Chỉ số Tham lam của Phố Wall và Lập luận mở rộng Nasdaq: Những gì 1999 dạy chúng ta

Nửa đầu năm 2025 đã trình diễn một bài học đắt giá về tốc độ thay đổi của các câu chuyện thị trường. Sáu tháng trước, giữa lúc Tổng thống Trump áp dụng các mức thuế “Ngày Giải phóng”—một động thái kinh tế chưa từng thấy trong một thế kỷ—nhà bình luận tài chính đã cảnh báo về sự sụp đổ hệ thống và các kịch bản “Thứ Hai Đen tối”. Thực tế ngày nay kể một câu chuyện khác: Nasdaq đã tăng khoảng 50% trong vòng một năm, và cuộc thảo luận đã hoàn toàn chuyển hướng sang các đợt phỏng đoán về bong bóng trí tuệ nhân tạo thay vì các vụ sụp đổ sắp tới.

Sự đảo chiều đột ngột này đặt ra một câu hỏi quan trọng: tiến trình này có thể kéo dài đến đâu? Tiền lệ lịch sử có thể cung cấp câu trả lời.

Song song 1999: Bản thiết kế cho thị trường hiện tại

Nhà giao dịch tỷ phú Paul Tudor Jones gần đây đã so sánh một cách ấn tượng trên các phương tiện truyền thông tài chính, nhận định rằng điều kiện thị trường hiện tại phản ánh chính xác môi trường của năm 1999. Ông khuyên nên chuẩn bị cho một đợt tăng trưởng còn mở rộng hơn cả thời kỳ bùng nổ internet huyền thoại.

Hồ sơ thành tích của Jones mang lại độ tin cậy cho những nhận định như vậy. Ông nổi tiếng dự đoán chính xác vụ sụp đổ thị trường năm 1987 bằng cách so sánh nó với dữ liệu năm 1929, mang lại lợi nhuận đáng kể cho công ty của mình. Khi so sánh các biểu đồ giá hiện tại với dữ liệu năm 1999, các điểm tương đồng về cấu trúc thị trường và đà tăng trở nên khó có thể phủ nhận.

Ý nghĩa của sự so sánh này không thể xem nhẹ. Giữa năm 1999 và 2000, Nasdaq đã nhân đôi giá trị. Nếu điều kiện hiện tại thực sự phản ánh môi trường đó, các nhà đầu tư có thể đang ở giai đoạn bắt đầu của một đợt tăng dài hạn—đặc biệt khi thị trường bò hiện tại, bắt nguồn từ sự suy giảm của tâm lý hoảng loạn liên quan đến thuế quan, vẫn chỉ mới vài tháng tuổi. Lịch sử cho thấy các thị trường bò trung bình kéo dài bốn năm, cho thấy còn nhiều dư địa phát triển.

Chính sách của Cục Dự trữ Liên bang như một nền tảng cấu trúc

Đà tăng không chỉ đến từ sự hưng phấn về trí tuệ nhân tạo. Cục Dự trữ Liên bang đã tích cực hỗ trợ mở rộng thị trường thông qua việc giảm lãi suất. Chủ tịch Jerome Powell đã cắt giảm lãi suất ngay cả khi S&P 500 tiếp cận và vượt qua các mức cao kỷ lục—một tín hiệu thường mang lại kết quả tích cực dài hạn.

Nghiên cứu từ JPMorgan nhấn mạnh tầm quan trọng lịch sử của kịch bản này:

• Cục Dự trữ đã giảm lãi suất 12 lần khi S&P 500 giao dịch trong phạm vi 1% so với đỉnh cao mọi thời đại
• Trong tất cả 12 lần đó, giá cổ phiếu cao hơn sau một năm
• Lợi nhuận trung bình hàng năm trong các giai đoạn này: 15%

Dữ liệu này cho thấy chính sách tiền tệ đang tích cực hỗ trợ sự tiến bộ của thị trường cổ phiếu thay vì hạn chế nó.

Mở rộng việc chấp nhận công nghệ: Từ phần cứng đến phần mềm

Ban đầu, trí tuệ nhân tạo tập trung vào các nhà sản xuất phần cứng và nhà cung cấp hạ tầng. Tuy nhiên, các phát triển gần đây cho thấy một vòng tròn lợi ích ngày càng mở rộng. Các nền tảng phần mềm như công cụ thiết kế và nền tảng thương mại điện tử đã tăng mạnh sau các hợp tác với các nhà phát triển AI hàng đầu, mở ra con đường hướng tới điều mà một số người gọi là “thương mại hội thoại”—một mô hình trong đó người dùng tương tác với dịch vụ qua giao diện ngôn ngữ tự nhiên thay vì điều hướng truyền thống.

Sự mở rộng này thể hiện một giai đoạn trưởng thành trong cách các công nghệ AI tích hợp vào các ứng dụng thương mại, có thể kéo dài thời gian và phạm vi của đợt tăng hiện tại.

Tâm lý thị trường: Tham lam vẫn chưa đạt đỉnh

Dù đã tăng 50% trong mười hai tháng, các chỉ số tham lam truyền thống vẫn chưa đạt đến mức cực đoan. Chỉ số Sợ Hãi và Tham lam của CNN duy trì mức trung lập thay vì thể hiện sự hưng phấn quá mức. Đồng thời, ước tính có $7 nghìn tỷ vốn vẫn bị giữ trong các quỹ thị trường tiền tệ có rủi ro thấp.

Sự chênh lệch này đặc biệt quan trọng. Khi cổ phiếu tiếp tục tăng, áp lực tâm lý về khả năng bỏ lỡ lợi nhuận cuối cùng sẽ thúc đẩy lượng vốn này quay trở lại thị trường cổ phiếu, cung cấp nhiên liệu bổ sung cho đà tăng tiếp tục.

Định giá trong bối cảnh

Hệ số P/E của S&P 500 là 23x có vẻ cao so với tiêu chuẩn lịch sử, mặc dù vẫn thấp hơn nhiều so với tỷ lệ 40x đã đặc trưng cho đỉnh điểm năm 2000. Phía Phố Wall đã thể hiện sự sẵn sàng hỗ trợ các định giá cao khi các đổi mới cơ bản thực sự mang tính chuyển đổi—điều kiện có thể đúng với việc chấp nhận trí tuệ nhân tạo.

Hướng tới tương lai

Sự hội tụ của chính sách hỗ trợ của Cục Dự trữ Liên bang, tiền lệ lịch sử cho thấy còn nhiều dư địa tăng trưởng, việc mở rộng chấp nhận công nghệ, và lượng vốn dự trữ trong các quỹ tiền tệ tạo ra một môi trường mà khả năng tiếp tục tăng điểm số lớn vẫn còn khả thi. Dù không có kịch bản thị trường nào được đảm bảo, các điều kiện cấu trúc hỗ trợ sự mở rộng liên tục dường như vẫn còn nguyên vẹn khi năm 2026 bắt đầu.