Bitcoin năm mới tổng vệ sinh: xóa bỏ 45% quyền chọn, thị trường chuyển từ phòng thủ sang tấn công

Tóm tắt thực thi: Cấu trúc mới đón năm mới

Đầu năm 2026, Bitcoin(BTC) đã trải qua một “làm sạch” thị trường chưa từng có. Sự kiện thanh lý quyền chọn trong tuần cuối cùng của năm đã xóa sạch hơn 45% các vị thế mở (giảm từ 579,000 BTC xuống còn 316,000 BTC), lần reset này đã hoàn toàn phá vỡ các ràng buộc cấu trúc của thị trường. Có thể nói đây không phải là một sự sụp đổ, mà là một điều chỉnh hệ thống sâu sắc — các vị thế cũ được dọn sạch, bắt đầu năm mới với một nền tảng tín hiệu sạch hơn, rõ ràng hơn và minh bạch hơn.

ETF giao ngay sau khi trải qua dòng chảy ròng liên tục vào cuối năm 2025, gần đây đã bắt đầu phục hồi, các nhà đầu tư tổ chức lại bắt đầu tham gia. Khối lượng mở hợp đồng tương lai cũng từ mức cao nhất hơn 500 tỷ USD đã dần phục hồi, các nhà giao dịch đang tái cơ cấu vị thế một cách có trật tự. Thú vị hơn nữa, hoạt động của thị trường quyền chọn đã chuyển từ phòng thủ thuần túy sang tích cực tham gia vào đà tăng — đây là một sự thay đổi tâm lý tinh tế nhưng mang tính then chốt.

Giá BTC hiện quanh mức $93.05K, trong khi cuộc chiến giữa hỗ trợ và kháng cự đã bước vào giai đoạn mới.

Nhìn từ chuỗi: Áp lực lợi nhuận giảm, mở ra vòng chơi mới

Hiệu ứng cuối cùng: Chi phí cơ sở của các nhà nắm giữ ngắn hạn trở thành yếu tố then chốt

Tuần đầu tiên của tháng 1, Bitcoin vượt qua vùng tích lũy khoảng $87K, tăng vọt lên $94.4K, mức tăng 8.5%. Điều gì đứng sau đợt tăng này? Dữ liệu chuỗi cho câu trả lời rõ ràng: Áp lực chốt lời đã giảm mạnh.

Vào cuối tháng 12, trung bình 7 ngày lợi nhuận thực hiện (realized gains) đã giảm mạnh từ mức trung bình hàng ngày trên 1 tỷ USD vào cuối quý 4 xuống còn 183 triệu USD, điều này cho thấy các nhà nắm giữ dài hạn đã ngừng bán tháo quy mô lớn. Áp lực đã giảm, và sự phục hồi bắt đầu từ đó.

Tuy nhiên, đà phục hồi không phải là dễ dàng. Khi giá tiến tới mức $94.4K, thị trường bước vào một vùng áp lực cung mới. Dựa trên dữ liệu phân phối giá đã thực hiện của UTXO, những nhà đầu tư mua trong khoảng từ $92.1K đến $117.4K — gọi là “người mua đỉnh” — lúc này đã gần chạm mức vốn gốc, mở ra khả năng bán ra.

Điều này có nghĩa là mỗi lần cố gắng đi lên sẽ gặp phải các lệnh bán “cắt lỗ” ngày càng dày đặc. Để vượt qua kháng cự này, thị trường cần thời gian để tiêu hóa lượng cung này, chứ không phải vội vàng đẩy giá lên cao.

Chi phí cơ sở của nhà nắm giữ ngắn hạn: Ngưỡng sinh tử $99.1K

Để xác định xem đợt phục hồi có thực sự chuyển thành xu hướng tăng bền vững hay không, mô hình (STH Cost Basis) là chỉ số tốt nhất để dự báo. Chỉ số này vào tháng 12 đã giảm xuống dưới 1 độ lệch chuẩn (khoảng mức $99.1K), thường là dấu hiệu niềm tin của các nhà đầu tư mới đã xuống đáy.

Thử thách hiện tại là: liệu giá có giữ vững và vượt qua mức này không?

So sánh lịch sử rõ ràng. Sau lần thất bại vượt đỉnh vào quý 1 năm 2022, Bitcoin đã rơi vào một thị trường gấu dài hạn. Nếu bây giờ lặp lại mô hình này — tức là giá liên tục thất bại tại mức này — rủi ro sẽ tăng đáng kể.

Theo chỉ số MVRV của các nhà nắm giữ ngắn hạn, nó đã phục hồi từ đáy 0.79 lên 0.95, nghĩa là các nhà đầu tư mới vẫn còn khoảng 5% lỗ chưa thực hiện. Để thực sự đảo chiều, MVRV cần vượt mốc 1.0, cho thấy các nhà nắm giữ ngắn hạn đã có lãi. Nếu không, khả năng thị trường gấu kéo dài sẽ cao hơn.

Góc nhìn ngoài chuỗi: tín hiệu quay trở lại của các tổ chức

Kho bạc doanh nghiệp: Ổn định nhưng không phải là động lực chính

Các tài khoản dự trữ Bitcoin của doanh nghiệp thể hiện tính “có lúc có lúc không”. Dù có nhiều lần dòng chảy ròng trong tuần vượt qua hàng nghìn BTC, nhưng đó chủ yếu là các hoạt động theo sự kiện — thường xảy ra trong các giai đoạn điều chỉnh và tích lũy.

Xét về dài hạn, kho bạc doanh nghiệp cung cấp sự ổn định, chứ không phải là động lực thúc đẩy thị trường tăng trưởng. Trong bối cảnh thiếu các tích lũy cấu trúc liên tục, phần nhu cầu này giống như phản ứng theo thời điểm hơn là cam kết dài hạn.

ETF giao ngay: Sức sống trở lại

So với các hoạt động của kho bạc doanh nghiệp “thỉnh thoảng xuất hiện”, câu chuyện của ETF giao ngay Mỹ đáng chú ý hơn. Trong giai đoạn dòng chảy ròng liên tục tiêu cực vào cuối năm 2025, thị trường đã lo ngại về sự giảm nhiệt của các tổ chức. Nhưng gần đây, dữ liệu đã chuyển hướng.

Dòng chảy ròng tích cực bắt đầu xuất hiện thường xuyên hơn, đặc biệt khi giá ổn định quanh mức thấp $80K, các hoạt động mua ETF lại sôi động trở lại. Mặc dù quy mô dòng chảy hiện tại chưa đạt đỉnh của giai đoạn tích lũy trung hạn, sự thay đổi hướng này đã là một tín hiệu mạnh mẽ — các nhà đầu tư tổ chức đã chuyển từ “bán ra” sang “tham gia” trở lại.

Thị trường phái sinh: Từ giảm đòn bẩy đến tấn công chính xác

Tái cấu trúc hợp đồng tương lai: Có trật tự chứ không đột ngột

Khối lượng mở hợp đồng tương lai sau đợt giảm mạnh cuối năm đã thu hẹp từ mức cao hơn 50 tỷ USD xuống, và gần đây bắt đầu tăng trở lại một cách chậm rãi. Quá trình này rất quan trọng — nó cho thấy các nhà giao dịch đang chủ động tái thiết lập vị thế, không phải bị động.

Nhịp độ tái cấu trúc khá ổn định: trong giai đoạn giá quanh mức thấp $80K-$90K, các nhà giao dịch xây dựng đáy một cách chậm rãi, không đi kèm đòn bẩy quá mức. Sự kiềm chế này chính là dấu hiệu cho thấy các nhà tham gia thị trường đang trở nên thận trọng hơn nhưng cũng tích cực hơn.

Sự tăng nhẹ của khối lượng mở cho thấy tâm lý rủi ro mới đang dần hình thành, nhưng chưa đến mức nguy hiểm.

Quyền chọn: Từ công cụ phòng thủ thành công cụ tham gia

Việc thanh lý quyền chọn cuối năm là một bước ngoặt. Hơn 45% các vị thế mở đã bị xóa sạch, tất cả các vị thế cũ theo kiểu thụ động đều đã rời khỏi thị trường. Điều này có nghĩa là mọi vị thế mới từ tháng 1 trở đi đều dựa trên đánh giá chủ động về thị trường hiện tại, chứ không còn là các vị thế cũ.

Môi trường sau thanh lý này sạch hơn — các nhà tham gia thị trường giờ đây thể hiện rõ ý định qua hành động của mình.

Độ biến động ngụ ý: Đang bật trở lại

Trong kỳ nghỉ lễ, độ biến động ngụ ý(IV) đã giảm xuống mức thấp gần đây. Từ cuối tháng 9, đây là một trạng thái tương đối cực đoan. Nhưng sau khi bước sang năm mới, các bên mua bắt đầu tích cực xây dựng các vị thế về độ biến động, đặc biệt là theo hướng tăng.

Dù đường cong IV có nhích lên, nhưng vẫn còn khá thấp — từ các kỳ hạn 1 chu kỳ đến 6 tháng, đều tập trung trong phạm vi hẹp 42.6%-45.4%. Hình dạng đường cong biến động này cho thấy thị trường kỳ vọng khá bình lặng, đà tăng đầu năm gần như không tạo ra kỳ vọng biến động cực đoan.

Độ lệch chuẩn: Chuyển sang phòng thủ sang tấn công

Điều phản ánh rõ nhất tâm lý thị trường là skew quyền chọn(skew). Trong vòng một tháng qua, chênh lệch giá của quyền chọn giảm dần, skew 25-delta trở nên ít âm hơn. Sự chuyển đổi này rất tinh tế nhưng sâu sắc: Thị trường đang chuyển từ “mua bảo hiểm” sang “đặt cược vào tăng giá”.

Các hoạt động phòng thủ dần bị loại bỏ, người ta sẵn sàng trả phí cho các vị thế mua tăng. Đây là biểu hiện của sự tự tin, cũng là bước chuyển từ tâm lý gấu sang tâm lý phục hồi.

Dòng chảy quyền chọn tăng giá: Xu hướng mới đầu năm

Dữ liệu giao dịch quyền chọn trong 7 ngày gần đây xác nhận sự chuyển đổi này:

• Mua quyền chọn tăng giá: chiếm 30.8% tổng giao dịch
• Bán quyền chọn tăng giá: chiếm 25.7% (bán theo biến động khi giá cao)
• Hoạt động quyền chọn giảm giá: chiếm 43.5%

Tỷ lệ quyền chọn giảm giá chỉ hơn 40%, xét mức tăng giá gần đây, tỷ lệ này khá nhẹ nhàng — cho thấy nhu cầu phòng hộ giảm xuống không quá cấp bách. Đây là một trạng thái bất đối xứng lành mạnh: tham gia tăng giá mạnh, phòng hộ giảm giá yếu.

Đồ thị gamma của nhà tạo lập thị trường: Bẫy gamma ngắn $95K-$104K

Theo các nhà định giá quyền chọn(dealer), các vị thế gamma hiện tại của họ trong khoảng $95K-$104K đang ở trạng thái short gamma. Điều này có ý nghĩa gì?

Trong trạng thái short gamma, khi giá tăng, các nhà tạo lập thị trường cần bán ra các hợp đồng giao ngay hoặc hợp đồng vĩnh viễn để cân bằng rủi ro, điều này về mặt kỹ thuật sẽ kích hoạt đà tăng. Ngược lại, khi giá giảm, nghĩa vụ bán của họ sẽ càng làm tăng đà giảm. Trái ngược với tình trạng long gamma cuối năm — khi các nhà tạo lập thị trường đóng vai trò như “giảm chấn” hạn chế biến động giá.

Hành vi của quyền chọn tăng giá tại mức $95K cũng chứng minh điều này: dòng mua quyền chọn tăng giá bắt đầu từ đầu tháng 1 tại mức $87K, đến đỉnh $94.4K thì có phần chậm lại, nhưng quan trọng là không xuất hiện các đợt bán ra lớn tương ứng. Điều này cho thấy các nhà tham gia đà tăng đang kiên nhẫn giữ vị thế, không vội vàng chốt lời. Trong ngắn hạn, cấu trúc này hỗ trợ khả năng tiếp tục đà tăng.

Tổng kết: Cấu trúc mới của năm mới

Câu chuyện đầu năm của Bitcoin chính là câu chuyện giải phóng cấu trúc.

Việc thanh lý quyền chọn đã xóa bỏ các vị thế cũ, việc tái cấu trúc hợp đồng tương lai thể hiện sự tỉnh thức của rủi ro mới, dòng chảy trở lại của ETF giao ngay đại diện cho sức mạnh của các tổ chức, còn sự chuyển đổi từ phòng thủ sang tấn công của thị trường quyền chọn chính là dấu hiệu của niềm tin thị trường đang thay đổi.

Dù kho bạc doanh nghiệp vẫn chưa phải là động lực chính, nhưng nhìn chung, thị trường đang hoàn tất quá trình chuyển đổi từ giảm đòn bẩy thụ động sang định vị chủ động. Bitcoin hiện tại, mặc dù còn thử thách với mức chi phí cơ sở của các nhà nắm giữ ngắn hạn ở mức $99.1K, nhưng nền tảng sạch sẽ sau thanh lý, sự tham gia tăng trở lại, và nhu cầu phòng hộ nhẹ nhàng hơn cho thấy rằng sự phục hồi của thị trường tăng trưởng không còn là ảo tưởng nữa, mà đang dần hình thành.

Khởi đầu năm 2026 chính là bước chuyển của Bitcoin từ thị trường gấu hỗn loạn sang kỷ nguyên giao dịch chính xác và tinh tế hơn.