357 tỷ đô la Mỹ bốc hơi! Sự sụp đổ của Microsoft: Tiếng báo tử của bong bóng AI đã chính thức vang lên?

Sau khi công bố báo cáo tài chính vượt quá kỳ vọng của thị trường, Microsoft đã phải chịu đợt bán tháo thị trường nghiêm trọng nhất trong năm.

Hôm thứ Năm, gã khổng lồ phần mềm Microsoft đã giảm 7% trong giao dịch trước thị trường, xóa sạch 357 tỷ USD vốn hóa thị trường chỉ trong một ngày - một con số xứng đáng với sự biến mất của toàn bộ công ty Coca-Cola khỏi mặt đất. Và cùng ngày, Microsoft vừa bàn giao một bảng báo cáo gần như hoàn hảo: lợi nhuận tăng gần một quý và doanh thu đạt mức cao kỷ lục.

! [image.png] (https://img-cdn.gateio.im/social/moments-2b02ca5507e03737914135597fc16f48 “1769727665204057.png”)

Lợi nhuận đang tăng, nhưng giá cổ phiếu đang sụp đổ. Đằng sau cuộc bỏ phiếu của Phố Wall bằng chân, có một nỗi sợ hãi ngầm: tài khoản AI càng được tính nhiều, nó càng trở nên gây sốc và câu chuyện tăng trưởng đã đi đến hồi kết? Khi tất cả các đại gia chen chúc trên cùng một đường đua, ai thực sự có thể kiếm tiền?

“Khuôn mặt” đẹp và “bên trong” của các vết nứt

Từ dòng đầu tiên của báo cáo tài chính, hiệu suất của Microsoft rất mạnh mẽ:

• Lợi nhuận ròng: Lợi nhuận ròng điều chỉnh tăng 23% lên 30,9 tỷ USD, cao hơn kỳ vọng của các nhà phân tích là 28,9 tỷ USD.
• Doanh thu: Tăng 17% lên 81,3 tỷ USD, cũng đánh bại kỳ vọng 80,3 tỷ USD.
• Kinh doanh đám mây: Doanh thu hàng quý lần đầu tiên vượt quá 50 tỷ USD.

! [image.png] (https://img-cdn.gateio.im/social/moments-3e6fef90be017e0ad0f2eb4dc4b625b4 “1769727579296931.png”)

Tuy nhiên, sự chú ý của thị trường nhanh chóng tập trung vào hai chi tiết: tốc độ tăng trưởng của Azure và tốc độ mở rộng chi tiêu vốn.

Theo báo cáo tài chính, tốc độ tăng trưởng hàng năm của Azure là 38%, vẫn mạnh nhưng giảm một điểm phần trăm so với 39% trong quý trước.

Trong bối cảnh định giá cao trong lịch sử, sự chậm lại 1% này được coi là tín hiệu của “đỉnh tăng trưởng”. Các nhà phân tích của Barclays thẳng thắn chỉ ra: "Ngay cả với sức khỏe kỹ thuật số tổng thể, các nhà đầu tư bên mua rõ ràng muốn thấy nhiều hơn. ”

Microsoft đã trở thành một “công nhân phần cứng”?

Trong vòng cơn sốt vàng AI này, mặc dù Microsoft là người đi đầu nhưng nó giống như một “xưởng đúc cao cấp” hơn.

Đằng sau khoản đầu tư khổng lồ là áp lực cực kỳ tàn nhẫn của phí bảo hiểm phần cứng. Theo báo cáo ngành mới nhất của TrendForce tính đến tháng 1 năm 2026, HBM (bộ nhớ băng thông cao), là thiết bị hỗ trợ cốt lõi của dòng NVIDIA B200, đang trải qua một đợt “chiếm quyền điều khiển dung lượng” chưa từng có.

Theo dõi dữ liệu cho thấy giá bán trung bình của chip HBM đã đi ngược xu hướng khoảng 30% trong hai quý qua khi các đơn đặt hàng HBM từ Micron và SK hynix thường được lên lịch cho đến đầu năm 2027. Đối với Microsoft, điều này tương đương với một loại “tống tiền cấu trúc”. Để đảm bảo rằng sức mạnh tính toán của Azure AI không bị bỏ lại phía sau, Microsoft phải chấp nhận phí bảo hiểm hàng nghìn đô la cho mỗi chip.

! [image.png] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-cfc6c9f13c8c8efa79195909544ea753.webp “1769727887899287.png”)

So sánh theo chiều ngang dữ liệu cốt lõi của những gã khổng lồ đám mây (Q4 2025 – Q1 2026)

Khái niệm này là gì?

Hầu hết hàng chục tỷ đô la Microsoft đầu tư mỗi quý đều dành cho các nhà cung cấp phần cứng thượng nguồn. Điều này có nghĩa là số tiền mà Microsoft kiếm được đã được chuyển cho Nvidia để mua card đồ họa và Micron để mua bộ nhớ trước khi nó được làm nóng trên sách. Mặc dù Microsoft cũng đang phát triển chip Maia của riêng mình, nhưng cho đến nay họ vẫn phụ thuộc nhiều vào việc mua sắm bên ngoài. Kết quả là tàn bạo: tỷ suất lợi nhuận gộp của mảng kinh doanh đám mây của Microsoft đã giảm từ mức cao hơn 70% xuống còn khoảng 67%.

Mặt khác, tỷ suất lợi nhuận hoạt động của Amazon AWS vẫn ổn định ở mức 38% bằng cách giảm sự phụ thuộc vào phần cứng đắt tiền với các chip tự phát triển (dòng Trainium) được đưa ra trong những năm đầu. Mặc dù Meta cũng đang đầu tư mạnh nhưng giá cổ phiếu của hãng đã tăng 10% do “thấy hóa đơn” do AI đã trực tiếp tăng tỷ lệ chuyển đổi quảng cáo. Ngược lại, Microsoft giống như “làm việc” cho các nhà sản xuất phần cứng.

Khoản đầu tư “chảy máu” này không những không thỏa mãn được nhu cầu của thị trường, mà còn gây ra “ma sát nội bộ” sức mạnh tính toán độc đáo của Microsoft. Do nguồn cung hạn chế, Microsoft phải đối mặt với một sự cân bằng tàn nhẫn: nên cho khách hàng đám mây bên ngoài thuê sức mạnh tính toán hàng đầu để kiếm lợi nhuận ngay lập tức hay để lại cho Copilot của riêng mình để giành được tương lai sinh thái? Microsoft đã chọn cái sau. Mặc dù chiến lược này ổn định trải nghiệm sản phẩm, nhưng nó đã làm loãng nghiêm trọng lợi nhuận của Azure với tư cách là một nền tảng chỉ dành cho đám mây trong ngắn hạn.

Lo lắng tập trung: Cuộc khủng hoảng “phụ thuộc một điểm” của OpenAI

Trong báo cáo tài chính này, Microsoft lần đầu tiên tiết lộ một dữ liệu gây sốc: khoảng 45% giá trị sổ sách của hợp đồng đám mây tương lai trị giá 625 tỷ USD đến từ OpenAI.

Điều này có nghĩa là sự phát triển đám mây của Microsoft gắn liền với một công ty khởi nghiệp. Mặc dù CFO Amy Hood nhấn mạnh vẫn còn 350 tỷ USD từ khách hàng trong các ngành khác, nhưng các nhà đầu tư vẫn lo lắng rằng nếu OpenAI bị đình trệ trong cuộc cạnh tranh hoặc chuyển sang phần cứng tự động trong tương lai, hệ thống đắt đỏ của Microsoft sẽ phải đối mặt với “rủi ro nhàn rỗi” nghiêm trọng.

Sự tan rã của con hào: mã nguồn mở và giảm kích thước chi phí thấp

Ngoài ra, sự ràng buộc mạnh mẽ với OpenAI đang phải đối mặt với một đòn giảm chiều của một “cuộc cách mạng hiệu quả về chi phí”.

Với sự gia tăng của các mô hình chi phí thấp hoặc mã nguồn mở như DeepSeek của Trung Quốc, “cuộc chiến giá” trên thị trường AI đã bắt đầu. Mô hình phí đăng ký Copilot cao cấp của Microsoft đang phải đối mặt với những thách thức khi khách hàng cấp doanh nghiệp phát hiện ra rằng mô hình mã nguồn mở vài xu có thể giải quyết 90% vấn đề.

Sự không chắc chắn của mô hình kinh doanh này khiến tỷ lệ giá trên thu nhập (P/E) cao của Microsoft có vẻ lung lay. Nếu Microsoft không thể chứng minh rằng chi phí sức mạnh tính toán cao của họ chuyển thành doanh thu cao cấp không kém, thì con hào mà họ đã xây dựng có thể đang lặng lẽ bị san phẳng bởi làn sóng nguồn mở.

Đối mặt với xu hướng giảm của giá cổ phiếu, Nadella vẫn không lay chuyển. Ông đã giới thiệu tầm nhìn của mình về “AI toàn diện” trong các cuộc gọi của các nhà phân tích: “Khi bạn nghĩ về chi phí vốn của chúng tôi, đừng chỉ nghĩ về Azure, hãy nghĩ đến Copilot.” Chúng tôi không muốn chỉ tối đa hóa một doanh nghiệp, chúng tôi phân bổ năng lực để xây dựng danh mục tài sản tốt nhất. ”

Lời kết

Bất chấp tình trạng bán tháo hoảng loạn trên thị trường, gã khổng lồ đang ổn định vị thế của mình thông qua một loạt các hoạt động vốn phức tạp.

! [image.png] (https://img-cdn.gateio.im/social/moments-c9ef6740d0c28df04cec508587e2329c “1769730545933508.png”)

Microsoft đã tiết lộ một trong quý Thu nhập kế toán 7,6 tỷ USD, tất cả là nhờ khoản đầu tư sớm vào OpenAI. Khi OpenAI tái cấu trúc từ một tổ chức phi lợi nhuận thành một tổ chức vì lợi nhuận truyền thống vào tháng Mười, bảng cân đối kế toán của nó đã tăng mạnh với nhiều vòng tài trợ lớn. Hiện tại, Microsoft đang giữ vị trí dẫn đầu về AI 27% cổ phiếu. Khi OpenAI tìm cách vượt qua 750 tỷ USD 14 tỷ USD ban đầu do Microsoft đầu tư đã được đổi lấy lợi nhuận sổ sách đáng kinh ngạc.

“Bánh đà sinh thái” thuận chân trái này ngày càng trở nên phức tạp hơn: đối thủ cạnh tranh Anthropic vừa hứa sẽ mua sức mạnh tính toán Azure trị giá 30 tỷ USD trong tương lai và Microsoft có kế hoạch bơm 5 tỷ USD vào đó. Trong thương vụ tiềm năng này, định giá của startup đã được đẩy lên 350 tỷ USD.

Tóm lại, giá trị thị trường bốc hơi của Microsoft là 357 tỷ USD là một sự điều chỉnh đối với mô hình “vốn nặng và kiếm tiền chậm” của nó. Bất chấp lợi nhuận cực kỳ hào phóng trên sổ sách, điều Phố Wall thực sự quan tâm không phải là Microsoft kiếm được bao nhiêu phí định giá với tư cách là một “tổ chức đầu tư mạo hiểm”, mà là liệu hoạt động kinh doanh đám mây cốt lõi của họ có thực sự có thể thu hồi tiền thật từ các doanh nghiệp toàn cầu dưới sự xâm lấn của chi phí phần cứng hay không.

Tại thời điểm này, ngành công nghiệp AI giống như một chuyến tàu cao tốc: một khi cơ sở hạ tầng được triển khai, rất khó để dừng lại, và liệu nó có thể dần dần đạt được một vòng lặp kinh doanh khép kín trong khi vẫn duy trì tốc độ hay không sẽ quyết định giai đoạn tiếp theo của logic định giá thị trường.

Tác giả: Bootly