm phát và sự suy giảm dần uy tín của đồng đô la như một đồng tiền dự trữ toàn cầu.

Warsh: cải tổ cấu trúc qua kỷ luật tiền tệ. Là một nhà phê bình lịch sử của mở rộng định lượng (“chống QE”), Warsh đã là một quan sát viên sắc sảo về các lạm dụng trong cân đối của Fed. Thực tế, ông đã từ chức vào năm 2010 do phản đối mạnh mẽ QE2. Triết lý của ông rõ ràng: “Nếu chúng ta thắt chặt hơn với máy in tiền, lãi suất của chúng ta có thể thấp hơn”. Điều này có nghĩa là ông sẽ tìm cách kiểm soát cung tiền qua việc giảm mạnh cân đối (QT) để neo vào kỳ vọng lạm phát thấp hơn, tạo không gian cho các lãi suất danh nghĩa ở mức độ vừa phải hơn. Deutsche Bank gợi ý rằng một Fed dưới sự dẫn dắt của Warsh có thể sẽ kết hợp hợp tác với Trump trong việc cắt giảm lãi suất đồng thời với việc giảm nhanh cân đối.

Ngoài vấn đề kỹ thuật về lãi suất, Warsh còn chỉ trích cái gọi là “mở rộng nhiệm vụ” của Fed. Ông cho rằng tổ chức này nên tập trung vào chức năng trung tâm của mình—bảo vệ giá trị của đồng tiền và ổn định giá cả—thay vì đảm nhận các trách nhiệm thuộc về Bộ Tài chính như chính sách khí hậu và bao gồm tài chính. Tầm nhìn của ông là một “phục hồi”, không phải một cuộc cách mạng: giữ vững cấu trúc nền tảng của Fed trong khi loại bỏ các méo mó của thập kỷ qua.

Ảnh hưởng đối với Crypto và tài sản kỹ thuật số

Đối với hệ sinh thái Crypto, sự đối lập này đặt ra một bài toán ngắn hạn so với dài hạn. Nếu Warsh lên nắm quyền, việc rút thanh khoản chắc chắn sẽ là một thử thách ngay lập tức. Quen với chế độ “cung cấp” tiền tệ liên tục, Bitcoin và các altcoin có thể đối mặt với áp lực trong một môi trường QT mạnh mẽ và lãi suất duy trì cao hơn trong thời gian dài.

Tuy nhiên, Warsh có thể là một đồng minh bất ngờ có giá trị dài hạn. Ông là người ủng hộ mạnh mẽ của thị trường tự do và phi tập trung, đã bày tỏ lạc quan về khả năng nền kinh tế Mỹ sẽ trải qua một đợt bùng nổ năng suất do AI thúc đẩy, tương tự như thập niên 80. Quan trọng hơn, Warsh là một trong số ít các quan chức kinh tế cấp cao đã đầu tư vốn thực vào Crypto, bao gồm dự án stablecoin Basis và Bitwise, một nhà quản lý quỹ chỉ số tiền điện tử. Khoản đầu tư trực tiếp này cho thấy ông hiểu biết về ngành vượt ra ngoài lý thuyết học thuật.

Trong bối cảnh “giảm phát” đạt được qua kỷ luật tiền tệ, Crypto có thể hưởng lợi từ đồng đô la mạnh hơn, thị trường tài chính lành mạnh hơn và sự trở lại của các nhà đầu tư tổ chức với các tài sản thay thế trong môi trường lãi suất “thực” hợp lý hơn.

Rủi ro thương mại: dây đàn của Warsh

Dĩ nhiên, sự liên kết giữa Warsh và Trump không hoàn toàn trọn vẹn. Warsh là người ủng hộ mạnh mẽ thương mại tự do và đã công khai chỉ trích các mức thuế của Trump, lo ngại rằng chúng sẽ dẫn đến “chủ nghĩa biệt lập kinh tế”. Mặc dù gần đây ông đã tuyên bố sẽ ủng hộ cắt giảm lãi suất ngay cả trong một chế độ thuế quan, nhưng rạn nứt căn bản này vẫn còn đó. Cách ông điều chỉnh mâu thuẫn giữa “duy trì độ tin cậy của đồng đô la” và “thỏa mãn các yêu cầu về thuế quan và nới lỏng của Trump” sẽ là thử thách lớn nhất của ông trên cương vị chủ tịch Fed.

Phản ánh cuối cùng: giám đốc điều hành đã rõ

Việc lựa chọn giữa Warsh và Hassett về cơ bản là một quyết định về hai quỹ đạo thị trường hoàn toàn trái ngược. Chọn Hassett có nghĩa là làm cho Fed phục tùng mục tiêu ngắn hạn của Nhà Trắng, mang lại lợi ích nhanh chóng cho các tài sản rủi ro rồi sau đó dễ bị tổn thương về mặt tiền tệ dài hạn. Chọn Warsh là thực hiện các biện pháp chỉnh sửa tiền tệ chính xác: đau đớn trong việc kiêng cữ thanh khoản ngắn hạn, nhưng định vị vững chắc hơn cho sự tăng trưởng của vốn dài hạn.

Nhưng có một thực tế không thay đổi: năm 2020, Trump chỉ có thể chỉ trích Powell qua Twitter. Đến năm 2025, sau khi trở lại với một nhiệm kỳ có quy mô đáng kể, Trump đã rõ ràng cho thấy vai trò của ông đã tiến hóa. Dù là Warsh hay Hassett làm chủ tịch Fed, thì người thực sự điều khiển tác phẩm này chính là, không chút mơ hồ, Trump. Câu hỏi không phải là ai kiểm soát Fed, mà là Trump sẽ kiểm soát trực tiếp đến mức nào và trong khung khổ pháp lý nào.