Sự biến đổi của Hyperliquid: từ quyền kiểm soát tuyệt đối đến chuyển đổi hạ tầng, thử thách thực sự mới bắt đầu

Hyperliquid đã trải qua một cuộc chuyển đổi căn bản chỉ trong vòng vài tháng. Từ tháng 5 năm 2025, khi kiểm soát khoảng 80% tổng khối lượng perpetual, thị phần của nó đã giảm mạnh về mức 20% vào đầu tháng 12. Một sự sụt giảm chóng mặt đã kích hoạt các cuộc tranh luận trong ngành: Hyperliquid đã đạt đỉnh cao nhất của mình, hay chúng ta chỉ đang chứng kiến màn mở đầu của một chiến lược định vị lại đầy tham vọng hơn?

Tại sao Hyperliquid lại không thể ngăn cản (cho đến tháng 5 năm 2025)

Trong chu kỳ tăng trưởng đầu tiên, Hyperliquid đã xây dựng lợi thế cạnh tranh gần như không thể bị tấn công bằng cách kết hợp nhiều yếu tố chiến thắng. Hệ thống khuyến khích dựa trên điểm đã thu hút thanh khoản thị trường một cách hiệu quả. Việc là người tiên phong trong việc ra mắt các hợp đồng mới—TRUMP, BERA và nhiều hợp đồng khác—đã biến nền tảng thành điểm truy cập bắt buộc cho các nhà giao dịch muốn dự đoán xu hướng mới nổi. Giao diện trực quan, phí cạnh tranh và sau đó là việc giới thiệu thị trường spot đã tạo ra một hiệu ứng mạng lưới tích cực.

Điều còn quan trọng hơn nữa: dịch vụ vẫn ổn định ngay cả trong các đợt sụp đổ thị trường dữ dội, trong khi nhiều đối thủ cạnh tranh gặp sự cố gián đoạn. Lợi thế về độ tin cậy này, thường bị đánh giá thấp trong các phân tích kỹ thuật, đã đóng vai trò quyết định trong việc củng cố niềm tin của người dùng.

Kết quả: vị trí dẫn đầu không thể tranh cãi với 80% khối lượng giao dịch trong perpetual theo dữ liệu của Artemis.

Chuyển hướng: từ ứng dụng sang hạ tầng

Đây là nơi bắt đầu bước ngoặt thực sự. Hyperliquid không tiếp tục đuổi theo mô hình truyền thống B2C—ra mắt các ứng dụng di động riêng, phát hành liên tục các sản phẩm mới. Thay vào đó, nhóm đã chọn định vị như “AWS của thanh khoản”: một hạ tầng mở mà người khác xây dựng dựa trên đó.

Tuy nhiên, quyết định này đi kèm với một sự thỏa hiệp trong ngắn hạn. Hạ tầng vẫn còn trong giai đoạn sơ khai. Các nhà phát triển bên ngoài, dù có quyền truy cập vào Builder Codes để tùy chỉnh front-end và HIP-3 để tạo ra các thị trường perpetual mới, vẫn chưa có uy tín và cơ sở người dùng như Hyperliquid đã tích lũy trong nhiều năm. Thời gian ra mắt chậm hơn, khả năng thu hút thấp hơn.

Các đối thủ đã lấp đầy khoảng trống như thế nào

Trong khi đó, các đối thủ cạnh tranh đã duy trì tích hợp dọc hoàn chỉnh và di chuyển nhanh hơn nhiều. Họ đã sao chép các chức năng cốt lõi của Hyperliquid—giao dịch spot, perpetual, vô số cặp giao dịch—nhưng sau đó còn thêm các tính năng mà Hyperliquid vẫn chưa có, như hợp đồng tương lai trên cổ phiếu và ngoại hối.

Quan trọng hơn nữa: họ đã tung ra các chiến dịch khuyến khích mạnh mẽ. Lighter, hiện đang dẫn đầu với khoảng 25% thị phần, vẫn đang trong giai đoạn thưởng điểm trước token. Trong thị trường DeFi, thanh khoản theo đuổi lợi nhuận. Một phần lớn khối lượng di chuyển từ Hyperliquid sang Lighter là do săn lùng airdrop.

Ngoài ra, việc Hyperliquid không có các khuyến khích chính thức mới trong hơn một năm đã thúc đẩy quá trình này nhanh hơn. Đó là hiệu ứng chu kỳ điển hình: khi bạn ngừng khuyến khích, thanh khoản sẽ tìm đến các điểm đến khác.

Tầm nhìn dài hạn: HIP-3 như đòn bẩy tăng trưởng

Nhưng câu chuyện ở đây trở nên thú vị hơn. HIP-3—cơ chế cho phép các nhà phát triển bên ngoài tạo ra các thị trường perpetual mới—vẫn còn trong giai đoạn đầu, nhưng tác động đã bắt đầu rõ ràng. Trade.xyz đã ra mắt perpetual trên cổ phiếu. Hyena Trade đã tạo ra một terminal cho USDe. Ventuals cung cấp khả năng tiếp xúc với các tài sản trước IPO. Trove Markets tập trung vào các thị trường ngách như tài sản Pokémon và CS:GO.

Sự cộng hưởng tối thượng bắt nguồn từ sự tương tác giữa HIP-3 và Builder Codes. Bất kỳ front-end nào tích hợp với Hyperliquid đều truy cập ngay lập tức tất cả các thị trường HIP-3 có sẵn, tạo ra một vòng quay: các builder được khuyến khích tạo ra các thị trường mới vì chúng tự động thu hút thanh khoản mới qua bất kỳ ví nào tương thích (Phantom, MetaMask, v.v.).

Dữ liệu xác nhận điều này. Tổng khối lượng của các thị trường HIP-3 đang tăng trưởng đều đặn. Người dùng hoạt động hàng ngày của Builder Codes cho thấy một quỹ đạo mở rộng.

Chân trời tiếp theo: siêu ứng dụng không-crypto

Kịch bản hấp dẫn nhất liên quan đến loại “siêu ứng dụng” được xây dựng đặc biệt trên Hyperliquid, nhằm thu hút người dùng hoàn toàn bên ngoài thế giới crypto. Cho đến nay, các Builder Codes chủ yếu được các ứng dụng gốc crypto sử dụng. Nhưng chính trong quá trình chuyển đổi này sang khán giả chính thống, Hyperliquid có thể khám phá lại khả năng mở rộng quy mô của mình.

Tóm lại: Hyperliquid không mất đi. Nó chỉ thay đổi cách chơi. Sự sụt giảm từ 80% xuống 20% không phải là suy thoái, mà là cái giá tạm thời của một cuộc chuyển đổi từ sàn giao dịch thành hạ tầng. Nếu mô hình AWS-della-liquidità thực sự hoạt động, năm 2026 có thể là năm mà các nền tảng đã đặt nền móng ngày hôm nay bắt đầu tạo ra lợi nhuận theo cấp số nhân.

Dữ liệu thị trường: Hyperliquid (HYPE) cho thấy vốn hóa thị trường chiếm 0.68%, với khối lượng hàng ngày là 10.49 triệu đô la vào ngày 20 tháng 1 năm 2026.