Cuộc Chuyển Đổi Lớn: Từ Tăng Trưởng Ảo đến Sản Xuất Thực và Một Mô Hình Kinh Tế Mới

Chuyển đổi hay thay đổi chế độ? 🦇Quan điểm của Batman về tình hình
Thị trường đang trải qua một sự dịch chuyển địa chấn. Sự tăng trưởng trong thập kỷ qua dẫn đầu, cuộc phục hồi do công nghệ chi phối đang nhường chỗ cho giá trị, nền kinh tế thực và đa dạng hóa toàn cầu. Tầm nhìn kinh tế của Trump, chiến lược xoay quanh Scott Bessent và Kevin Warsh, cùng mong muốn làm yếu đồng đô la và phi đô la hóa thương mại khiến điều này trông ít giống một sự chuyển đổi ngành đơn thuần và nhiều hơn là một sự thay đổi mô hình.
MAG7, lo ngại về CapEx không hiệu quả, và bài toán tù nhân
Các ông lớn công nghệ đã kéo thị trường trong nhiều năm (Microsoft, Google, Meta, Amazon, v.v.) đang đổ vốn CapEx lớn vào hạ tầng AI. Nhưng Phố Wall hiện đang đặt ra một câu hỏi: lợi nhuận đầu tư (ROI) ở đâu?
Các nghiên cứu gần đây của Goldman Sachs và Sequoia Capital cho thấy có một khoảng cách hàng trăm tỷ đô la giữa mức tăng trưởng doanh thu cần thiết để biện minh cho chi tiêu hạ tầng AI và thực tế hiện tại thể hiện. Trong cách nhìn của Phố Wall, công nghệ không còn được định giá dựa trên một câu chuyện tăng trưởng vô tận nữa, mà dựa trên chi phí tăng và áp lực biên lợi nhuận. Điều này đẩy vốn về các ngành có dòng tiền rõ ràng hơn.
Một trong những nỗi sợ lớn nhất cũng là sinh tồn: ai sẽ tồn tại qua cuộc chơi này. MAG7 đang chi tiêu mạnh mẽ vì trong trò chơi này, người thua cuộc có thể không sống sót.
Cuộc cách mạng phía cung: kế hoạch tái cấu trúc công nghiệp của Trump
Tầm nhìn của Trump hướng tới một sự chuyển hướng rõ rệt từ chính sách theo cầu Keynesian sang chính sách theo cung. Phần thú vị là: hồi còn đại học, tôi đã xây dựng một mô hình chính sách kinh tế trong đầu rất giống như thế này. Mô hình này cố gắng hạ nhiệt lạm phát không phải bằng cách tăng lãi suất và tiêu diệt cầu, mà bằng cách mở rộng cung và tăng sản lượng.
Giảm thuế, giảm quy định, và giảm chi phí năng lượng (dầu và khí tự nhiên). Biến Mỹ thành trung tâm sản xuất một lần nữa. Trong kịch bản đó, hạ tầng, năng lượng, quốc phòng và công nghiệp trở thành động lực của nền kinh tế, tương tự cuộc cách mạng công nghiệp thế kỷ 19.
Học thuyết đồng đô la yếu và chiến lược “GO GLOBAL”
Chân lý quan trọng nhất và ít được thảo luận nhất của mô hình mới này là đồng đô la. Khi chỉ số đô la (DXY) yếu đi, thanh khoản toàn cầu có thể dịch chuyển ra khỏi các Khoản Trái Phiếu An Toàn của Mỹ và các công nghệ đắt đỏ của Mỹ vào các cơ hội sinh lời cao hơn ở các thị trường mới nổi (Brazil, Mexico, Thổ Nhĩ Kỳ, Ấn Độ, v.v.). Các cổ phiếu Mỹ (S&P 500) gần đỉnh giá trị lịch sử, trong khi nhiều thị trường mới nổi giao dịch gần mức thấp lịch sử. Một đồng đô la yếu hơn có thể hoạt động như đòn bẩy cho các thị trường rẻ hơn đó.
Liên minh Bessent–Warsh và nghịch lý thanh khoản
Đây là trung tâm của toàn bộ kịch bản. Scott Bessent ủng hộ Kevin Warsh làm Chủ tịch Fed không phải là ngẫu nhiên. Warsh là người ủng hộ tiền tệ ổn định. Ông có thể cắt lãi suất để hỗ trợ tăng trưởng, nhưng ông phản đối mạnh mẽ việc mở rộng bảng cân đối của Fed (QE).
Thị trường thích cắt lãi suất, nhưng thu hẹp bảng cân đối (QT) hoặc giữ nguyên bảng cân đối nghĩa là dòng đô la đang bị rút khỏi hệ thống. Trong điều kiện bình thường, điều này có thể gây ra khủng hoảng thanh khoản và giảm giá cổ phiếu.
Ông cũng có thể được chọn để làm dịu thị trường trái phiếu.
Yếu tố Scott Bessent (Kho bạc): giải pháp
Đây là nơi câu hỏi then chốt xuất hiện: liệu Bessent có thể giải quyết vấn đề này từ phía Kho bạc không?
Trả lời: có, ông có thể, và đây có thể là kế hoạch.
Bessent là một quản lý quỹ vĩ mô kỳ cựu (Nền tảng Quỹ Soros). Ông đã bán khống một đồng tiền như bảng Anh. Bán khống đồng tiền của một quốc gia lớn là một trong những giao dịch khó nhất thế giới, cực kỳ phức tạp, và ông đã thành công. Và vì ông có khả năng vượt xa tôi và có một đội ngũ chuyên nghiệp, ông có thể có thêm các công cụ và kế hoạch ngoài những gì tôi liệt kê.
Ngay cả khi Fed không mở rộng bảng cân đối, Kho bạc có thể bơm thanh khoản qua chiến lược phát hành trái phiếu TGA và nợ công.
Bessent có thể phát hành thêm trái phiếu ngắn hạn (T-bills) thay vì trái phiếu dài hạn và rút tiền mặt từ cơ chế Hoán đổi Ngược (RRP) trở lại hệ thống. Đó là một cách gián tiếp tạo ra sự dư thừa đô la mà không cần Fed “in tiền.”
Bessent cũng phải đạt mục tiêu “3-3-3” của Trump (tăng trưởng 3%, thâm hụt 3%, 3 triệu thùng dầu). Để cân bằng lập trường kỷ luật của Warsh, Kho bạc phải chủ động quản lý thanh khoản. Nếu không, kỷ luật bảng cân đối của Warsh sẽ làm nghẹt tăng trưởng mà Trump mong muốn. Với cuộc bầu cử giữa kỳ tháng 11 năm 2026 đang đến gần, Trump thực sự không thể để điều đó xảy ra. Bởi vì đó là chính trị.
Thời kỳ hoàng kim của đầu tư giá trị
Trong khung cảnh này, sự chuyển đổi từ tăng trưởng sang nền kinh tế thực (giá trị) có vẻ không thể tránh khỏi.
Tóm tắt:
Vô-lăng chuyển từ kỹ thuật tài chính sang kỹ thuật công nghiệp. Warsh cắt lãi suất để giảm chi phí vốn. Bessent sử dụng quản lý thanh khoản của Kho bạc để giữ cho máy móc hoạt động. Trong phương trình đó, trong một thời gian, những người chiến thắng có thể không phải là các lập trình viên, mà là các nhà xây dựng, nhà sản xuất và nhà cung cấp năng lượng. Năm nay, đầu tư giá trị có thể có giai đoạn rực rỡ nhất trong thập kỷ qua.
Tại sao IWM vẫn có thể tăng trong khi các công nghệ tăng trưởng đang bị bán tháo?
IWM (Russell 2000, các công ty nhỏ) tạo ra khoảng 80% đến 90% doanh thu của họ trong nội địa Mỹ. Các hàng rào thuế quan của Trump bảo vệ họ khỏi các mặt hàng nhập khẩu giá rẻ từ Trung Quốc và châu Âu. Vì vậy, chính sách bảo hộ mang lại lợi ích lớn nhất cho IWM.
Các ông lớn công nghệ đang có nhiều tiền mặt. Lãi suất cao thậm chí còn thể hiện dưới dạng thu nhập lãi cho họ. Nhưng các công ty trong IWM có đòn bẩy cao hơn, và quan trọng hơn, cấu trúc nợ của họ khác biệt.
Hầu hết nợ của S&P 500 là cố định và dài hạn. Nợ của Russell 2000 khoảng 40% là lãi suất thả nổi. Nếu lãi suất của Fed hoặc thị trường bắt đầu giảm (kế hoạch Warsh–Bessent), điều này trực tiếp giảm chi phí sinh tồn cho các công ty này và có thể làm tăng lợi nhuận một cách đột biến. Công nghệ không nhận được cùng một sự thúc đẩy hoạt động vì nó giàu tiền mặt và ít bị ảnh hưởng bởi lãi suất thả nổi hơn.
Và có thể quan trọng nhất: thị trường không diverge mãi mãi.
Bây giờ đến phần bạn quan tâm nhất: các công cụ và ngành nào có thể hưởng lợi từ điều này?
.....
Đối với phần phân tích còn lại, tôi sẽ chờ bạn trên Patreon hoặc XSubscribe