Cách hạn chế lợi nhuận trên stablecoin có thể kích hoạt dòng chảy vốn sang các thị trường không được quản lý

Các nhà hoạch định chính sách đối mặt với một vấn đề nan giải: hạn chế khả năng sinh lãi của stablecoin tuân thủ có thể vô tình đẩy dòng vốn chảy ra các thị trường offshore và các lựa chọn ít minh bạch hơn. Theo các nhà quan sát ngành, cách tiếp cận của Đạo luật CLARITY đề xuất về việc giới hạn các khoản lợi nhuận trên stablecoin USD được quản lý gây ra những lo ngại đáng kể về hậu quả không lường trước của thị trường.

Vấn đề cốt lõi của chính sách: Sinh lợi nhuận so với động thái thị trường

Các nhà tham gia thị trường như Colin Butler, Trưởng phòng Thị trường tại Mega Matrix, lập luận rằng việc cấm các stablecoin tuân thủ cung cấp tính năng sinh lãi không giúp tăng cường giám sát tài chính của Mỹ — ngược lại, còn làm yếu đi. Bằng cách ngăn các tổ chức được quản lý cung cấp lợi nhuận cho người nắm giữ, các hạn chế này thực chất đẩy các đối tượng tuân thủ ra khỏi thị trường và thúc đẩy dòng chảy tài sản về các khu vực không được quản lý và các sản phẩm “đô la tổng hợp” hoạt động ngoài phạm vi quy định.

Sự khác biệt này mang tính vận hành: theo khung pháp lý của Đạo luật GENIUS hiện tại, các stablecoin thanh toán như USDC phải được đảm bảo hoàn toàn bằng tiền mặt hoặc chứng khoán Kho bạc ngắn hạn và không thể cung cấp lợi nhuận trực tiếp cho người dùng, về cơ bản hoạt động như các “tiền kỹ thuật số” tương đương.

Lợi thế cạnh tranh quốc tế: Tại sao các nền kinh tế khác đang tiến nhanh hơn

Trong khi đó, các đối thủ đang tiến bộ nhanh chóng. Đồng nhân dân tệ kỹ thuật số của Trung Quốc đã tích hợp chức năng sinh lãi, trong khi Singapore, Thụy Sĩ và UAE đang tích cực xây dựng khung pháp lý cho các tài sản kỹ thuật số sinh lãi. Khoảng cách quy định này tạo ra một lợi thế chiến lược: nếu Mỹ hạn chế phân phối lợi nhuận trên stablecoin USD tuân thủ, các tổ chức tài chính Mỹ có thể mất thế trận trong cuộc cạnh tranh tài sản kỹ thuật số toàn cầu.

Thực tế thị trường: Dòng vốn di chuyển đi đâu

Kết quả thực tế là dòng vốn sẽ di chuyển. Việc hạn chế lợi nhuận trên stablecoin được quản lý không loại bỏ được nhu cầu của nhà đầu tư đối với các token sinh lãi; nó chỉ đẩy nhu cầu đó sang các cấu trúc offshore ít minh bạch hơn và các đồng tiền kỹ thuật số cạnh tranh. Điều này tạo ra các động lực lệch lạc: các tổ chức Mỹ tuân thủ phải đối mặt với hạn chế về lợi nhuận trong khi các lựa chọn không được quản lý lại phát triển mạnh ngoài sự giám sát.

Cuối cùng, cuộc tranh luận xoay quanh một câu hỏi nền tảng: Liệu các quy định có nên bảo vệ thị trường bằng cách thích nghi với thực tế thị trường, hay việc thực thi các hạn chế về sinh lợi sẽ tăng cường các biện pháp phòng vệ hệ thống dù phải trả giá?