Hiểu về Hệ sinh thái Stablecoin: Các nhà lãnh đạo thị trường và Động thái thị trường

Quy Mô Thị Trường Stablecoin

Thế giới tài sản kỹ thuật số đã chứng kiến sự mở rộng nhanh chóng trong việc chấp nhận stablecoin, với ngành này hiện vượt quá $250 tỷ đô la về tổng vốn hóa thị trường. Các chuyên gia tài chính dự đoán con số này có thể nhân lên tám lần để đạt $2 nghìn tỷ trong vài năm tới, nhấn mạnh tầm quan trọng ngày càng tăng của các đồng tiền kỹ thuật số gắn với đô la trong tài chính toàn cầu.

Điều đặc biệt nổi bật là sự tập trung của thị trường này. Chỉ hai ông lớn—Tether và USDC—chiếm khoảng 90% thị phần stablecoin, tạo ra một độc quyền song song định hình toàn bộ quỹ đạo và động thái của ngành.

Các Stablecoin Chiếm Ưu Thế: Tether và USDC

Tether (USDT) giữ vị trí lớn nhất trong hệ sinh thái stablecoin với vốn hóa thị trường khoảng $164 tỷ đô la. Là người tiên phong trong lĩnh vực này, ra mắt từ năm 2014, Tether đã khẳng định vị thế là stablecoin được giao dịch nhiều nhất với khối lượng giao dịch hàng ngày vượt quá $100 tỷ đô la—một con số sánh ngang với GDP hàng năm của nhiều quốc gia.

USDC (USD Coin) theo sau là stablecoin lớn thứ hai với vốn hóa thị trường 74,43 tỷ đô la. Được giới thiệu vào năm 2018 qua sự hợp tác giữa Circle và Coinbase Global, USDC đã trở thành stablecoin được các tổ chức ưa chuộng và các nền tảng crypto lớn sử dụng. Khối lượng giao dịch hàng ngày của nó khoảng 18,43 triệu đô la, phản ánh tính thanh khoản mạnh mẽ mặc dù thấp hơn nhiều so với Tether.

Sự thống trị kết hợp của hai stablecoin này thể hiện sự tập trung đáng kể về quyền lực thị trường. Circle và Tether là các lực lượng tổ chức thúc đẩy ngành này, cả hai đều hỗ trợ đồng tiền kỹ thuật số của mình bằng các khoản dự trữ tiền mặt và các khoản tương đương tiền—bao gồm cả các công cụ của Kho bạc Mỹ.

Tầm Quan Trọng của Các Khoản Dự Trữ Kho Bạc

Một khía cạnh thường bị bỏ qua trong sự phát triển của stablecoin là mối quan hệ giữa các nhà phát hành stablecoin và nợ chính phủ Mỹ. Khi các đồng tiền này mở rộng quy mô, các nhà phát hành của chúng đã trở thành những người mua đáng kể các chứng khoán Kho bạc. Đặc biệt, các khoản dự trữ của Tether vượt quá $120 tỷ đô la—vượt xa toàn bộ danh mục Kho bạc của Đức—nhấn mạnh cách stablecoin đã trở thành một phần của hạ tầng tài chính truyền thống.

Sự phát triển này phản ánh một xu hướng rộng hơn: các nhà phát hành stablecoin không còn chỉ là các nền tảng crypto riêng biệt mà ngày càng tham gia vào các cơ chế thị trường vốn truyền thống.

Ngoài Hai Gã Khổng Lồ: Các Đối Thủ Mới Nổi

10% còn lại của thị trường stablecoin gồm một số đối thủ cố gắng tạo ra các ngách riêng:

• Dai (DAI) đại diện cho phương pháp phi tập trung với vốn hóa thị trường 4,27 tỷ đô la, sử dụng tài sản thế chấp crypto và hợp đồng thông minh thay vì dự trữ tiền mặt truyền thống
• Ethena USDe (USDE) đạt giá trị thị trường 6,38 tỷ đô la, định vị như một lựa chọn thay thế cho người dùng tìm kiếm các phương pháp thế chấp khác nhau
• World Liberty Financial USD (USD1) có vốn hóa 2,15 tỷ đô la, nổi bật với sự hậu thuẫn từ các vòng ủng hộ chính trị cao cấp

Các lựa chọn thay thế này chỉ chiếm khoảng 5% tổng thị trường stablecoin, nhưng sự tồn tại của chúng cho thấy nhu cầu ngày càng tăng về đa dạng hóa các loại stablecoin ngoài các nhà lãnh đạo đã thiết lập.

Điều Gì Thật Sự Phân Biệt Các Stablecoin Này?

Trong khi tất cả các stablecoin đều có đặc điểm lý thuyết duy trì tỷ lệ 1:1 với đô la Mỹ, có những khác biệt vận hành đáng kể phân biệt các nhà dẫn đầu thị trường với các lựa chọn thay thế:

Khối lượng Giao Dịch và Thanh Khoản: Khối lượng hàng ngày của Tether trên 100 tỷ đô la vượt xa các đối thủ, cung cấp độ sâu thị trường và tính thanh khoản không gì sánh kịp. Sự tập trung này tạo ra các hiệu ứng mạng thúc đẩy vị thế của Tether.

Thành Phần Tài Sản Thế Chấp: Đây có thể là yếu tố phân biệt quan trọng nhất. Các stablecoin truyền thống như USDC duy trì dự trữ bằng tiền mặt đô la thực hoặc các trái phiếu Kho bạc ngắn hạn—các yêu cầu trực tiếp đối với tài sản thực. Ngược lại, một số đối thủ sử dụng tài sản thế chấp là tiền điện tử hoặc cơ chế thuật toán, mang lại rủi ro đối tác và biến động mà các phương pháp dự trữ bằng tiền mặt tránh khỏi.

Vị Trí Địa Lý: Circle hoạt động trong khuôn khổ quy định của Mỹ, mang lại sự minh bạch và trách nhiệm giải trình đối với các cơ quan tài chính Mỹ. Trong khi đó, trụ sở của Tether tại Caribbean đã từng thu hút sự chú ý của các cơ quan quản lý, mặc dù những năm gần đây đã có các sáng kiến minh bạch hơn.

Hiệu Suất Trong Các Tình Huống Áp Lực: Sự suy thoái của thị trường crypto năm 2022 đã là một bài kiểm tra rõ ràng. Terra USD, từng là stablecoin thuật toán lớn nhất, hoàn toàn sụp đổ và mất peg đô la, thiệt hại khoảng $45 tỷ đô la về giá trị. Trong khi đó, các stablecoin có dự trữ tiền mặt vẫn giữ vững peg của mình, chứng minh ưu thế của các phương pháp thế chấp truyền thống.

Cảnh Quan Pháp Lý và Cạnh Tranh Trong Tương Lai

Các luật pháp về stablecoin gần đây—bao gồm các khung pháp lý như dự thảo Đạo luật Genius—đánh dấu một bước ngoặt cho ngành này. Sự rõ ràng về quy định mới có thể giảm rào cản gia nhập, mời gọi các ông lớn công nghệ, thương nhân bán lẻ và các tổ chức tài chính phát hành stablecoin của riêng họ. Các nhà bán lẻ lớn, đặc biệt, xem stablecoin như một cơ chế để tránh phí xử lý thẻ tín dụng và nắm bắt lợi nhuận từ giao dịch.

Môi trường pháp lý này tạo ra những nghịch lý: quy định rõ ràng hơn về lý thuyết sẽ giúp phổ cập việc phát hành stablecoin, nhưng lợi thế quy mô và thanh khoản của các nhà dẫn đầu hiện tại có thể khó bị vượt qua. Sự hợp nhất thị trường quanh Tether và USDC có vẻ là điều dễ xảy ra ngay cả khi các đối thủ mới xuất hiện.

Đà tiến của quy định có thể định hình lại thứ hạng cạnh tranh trong top 5 hiện tại, mặc dù độc quyền của hai ông lớn có vẻ sẽ duy trì vị thế thông qua các hiệu ứng mạng và các quỹ thanh khoản đã thiết lập.

Những Điểm Chính Dành Cho Các Tham Gia Thị Trường

Ngành stablecoin ngày càng thể hiện tầm quan trọng đối với tài chính truyền thống hơn là chỉ là hiện tượng tiền điện tử thuần túy. Với việc chấp nhận của các tổ chức ngày càng tăng và các khung pháp lý trưởng thành, các danh sách stablecoin sẽ tiếp tục nhận được sự chú ý của thị trường.

Sự tập trung thị phần giữa hai ông lớn tạo ra cả sự ổn định qua các cơ chế đã được chứng minh và rủi ro qua sự tập trung. Hiểu rõ các phương pháp thế chấp, khối lượng giao dịch và vị trí pháp lý là điều cần thiết cho bất kỳ ai tham gia vào các đồng đô la kỹ thuật số thay thế này.