Từ vốn hóa 5 tỷ USD đến bờ vực niêm yết lại: Khoảng tối của cổ phiếu hàng đầu về blockchain 嘉楠科技

Tháng 1 năm 2026, cổ phiếu ý tưởng blockchain đầu tiên trên thế giới đang đứng trên bờ vực sụp đổ.

Ngày 16 tháng 1 năm 2026, 嘉楠科技 (Canaan Inc., NASDAQ: CAN) đã phát hành thông báo xác nhận rằng ngày 14 tháng 1 đã nhận được thông báo chính thức từ Sở Giao dịch Chứng khoán NASDAQ — do cổ phiếu ADS của họ liên tục đóng cửa dưới 1 USD trong 30 ngày giao dịch liên tiếp, công ty đã kích hoạt cơ chế kiểm tra tuân thủ mức giá tối thiểu. Theo quy định niêm yết NASDAQ 5550(a)(2), 嘉楠科技 phải trong vòng 180 ngày (tức trước ngày 13 tháng 7 năm 2026) giữ cho giá cổ phiếu liên tục trên 1 USD trong 10 ngày giao dịch, nếu không sẽ đối mặt với nguy cơ bị rút khỏi sàn.

Đây đã là lần thứ hai trong gần một năm 嘉楠科技 nhận cảnh báo rút khỏi niêm yết. Lần trước là vào tháng 5 năm 2025, khi đó sự phục hồi mạnh mẽ của giá Bitcoin đã giúp cổ phiếu của họ tạm thời thoát khỏi vùng nguy hiểm. Tuy nhiên, cùng với đà suy thoái chung của thị trường tiền mã hóa gần đây, giá cổ phiếu của công ty đã giảm gần 30% trong 30 ngày giao dịch qua, mức đóng cửa mới nhất chỉ còn 0.79 USD, vốn hóa giảm còn khoảng 443 triệu USD.

Vinh quang xưa: Từ "南瓜张" đến cổ phiếu hàng đầu về blockchain

Câu chuyện của 嘉楠科技 từng là niềm tự hào của ngành công nghiệp blockchain Trung Quốc. Tháng 11 năm 2019, công ty do 张楠赓 (được giới trong ngành gọi là "南瓜张") sáng lập đã thành công IPO trên NASDAQ, trở thành công ty blockchain ý tưởng thuần túy đầu tiên trên toàn cầu hoàn tất niêm yết, một thời gian nổi bật.

Trong giai đoạn đầu, giá cổ phiếu 嘉楠科技 từng duy trì dưới mức phát hành, nhưng khi đợt tăng giá tiền mã hóa cuối năm 2020 bắt đầu, cổ phiếu của họ tăng vọt, đạt đỉnh gần 40 USD vào tháng 3 năm 2021, vốn hóa từng vượt qua 50 tỷ USD. Thời điểm đó, 嘉楠科技 tượng trưng cho mô hình kinh doanh "bán cuốc" trong thời kỳ vàng son của tiền mã hóa — bất kể giá Bitcoin biến động ra sao, nhà sản xuất máy đào luôn có lợi nhuận chắc chắn.

Tuy nhiên, thời kỳ huy hoàng không kéo dài lâu. Năm 2021, lệnh cấm khai thác Bitcoin của Trung Quốc ra đời, cộng thêm đợt suy thoái tiền mã hóa kéo dài suốt năm 2022, khiến giá cổ phiếu 嘉楠科技 liên tục giảm. Ngay cả trong chu kỳ tăng giá mới từ 2024-2025, khi giá Bitcoin từng đạt gấp đôi đỉnh cao năm 2021, cổ phiếu của 嘉楠科技 lại giảm không ngừng, thậm chí tháng 4 năm 2024 lần đầu tiên rơi xuống dưới 1 USD — điều này gần như không thể tưởng tượng trong logic "bán cuốc" truyền thống.

Biến động ngành: Khi "bán cuốc" không còn bán được

Khó khăn của 嘉楠科技 phản ánh cuộc khủng hoảng cấu trúc của toàn bộ ngành sản xuất máy khai thác Bitcoin.

Trong bối cảnh cạnh tranh thị trường máy đào, Bitmain đã giữ vị trí độc tôn trong thời gian dài, còn 嘉楠科技 trước năm 2021 đứng thứ hai. Tuy nhiên, sau năm 2021, MicroBT (Shenma矿机) dựa vào hiệu suất tiêu thụ năng lượng tốt hơn nhanh chóng nổi lên, đẩy 嘉楠科技 xuống vị trí thứ ba. Theo báo cáo của Intel Market Research tháng 12 năm 2025, thị phần của MicroBT đã đạt 15%-20%, trong khi 嘉楠科技 chỉ còn 10%-15%.

Thách thức còn nghiêm trọng hơn khi toàn diện chuyển dịch trong ngành. Quá trình khai thác Bitcoin bị quá tải kỳ vọng và cạnh tranh ngày càng gay gắt khiến nhiều công ty khai thác bắt đầu chuyển đổi sang hạ tầng tính toán AI. Trong thị trường vốn hiện tại, câu chuyện Bitcoin rõ ràng không còn hấp dẫn như trước, dòng vốn đang chảy mạnh vào các doanh nghiệp liên quan đến AI. Khách hàng của 嘉楠科技 đang mất dần — nhiều thợ mỏ chuyển sang cung cấp năng lực tính toán cho các dự án trí tuệ nhân tạo, dẫn đến nhu cầu máy đào giảm mạnh.

Dữ liệu tài chính cho thấy thực tế khốc liệt: lợi nhuận ròng của 嘉楠科技 từ hơn 300 triệu USD năm 2021 đã giảm dần đến mức lỗ gần 250 triệu USD năm 2024. Kho tồn kho tích tụ trong đợt suy thoái 2022 liên tục trích lập giảm giá trị, chi phí R&D và chi phí vận hành cao ngất ngưởng, thị phần không có nhiều cải thiện — dưới tác động của ba đòn đánh này, "nhà bán cuốc" ngày nào đã lảo đảo.

Thất bại trong chuyển đổi sang AI: Dậy sớm, đi chợ muộn

Thực tế, 嘉楠科技 không phải không dự đoán được khủng hoảng. Ngay từ gần 10 năm trước, công ty đã bắt đầu mở rộng lĩnh vực chip AI. Năm 2018, 嘉楠 ra mắt chip AI biên giới thương mại đầu tiên dựa trên kiến trúc RISC-V, Kendryte K210, chủ yếu dùng trong các ứng dụng tính toán biên, hỗ trợ xử lý hình ảnh và âm thanh AI. Trong 6 năm sau đó, công ty liên tục ra mắt 3 dòng chip thế hệ mới, tích lũy công nghệ không phải là không có nền tảng.

Tuy nhiên, thị trường chip AI đã là sân chơi của các ông lớn như Nvidia, Intel. Dù 嘉楠 có điểm sáng về công nghệ, nhưng thiếu sự hỗ trợ hệ sinh thái và nhu cầu thương mại quy mô lớn. Năm 2024, doanh thu liên quan đến AI của họ chỉ khoảng 900.000 USD, trong khi chi phí vận hành chiếm tới 15% tổng thể công ty — tỷ lệ đầu tư sinh lời rất thấp.

Tháng 6 năm 2025, 嘉楠 chính thức tuyên bố chấm dứt hoạt động kinh doanh chip bán dẫn AI không cốt lõi, đóng cửa bộ phận chip AI. Trong thông báo, công ty thừa nhận rằng từ tháng 3 năm 2022 đã bắt đầu tìm kiếm người mua bán lại mảng AI, nhưng không thành công, cuối cùng quyết định từ bỏ để tập trung vào máy khai thác tiền mã hóa và thị trường Bắc Mỹ. Chiến lược co lại này đánh dấu thất bại hoàn toàn trong chuyển đổi đa dạng hóa của 嘉楠科技.

Con đường tự cứu: Tách cổ phiếu ngược chiều và tập trung kinh doanh

Đối mặt với nguy cơ rút khỏi niêm yết, 嘉楠科技 đã cho biết sẽ xem xét thực hiện tách cổ phiếu ngược chiều (Reverse Stock Split) — tức hợp nhất cổ phiếu để giảm số lượng cổ phiếu lưu hành, nâng cao giá cổ phiếu. Đây không phải lần đầu công ty dùng chiến lược này: tháng 8 năm 2025, 嘉楠 đã thực hiện tách 1:50, tạm thời giữ giá cổ phiếu trên mức tuân thủ, nhưng sau đó do biến động thị trường tiền mã hóa, giá lại rơi xuống dưới 1 USD.

Tách cổ phiếu ngược chiều dù có thể tạm thời đáp ứng yêu cầu của sàn giao dịch, nhưng không thể giải quyết vấn đề căn bản. Các nhà phân tích Wall Street có ý kiến trái chiều: Rosenblatt Securities tháng 12 năm 2025 vẫn duy trì xếp hạng "mua" cho 嘉楠, cho rằng cổ phiếu bị đánh giá thấp, mục tiêu giá 2.91 USD; trong khi Wall Street Zen hạ xếp hạng xuống "bán", cho rằng tách cổ phiếu chỉ là trì hoãn khủng hoảng cấu trúc không thể tránh khỏi.

Về mặt kinh doanh, 嘉楠 đang thu hẹp quy mô, tập trung vào cốt lõi. Quý 2 năm 2025, công ty đạt doanh thu 100,2 triệu USD, trong đó doanh thu khai thác mỏ đạt đỉnh 28,1 triệu USD, dự trữ Bitcoin đạt 1511 BTC; quý 3, doanh thu tăng lên 150,5 triệu USD, doanh thu khai thác mỏ 30,55 triệu USD, lượng tiền mã hóa nắm giữ tăng lên 1610 BTC và 3950 ETH.

Về phần bán phần cứng, tháng 10 năm 2025, công ty nhận đơn hàng lớn nhất trong hơn 3 năm với 50.000 máy khai thác Avalon A15 Pro, tạm thời thúc đẩy giá cổ phiếu tăng 25%; tháng 11, hoàn tất khoản huy động chiến lược 72 triệu USD, nhà đầu tư gồm BH Digital, Galaxy Digital và Weiss Asset Management.

Ngoài ra, 嘉楠 còn tích cực khám phá ứng dụng thương mại hóa nhiệt dư khai thác mỏ. Tháng 1 năm 2026, công ty bắt đầu dự án thử nghiệm 3 MW tại Manitoba, Canada, dùng nhiệt dư của máy đào để trồng nhà kính; trước đó, họ đã ký hợp đồng 4,5 MW với nhà thầu điện lực Nhật Bản để điều chỉnh tải lưới điện.

Thị trường tiền mã hóa trong cơn lạnh lớn

Khó khăn của 嘉楠科技 không phải là trường hợp cá biệt. Tháng 12 năm 2025, công ty dự trữ Bitcoin Kindly MD cũng nhận cảnh báo từ NASDAQ do giá cổ phiếu dưới 1 USD; công ty dự trữ BNB Windtree Therapeutics đã bị rút khỏi niêm yết từ tháng 8 năm 2025.

Về mặt vĩ mô, thị trường tiền mã hóa đầu năm 2026 có xu hướng điều chỉnh rung lắc. Tính đến ngày 26 tháng 1, giá Bitcoin giảm về quanh 87.3 nghìn USD, so với đỉnh cao trước đó đã giảm rõ rệt. Tâm lý thị trường ảm đạm này đã truyền trực tiếp vào hiệu suất cổ phiếu các nhà sản xuất máy đào — trong năm qua, giá cổ phiếu 嘉楠科技 giảm tổng cộng 63%, vượt xa mức biến động của Bitcoin.

Điều đáng chú ý là, trong chu kỳ này, giá Bitcoin liên tục lập đỉnh mới, nhưng giá cổ phiếu các nhà sản xuất máy đào lại liên tục giảm, tạo nên sự khác biệt rõ rệt so với mô hình "cùng tăng cùng giảm" của năm 2021. Logic thị trường đã thay đổi căn bản: việc ra mắt ETF Bitcoin giúp các nhà đầu tư truyền thống có thể trực tiếp nắm giữ BTC mà không cần qua cổ phiếu khai thác; đồng thời, sự trỗi dậy của câu chuyện AI đã phân tán dòng vốn rủi ro vốn từng chảy vào lĩnh vực tiền mã hóa.

Kết luận: 南瓜张 cần một câu chuyện mới

Hiện trạng của 嘉楠科技 là hình ảnh thu nhỏ của khó khăn trong ngành "thực thể" của Web3. Cùng là nhà sản xuất máy khai thác Bitcoin, 亿邦国际 đã giảm từ đỉnh gần 450 USD năm 2020 xuống còn khoảng 3 USD, giảm hơn 99%. Đối với các nhà sản xuất phần cứng, mô hình định giá đã trưởng thành và cố định, nghĩa là khi ngành nghề mất triển vọng tăng trưởng, rất dễ rơi vào vòng luẩn quẩn "giá cổ phiếu giảm → khó khăn huy động vốn → thiếu đầu tư R&D → mất thị phần → giá cổ phiếu giảm tiếp".

嘉楠科技 vẫn còn thời gian. Thời hạn tuân thủ 180 ngày, dự trữ tiền mặt 72 triệu USD, doanh thu khai thác tự doanh đạt đỉnh mới, cùng các ứng dụng sáng tạo từ nhiệt dư đều là những quân bài để họ lật ngược thế cờ. Nhưng thị trường vốn cần một câu chuyện mới — trong bối cảnh AI đang chi phối dòng vốn đầu tư mạo hiểm, việc chỉ đơn thuần "bán cuốc" hoặc "ôm Bitcoin" đã khó lòng kích thích sự hứng thú của nhà đầu tư.

南瓜张 và 嘉楠科技 của anh ấy cần chứng minh cho thị trường rằng: ngoài việc sản xuất máy đào, họ còn có thể đóng vai trò gì trong chương mới của Web3?

Bạn nghĩ sao về triển vọng tự cứu của 嘉楠科技? Liệu tách cổ phiếu ngược chiều có thực sự giải quyết được vấn đề căn bản của họ? Hãy để lại bình luận bên dưới để thảo luận! Nếu bạn thấy bài viết này có giá trị, hãy thích, chia sẻ để nhiều người quan tâm đến tiền mã hóa và thị trường Mỹ biết đến hơn, đừng quên nhấn theo dõi để cập nhật các phân tích thị trường mới nhất!