## 2025年 của câu chuyện tiền điện tử, đâu là thật đâu là bong bóng——Phân tích "bản chất thực sự" của thị trường

Thị trường tiền điện tử luôn được thúc đẩy bởi các câu chuyện (narratives). Đến đầu năm 2025, sau vài tháng, ngành công nghiệp đang đồng thời triển khai khoảng 20 câu chuyện chính, trong đó có những câu mang lại giá trị thực sự, cũng có những câu chỉ dựa vào kỳ vọng của nhà đầu tư mà phình to.

### **Lớp lớp triển khai chắc chắn — RWA, stablecoin, hợp đồng vĩnh viễn**

**RWA (Token hóa tài sản thực) đã vượt mốc 200 tỷ USD**. Từ giai đoạn chỉ mới là ý tưởng, đã chuyển sang giai đoạn các quỹ chính thống và tổ chức lưu ký tích cực tham gia trên các nền tảng khác nhau. Các dự án token hóa cổ phiếu, hàng hóa, bất động sản đang tăng trưởng nhanh chóng.

**Thị trường stablecoin đã phát triển đến quy mô 3100 tỷ USD**, không còn là tài sản đầu cơ nữa, mà đã trở thành hạ tầng thực tế cho thanh toán ngoại tệ, lưu thông thẻ tín dụng, ngân hàng số. Đang trở thành cầu nối mạnh nhất giữa thế giới tiền điện tử và thế giới thực.

**Khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn đã vượt 1 nghìn tỷ USD**. Nền tảng hợp đồng vĩnh viễn trên chuỗi có khối lượng giao dịch hàng tháng đạt mức tương đương các sàn giao dịch tập trung. Thị trường phái sinh tiếp tục phát triển với quy mô vượt trội so với thị trường giao ngay.

### **Sự kết hợp giữa sản xuất Bitcoin và AI, bảo mật và quyền riêng tư**

**Sự trỗi dậy của BTCFi là điều không thể bỏ qua**. Bitcoin không còn chỉ là nơi lưu trữ giá trị đơn thuần mà bắt đầu hoạt động như vốn sản xuất. Hàng tỷ BTC đang được staking, tạo lợi nhuận, làm tài sản thế chấp. Các giao thức như Babylon hay Lombard đang thu hút lượng TVL lớn.

**Nhu cầu về công nghệ quyền riêng tư đang tăng nhanh**. Khi các nhà đầu tư tổ chức mở rộng hoạt động trên chuỗi, việc bảo vệ quyền riêng tư phù hợp với quy định trở thành yêu cầu bắt buộc. Trong thanh toán, xác thực danh tính, luân chuyển vốn doanh nghiệp, cân bằng giữa minh bạch và bí mật trở thành thách thức mới.

**Tiềm năng của AI kết hợp công nghệ tiền điện tử là vô hạn**. Trong xử lý dữ liệu, vận hành các đại lý thông minh, thực hiện tính toán có thể xác minh, công nghệ AI trở thành công cụ không thể thiếu. Quy mô ngành đã đạt đến mức không thể bỏ qua.

### **DeFi chuyển hướng sang ứng dụng dành cho người tiêu dùng**

TVL của DeFi liên tục lập đỉnh mới trong lịch sử. Coinbase cung cấp giao dịch DEX và cho vay USDC trong ứng dụng qua Morpho, cho thấy DeFi đang ngày càng thâm nhập vào tầng lớp người dùng phổ thông. Các ứng dụng dành cho người tiêu dùng mới nổi đang phát triển nhanh chóng.

### **Các lĩnh vực có kỳ vọng cao nhưng triển khai chậm**

**Trừu tượng chuỗi**: Tài khoản thông minh, thao tác dựa trên ý định, ví nhúng giúp "làm mờ" blockchain, cải thiện đáng kể trải nghiệm người dùng. Tuy nhiên, tiến độ triển khai vẫn chưa đạt kỳ vọng.

**InfoFi**: Hoạt động như một trung tâm tinh chế thị trường dữ liệu và khuyến khích, có thể sắp tiến tới InfoFi 2.0. Trong bối cảnh thị trường còn nhiều bất định, giá trị của nó đang bị đặt câu hỏi.

**Các dự án liên quan đến robot**: Tốc độ triển khai phần cứng chưa theo kịp chu kỳ thị trường tiền điện tử, vẫn còn ở giai đoạn hạ tầng ban đầu. Khoảng cách giữa lý tưởng và thực tế còn lớn.

**Chứng minh không kiến thức (ZK)**: Là công nghệ cốt lõi chắc chắn, nhưng chưa rõ ràng về mặt đầu tư. Giá trị chính sẽ tích tụ trong hệ sinh thái ứng dụng rộng rãi ZK.

**Hạ tầng phần mềm**: RPC, chỉ số, khả năng tương tác, khả năng truy cập dữ liệu vẫn có nhu cầu ổn định, nhưng cạnh tranh ngày càng khốc liệt. Tuy nhiên, vẫn còn khả năng các dự án tốt sẽ nổi lên.

### **Các tín hiệu rủi ro đang bật sáng**

**Staking và re-staking**: Áp lực lợi nhuận liên tục giảm, rủi ro phạt, thao tác phức tạp khiến nhà đầu tư cá nhân e ngại. Câu chuyện này đã quá nóng từ ban đầu.

**DePIN (hạ tầng vật lý phân tán)**: DePIN lý tưởng cần tích hợp và hợp tác với thế giới thực, nhưng nhiều dự án chưa thể thực hiện điều này. Áp lực quy định và thiếu mô hình kinh doanh bền vững đang cản trở sự phát triển trong lĩnh vực tiền điện tử.

**Phân biệt L1 và L2**: Rollup trở thành giải pháp mở rộng chính, trong khi sự phát triển của các chuỗi công khai mới có phần chững lại. Giá trị hiện tại đang dịch chuyển từ lớp giao thức sang lớp ứng dụng, thanh khoản và hệ sinh thái.

**SocialFi**: Các vấn đề về giữ chân người dùng và phù hợp thị trường vẫn chưa được giải quyết. Trong ngắn hạn, khó có bước đột phá rõ ràng.

### **Các lĩnh vực có tín hiệu rõ ràng về suy thoái**

**GameFi**: Những khuyết điểm căn bản của mô hình Play-to-Earn vẫn chưa được sửa chữa, phần lớn dự án chỉ thêm thao tác phức tạp như "bọc ngoài DeFi".

**NFT**: Dù đã nhiều lần chứng kiến thị trường phục hồi, nhưng trừ khi có các ứng dụng mới vượt ra ngoài JPEG hay avatar, còn khó để thoát khỏi khó khăn hiện tại. Các nỗ lực tích hợp trong lĩnh vực game cũng đang đình trệ.

**Meme coin**: Dù vẫn còn sôi động trong chu kỳ siêu tăng trưởng, thanh khoản đang dần chuyển sang các dự án chân chính. Thị phần liên tục giảm, nhà đầu tư cá nhân mệt mỏi với trò chơi săn "đồng coin trăm lần".

**Blockchain mô-đun**: Dù là kiến trúc quan trọng, nhưng câu chuyện còn yếu. Sự quan tâm của người dùng ít, nhà đầu tư còn hoài nghi về lợi ích rõ ràng và bền vững. Hiện tại, phần lớn dự án chưa thể chứng minh điều đó.

---

**Kết luận: Câu chuyện tiền điện tử năm 2025 đang phân hóa rõ rệt giữa các lĩnh vực đã đi vào thực thi và các lĩnh vực vẫn còn trong giai đoạn lý tưởng**. Các lĩnh vực đã chứng minh bằng số liệu như RWA, stablecoin, hợp đồng vĩnh viễn đang khác biệt rõ rệt với các lĩnh vực như trừu tượng chuỗi, DePIN, nơi kỳ vọng cao nhưng triển khai chậm. Khi đưa ra quyết định đầu tư, cần tỉnh táo nhìn nhận "quy mô thị trường thực tế và tốc độ tăng trưởng" chứ không chỉ dựa vào sức hấp dẫn của câu chuyện.