#WalshSaysToCautiouslyShrinkBalanceSheet |

Có một loại căng thẳng đặc biệt chỉ tồn tại trong những khoảnh khắc yên tĩnh của ngân hàng trung ương. Nó không xuất hiện trong cơn hoảng loạn của một vụ sụp đổ nhanh hay trong sự hưng phấn của mức cao kỷ lục. Thay vào đó, nó sống trong những quyết định bình thường như có nên gia hạn trái phiếu tối nay hay để nó đáo hạn và trả lại tiền mặt.
Kevin Walsh, Phó Chủ tịch điều hành tại Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York, gần đây đã bước vào trạng thái căng thẳng đó với một câu nói nghe có vẻ đơn giản nhưng mang trọng trách của toàn bộ hệ thống tài chính: thu nhỏ bảng cân đối kế toán, nhưng cẩn thận.
Đối với tai chưa được đào tạo, "thu nhỏ bảng cân đối kế toán" nghe như kế toán. Nó nghe như dọn dẹp. Nhưng đối với những người chúng tôi đã chứng kiến thanh khoản rút khỏi màn hình theo thời gian thực, nó nghe như một điều gì đó hoàn toàn khác. Nó giống như việc giảm oxy trong một căn phòng đầy người vừa mới học cách thở bình thường trở lại.
Walsh không phải là một chính trị gia; ông là một người vận hành. Ông là người thực hiện các giao dịch làm cho chính sách tiền tệ trở nên rõ ràng. Khi ông nói về thắt chặt định lượng, ông không tranh luận về lý thuyết. Ông đang nhìn vào các ống dẫn. Và ngay bây giờ, ông đề xuất chúng ta từ từ mở van—rất chậm—bởi vì các ống có xu hướng nứt khi áp lực thay đổi quá nhanh.
Chúng ta đã dành phần lớn mười lăm năm sống trong một thế giới dư thừa. Bảng cân đối của Fed đã phình từ dưới $1 nghìn tỷ lên gần $9 nghìn tỷ vào đỉnh điểm. Đó là thủy triều nâng tất cả các tàu, nhưng cũng nhấn chìm những tảng đá.
Bây giờ, khi Walsh đề xuất tiếp tục quá trình rút lui, chúng ta đang thực chất tiết lộ đáy biển một lần nữa. Câu hỏi không phải là liệu có đá ở đó hay không; câu hỏi là liệu thân tàu của chúng ta có đủ mạnh để chịu đựng cú va chạm hay không.
Điều làm cho bình luận của Walsh trở nên nổi bật không phải là điểm đến, mà là tốc độ. Ông không ủng hộ việc dừng lại quá trình bình thường hóa.
Ngân hàng Dự trữ Liên bang phải thu nhỏ các khoản nắm giữ của mình để lấy lại đạn dược cho cuộc khủng hoảng tiếp theo. Nhưng ông cảnh báo về sự tự mãn của tốc độ. Trong một môi trường nợ cao, thanh khoản không chỉ là chất bôi trơn; nó là keo dính giữ các giao dịch có đòn bẩy, mua lại cổ phiếu của doanh nghiệp và niềm tin của người tiêu dùng lại với nhau.
Rút quá nhanh, toàn bộ bức tranh ghép lại bắt đầu trượt khỏi vị trí.
Có một yếu tố nhân văn trong sự thận trọng này. Nó giống như lời khuyên của một nông dân từ chối thu hoạch sớm, biết rằng mùa vụ chưa sẵn sàng. Phố Wall, theo bản chất, là không kiên nhẫn. Nó muốn Fed rút bỏ miếng dán vết thương, để kết thúc nỗi đau nhanh chóng để chu kỳ tiếp theo có thể bắt đầu.
Nhưng Walsh biết rằng đây không phải là vết cắt giấy; đó là một vết thương sâu đã lành không hoàn hảo. Rút quá mạnh, bạn không chỉ làm lộ sẹo mà còn làm mở lại vết cắt.
Chúng ta cũng phải xem xét hệ thống ống dẫn mà ông giám sát. Thị trường hợp đồng mua lại qua đêm là máy bơm thoát nước của hệ thống tài chính. Tháng 9 năm 2019, chúng ta đã thấy điều gì xảy ra khi máy bơm đó cạn kiệt. Lãi suất tăng vọt, hỗn loạn xảy ra, và Fed buộc phải can thiệp gấp. Walsh nhớ điều đó. Sự thận trọng của ông là ký ức về tháng 9 đó, được mã hóa vào chính sách.
Hơn nữa, thành phần của bảng cân đối kế toán cũng quan trọng. Không chỉ là kích thước, mà còn là phân bổ. Bằng cách để các tài sản rút lui một cách cẩn thận, Walsh đang cho phép khu vực tư nhân dần dần hấp thụ nguồn cung trái phiếu kho bạc và chứng khoán thế chấp. Đó là sự khác biệt giữa việc thả một trọng lượng nghìn pound lên một chiếc cân và để cát nhỏ giọt qua chiếc đồng hồ cát. Trọng lượng cuối cùng là như nhau, nhưng tính toàn vẹn cấu trúc của chiếc cân vẫn còn nguyên vẹn.
Cũng có một lớp tâm lý trong điều này. Thị trường là những máy nhận dạng mẫu. Khi Fed thu nhỏ bảng cân đối quá quyết đoán, thuật toán hét lên "taper tantrum." Khi nó di chuyển cẩn thận, nó báo hiệu sự chú ý. Walsh về cơ bản đang nói với thị trường rằng Fed đang theo dõi màn hình, chứ không chỉ mô hình. Yếu tố con người đó đáng giá hơn một trăm điểm cơ bản về tâm lý.
Trong một thế giới ngày càng bị chi phối bởi giao dịch tự động và phản ứng thuật toán, ý tưởng về một ngân hàng trung ương hành xử thận trọng gần như cổ điển. Nhưng chính chính cái cảm giác cũ đó lại ngăn chặn những thảm họa mới của thế hệ mới.
Walsh không cố làm anh hùng. Ông không cố bình thường hóa mọi thứ bằng mọi giá. Ông đang cố thoát khỏi cuộc thử nghiệm tiền tệ lớn nhất trong lịch sử mà không làm vỡ bình trong quá trình ra đi.
Khi chúng ta tiến sâu hơn vào năm 2024, cuộc tranh luận tất yếu sẽ chuyển sang điểm kết thúc. Bảng cân đối có thể đi bao xa nữa? Walsh không trả lời trực tiếp, nhưng giọng điệu của ông gợi ý một mức sàn cao hơn những gì các nhà hawks mong muốn. Ông dường như chấp nhận rằng chúng ta sẽ không bao giờ trở lại mức trước khủng hoảng. Chúng ta đang xây dựng một trạng thái bình thường mới, và nó sẽ đòi hỏi nhiều dự trữ hơn những gì chúng ta từng nghĩ là hợp lý.
Cuối cùng, #WalshSaysToCautiouslyShrinkBalanceSheet không phải là một tuyên bố chính sách; đó là một triết lý. Đó là niềm tin rằng khiêm tốn là một công cụ, và sức mạnh là phương sách cuối cùng của những người thiếu kinh nghiệm. Trong nhà thờ của ngân hàng trung ương, nơi các cửa sổ kính màu làm bằng bảng tính và các bài hát được viết bằng điểm cơ bản, Kevin Walsh đơn giản nhắc nhở chúng ta hãy cẩn thận bước đi. Bục thánh gần đó, nhưng sàn nhà trơn trượt.