Chính sách tài chính chủ đạo có nghĩa là gì: Tại sao trái phiếu sẽ dẫn đầu cổ phiếu vào năm 2026

Vào thời điểm mà mọi người đều ca ngợi trái phiếu dài hạn, nhà giao dịch vĩ mô kỳ cựu Common Sense Investor (CSI) đã đưa ra một quyết định táo bạo nhưng được hỗ trợ bởi dữ liệu để phân bổ 60% danh mục đầu tư của mình cho TLT (U.S. Treasury ETF với kỳ hạn hơn 20 năm) và sản phẩm đòn bẩy TMF. Đây không phải là cờ bạc, mà dựa trên một tập hợp logic vĩ mô nghiêm ngặt. Khi áp lực tài khóa bắt đầu thúc đẩy thị trường, trái phiếu đang tạo ra đợt phục hồi mạnh nhất trong lịch sử.

Chi phí lãi vay của Mỹ bùng nổ và thâm hụt tài khóa tạo thành một vòng luẩn quẩn

Sự thống trị tài chính có nghĩa là gì? Nói một cách đơn giản, khi chi phí lãi vay của chính phủ trở thành biến số lớn nhất trong hoạt động kinh tế, mọi thứ sẽ được viết lại.

Hiện tại, chi phí lãi vay ở Hoa Kỳ khoảng 1,2 nghìn tỷ đô la mỗi năm, gần 4% GDP. Đây không phải là một lý thuyết kinh tế trừu tượng, mà là tiền thật chảy ra từ kho bạc của chính phủ. Vấn đề là con số này vẫn đang tăng tốc.

Điều này đã tạo ra một vòng luẩn quẩn không thể sửa chữa: lãi suất cao→ thâm hụt lớn hơn→ nhu cầu phát hành trái phiếu nhiều hơn→ phí bảo hiểm kỳ hạn cao hơn→ chi phí lãi vay cao hơn→ và thâm hụt tiếp tục mở rộng. Chu kỳ chết này sẽ không tự động dừng lại vì “lãi suất cao dài hạn”, nó chỉ có thể bị phá vỡ thông qua sự can thiệp của chính sách. Nói cách khác, chính phủ phải hành động nếu không áp lực tài khóa sẽ đè bẹp nền kinh tế.

Tín hiệu thực sự do vàng đưa ra: không phải lạm phát, mà là cảnh báo suy thoái

Thị trường có thói quen gắn sự gia tăng của vàng với lạm phát, nhưng dữ liệu lịch sử cho thấy một câu chuyện khác. Bất cứ khi nào vàng tăng hơn 200% trong ngắn hạn, nó không bao giờ báo trước lạm phát dai dẳng, mà hoàn toàn ngược lại - rủi ro suy thoái và giảm phát.

Nhìn lại lịch sử: sự bùng nổ vàng vào những năm 70 của thế kỷ 20 được theo sau bởi suy thoái và giảm phát; Sự gia tăng vào đầu những năm 80 được theo sau bởi một cuộc suy thoái kép; Sự gia tăng vào đầu những năm 2000 báo trước một cuộc suy thoái vào năm 2001; Bước đột phá vào năm 2008 đi kèm với một cơn sóng thần tài chính. Vàng đã tăng khoảng 200% kể từ năm 2020 và điểm của mô hình này cực kỳ rõ ràng - tăng trưởng đang chịu áp lực và lãi suất thực sẽ giảm.

Khi tăng trưởng bắt đầu đảo chiều, vàng hoạt động giống như một chỉ báo hoảng loạn, đây là tiền thân của sức mạnh liên kết.

Bẫy ngắn hạn của Bộ Tài chính đặt ra rủi ro trong tương lai

Để giảm bớt áp lực lãi suất hiện tại, Bộ Tài chính đã đưa ra một quyết định tưởng chừng như thông minh nhưng cực kỳ nguy hiểm - cắt giảm mạnh việc phát hành trái phiếu dài hạn. Hiện tại, trái phiếu kỳ hạn 20 năm/30 năm chỉ chiếm khoảng 1,7% tổng lượng phát hành, và phần lớn phần còn lại được đẩy sang tín phiếu kho bạc ngắn hạn.

Chiến lược này giải quyết nỗi đau trước mắt, nhưng chỉ đẩy vấn đề vào tương lai. Nợ ngắn hạn liên tục cần được tái cấp vốn, tái cấp vốn và chi phí sẽ bùng nổ khi các trái phiếu này được phát hành lại với lãi suất cao hơn trong tương lai. Thị trường đã ngửi thấy rủi ro này và đang yêu cầu phí bảo hiểm kỳ hạn cao hơn - đó là lý do thực sự khiến lợi suất dài hạn vẫn cao và tại sao lợi suất trái phiếu dài hạn sẽ giảm mạnh khi tăng trưởng sụp đổ.

Những con gấu trái phiếu đang chồng chất, và một cơ hội siết chặt lịch sử đang hình thành

TLT hiện có khoảng 144 triệu vị thế bán và hơn 4 ngày để bù đắp. Đây là một trong những vị thế bán đông đúc nhất trên thị trường và nguy hiểm nhất.

Các giao dịch đông đúc không rời khỏi thị trường chậm - chúng di chuyển dữ dội theo hướng ngược lại. Đặc biệt là khi câu chuyện cơ bản của thị trường thay đổi, sự đảo chiều này có thể bùng nổ với tốc độ nhanh chóng. Và điều đáng chú ý là các vị thế bán này không được đặt ra trước — chúng được xây dựng trong bối cảnh suy thoái, đây là một tính năng điển hình của cuối chu kỳ. Một khi sự đảo chiều được kích hoạt, việc bán khống sẽ là chất xúc tác mạnh mẽ cho đà tăng của TLT.

Bước ngoặt tất yếu của sự can thiệp chính sách

Fed không thể trực tiếp kiểm soát lãi suất dài hạn, nhưng khi lợi suất dài hạn bắt đầu đe dọa tăng trưởng kinh tế, kích hoạt sự bùng nổ chi phí tài khóa hoặc làm gián đoạn thị trường tài sản, lịch sử cho thấy họ sẽ chỉ thực hiện hai hành động: mua trái phiếu dài hạn (QE) hoặc lợi suất vốn hóa trực tiếp (kiểm soát đường cong lợi suất YCC).

Đây không phải là một suy đoán lý thuyết - đây là một quy luật lịch sử đã xảy ra nhiều lần. Từ năm 2008 đến năm 2014, lợi suất kỳ hạn 30 năm giảm từ khoảng 4,5% xuống 2,2% và TLT tăng hơn 70%; Lợi suất giảm từ 2,4% xuống 1,2% vào năm 2020 và TLT tăng vọt 40% trong vòng chưa đầy 12 tháng. Sự thay đổi chính sách sẽ không đến sớm hơn, nhưng một khi áp lực xuất hiện, phản ứng chính sách sẽ chắc chắn.

Ma sát thương mại xúc tác logic của giảm phát, và vốn chuyển sang trái phiếu

Những thay đổi mới nhất trong tình hình địa chính trị và thương mại đang củng cố câu chuyện về “tâm lý e ngại rủi ro” hơn là “lạm phát”. Xung đột thương mại và các mối đe dọa thuế quan có thể ảnh hưởng đến tăng trưởng, siết chặt biên lợi nhuận và giảm nhu cầu - tất cả các đặc điểm của giảm phát, không phải lạm phát.

Khi thị trường chuyển sang chế độ trú ẩn an toàn, vốn không chảy vào cổ phiếu mà thay vào đó tìm kiếm sự an toàn và lợi nhuận của trái phiếu. Quá trình chuyển đổi này đang được tiến hành.

Một rạn nứt giữa lạm phát hạ nhiệt và nền kinh tế đang nổi lên

Dữ liệu gần đây đã bắt đầu kể một câu chuyện mới: lạm phát cơ bản đang giảm trở lại mức năm 2021, niềm tin của người tiêu dùng ở mức thấp nhất trong một thập kỷ, áp lực tín dụng đang tích lũy và thị trường lao động đang bắt đầu thể hiện áp lực. Thị trường trái phiếu là chỉ báo hướng tới tương lai nhạy cảm nhất và nó đã định giá những rủi ro tăng trưởng này.

Tiền thông minh đã bắt đầu bố trí lại

Báo cáo vị thế tổ chức 13F tiết lộ một tín hiệu quan trọng: các quỹ lớn có một số lượng lớn quyền chọn mua TLT trong danh sách quá tải hàng quý. Ngay cả quỹ của George Soros cũng rõ ràng nắm giữ các cuộc gọi TLT trong báo cáo 13F mới nhất của mình. Điều này cho thấy rằng vốn tổ chức đã được thiết lập đang phân bổ lại thời gian và họ đã nhìn thấy cơ hội trong trái phiếu.

Từ định giá không phù hợp đến cơ hội đầu tư

Giá cổ phiếu hôm nay phản ánh giả định về tăng trưởng mạnh mẽ, tỷ suất lợi nhuận ổn định và môi trường tài trợ vừa phải. Định giá trái phiếu phản ánh áp lực tài khóa, lo ngại lạm phát dính và lợi suất cao vĩnh viễn. Miễn là một trong hai câu chuyện này đi chệch hướng, tỷ lệ hoàn vốn sẽ được phân biệt rõ rệt.

Trái phiếu dài hạn có đặc điểm “lồi” – giá giảm ở một mức độ hạn chế, nhưng tăng không giới hạn. Cổ phiếu không có đặc điểm này. Điều này có nghĩa là trong trường hợp rủi ro bất đối xứng, trái phiếu cung cấp tỷ lệ rủi ro-phần thưởng tốt hơn.

Không gian không đối xứng cho TLT

Hiện nay, TLT có thời hạn hiệu quả khoảng 15,5 năm, với năng suất từ 4,4% đến 4,7%. Phân tích kịch bản được thực hiện trên cơ sở này:

• Nếu lợi suất dài hạn giảm 100 điểm cơ bản, lợi nhuận giá của TLT có thể đạt 15% -18%
• Giảm 150 điểm cơ bản để có lợi nhuận 25%-30%
• Mức giảm 200 điểm cơ bản (không phải là cực đoan trong lịch sử) sẽ cho phép TLT tăng vọt hơn 35% -45%

Điều này không tính đến hiệu ứng tăng tốc của thu nhập lãi, cổ tức lồi và bán khống. Đó là lý do tại sao CSI nhìn thấy cơ hội cho “tăng giá bất đối xứng” - rủi ro hạn chế, nhưng dư địa lớn để đạt được.

Tại sao chúng ta cần phải trả nợ dài hạn ngay bây giờ?

Sau khi trải qua những khoản lỗ lớn vào năm 2022, cần có can đảm để lạc quan về khoản nợ dài hạn. Nhưng thị trường không thay đổi logic vì chấn thương tâm lý của bạn - nó chỉ trả cho xác suất và giá cả.

Đây là thời điểm để bước vào khi mọi người đều đồng ý rằng trái phiếu “không thể đầu tư”, tâm lý đã chạm đáy, phe gấu đang chồng chất, lợi suất đã cao và rủi ro tăng trưởng đang gia tăng. CSI đã phân bổ 60% danh mục đầu tư của mình cho TLT và TMF, kiếm được 75% lợi nhuận từ thị trường chứng khoán vào năm 2025 và phân bổ lại phần lớn quỹ của mình cho trái phiếu vào tháng 11 năm 2025.

Chiến lược của ông bây giờ là “giữ nợ và chờ nó tăng” - thu thu nhập lãi hơn 4% trong khi chờ áp lực tài khóa để thúc đẩy sự thay đổi chính sách. Quan điểm này không dựa trên câu chuyện thị trường hư vô, mà dựa trên sự thay đổi không thể tránh khỏi trong chính sách và động lực tăng trưởng.

Sự thống trị tài khóa có nghĩa là can thiệp chính sách không thể tránh khỏi, can thiệp chính sách có nghĩa là lợi suất dài hạn giảm và lợi suất giảm có nghĩa là thị trường tăng giá trái phiếu. Năm 2026 cuối cùng sẽ là “năm của trái phiếu”.