Đầu tư thụ động có đang thiết lập một thảm họa thị trường? Cảnh báo của Burry về rủi ro hệ thống

Thị trường chứng khoán đã trải qua ba năm liên tiếp đạt lợi nhuận hai chữ số, thúc đẩy cả sự lạc quan của nhà đầu tư và những lo ngại ngày càng gia tăng về việc liệu đà tăng có đi quá xa hay không. Trong khi các cổ phiếu công nghệ siêu vốn ngày nay—như Nvidia với vốn hóa thị trường 4.6 nghìn tỷ đô la—có vẻ vững chắc hơn về mặt cơ bản so với các “ngôi sao” dot-com không có lợi nhuận của thập niên 2000, huyền thoại chống lại xu hướng Michael Burry lại thấy một kịch bản đáng lo ngại hơn đang diễn ra dưới bề mặt.

Điểm yếu cấu trúc mà không ai nói đến

Michael Burry, người sáng lập Scion Asset Management nổi tiếng với việc dự đoán chính xác cuộc khủng hoảng nhà ở năm 2008, gần đây đã làm rõ một sự khác biệt quan trọng giữa các cơn sốt thị trường trong quá khứ và thiết lập hiện tại. Nguy cơ không chỉ đơn thuần là các cổ phiếu riêng lẻ bị định giá quá cao—mà chính là cơ chế thúc đẩy giá cả đó tăng lên.

Sự tăng trưởng bùng nổ của đầu tư thụ động thông qua các quỹ ETF và quỹ chỉ số đã tạo ra điều mà Burry xem là một điểm yếu hệ thống. Khác với thời kỳ dot-com, khi các cổ phiếu internet cụ thể bị quá đà trong khi các ngành khác còn tương đối nguyên vẹn, cấu trúc thụ động ngày nay có nghĩa là hàng trăm khoản holdings di chuyển đồng bộ. Khi đợt điều chỉnh tất yếu xảy ra, nó sẽ không phân biệt.

“Nếu Nasdaq sụp đổ lần này, tất cả sẽ sụp đổ theo,” Burry lập luận. Lý do rất đơn giản: lượng vốn khổng lồ bị mắc kẹt trong các công cụ thụ động này, không thể phân biệt giữa chất lượng và trung bình kém. Khi các khoản rút vốn tăng tốc, toàn bộ danh mục sẽ bị thanh lý cùng lúc.

Tại sao ngày hôm nay có thể tồi tệ hơn năm 2000

Trên bề mặt, định giá hiện tại có vẻ hợp lý hơn so với bong bóng dot-com. Nvidia giao dịch ở mức khoảng 25x lợi nhuận dự kiến, một hệ số hợp lý cho một công ty hạ tầng AI tăng trưởng cao. Khác với năm 1999, khi các startup không có lợi nhuận được định giá hàng tỷ đô la chỉ dựa trên câu chuyện, các nhà thắng hiện nay thực sự tạo ra lợi nhuận đáng kể.

Nhưng mối lo của Burry vượt ra ngoài định giá từng công ty. Ông tin rằng toàn bộ cấu trúc thị trường đã trở nên mong manh do tập trung vốn thụ động. Khi các khoản holdings công nghệ lớn—chiếm ưu thế trong các danh mục ETF này—gặp áp lực, hiệu ứng dây chuyền có thể còn nghiêm trọng hơn một sự sụp đổ theo ngành. Sẽ không có cổ phiếu giá rẻ để chuyển hướng; gần như mọi thứ liên quan đến các quỹ này đều sẽ giảm giá cùng lúc.

Cạm bẫy thời điểm thị trường và những gì thực sự hiệu quả

Các nhà phê bình luận về luận đề của Burry đưa ra một điểm phản biện hợp lý: dự đoán sụp đổ là lời khuyên nguy hiểm nếu đợt suy thoái còn cách xa nhiều năm. Những nhà đầu tư đã nghe theo cảnh báo tương tự và chuyển sang giữ tiền trong 18 tháng qua đã phải chịu mất cơ hội đáng kể. Thị trường chứng khoán vẫn tiếp tục leo thang, khiến các nhà dự đoán thời điểm bị bỏ lại phía sau.

Cố gắng thoát hoàn toàn và chờ đợi đợt sụp đổ là một rủi ro thực sự. Bạn có thể đúng về hướng đi nhưng sai hoàn toàn về thời điểm.

Chiến lược phòng thủ thực tế hơn

Thay vì từ bỏ hoàn toàn cổ phiếu, các nhà đầu tư tinh vi có thể áp dụng chiến lược chọn lọc cổ phiếu như một phương pháp phòng thủ. Chìa khóa là nhắm vào các công ty có định giá vừa phải so với triển vọng tăng trưởng của họ, kết hợp với đặc điểm beta thấp giúp tạo ra sự độc lập với các biến động của chỉ số rộng hơn.

Không phải tất cả các cổ phiếu đều phản ứng giống nhau trong thời kỳ suy thoái. Các công ty có bảng cân đối vững chắc, tỷ lệ giá trên lợi nhuận hợp lý, và mô hình kinh doanh không di chuyển hoàn toàn theo S&P 500 có thể cung cấp sự bảo vệ đáng kể cho danh mục. Đa dạng hóa—thật sự đa dạng hóa ngoài việc chỉ sở hữu các mã cổ phiếu khác nhau trong cùng một quỹ thụ động—vẫn là điều thiết yếu.

Kết luận

Những cảnh báo của Michael Burry đáng để chú ý, đặc biệt liên quan đến các rủi ro cấu trúc được nhúng trong sự tập trung của các quỹ thụ động khổng lồ. Liệu một đợt điều chỉnh lớn có xảy ra vào tháng tới hay sau hai năm vẫn còn là điều không thể biết trước. Điều có thể biết rõ là: các nhà đầu tư duy trì vị thế trong các công ty có nền tảng vững chắc và định giá hợp lý sẽ có vị thế tốt hơn so với những ai rơi vào hai cực—hoàn toàn bán tháo để giữ tiền mặt hoặc bỏ qua kỷ luật định giá một cách liều lĩnh.