Lợi thế vi giây đang bị đe dọa: Nỗ lực của Trung Quốc trong việc phổ cập quyền truy cập vào thị trường chứng khoán

Các chiến lược giao dịch siêu nhanh từng dựa vào lợi thế trong vài microgiây đang đối mặt với thử thách pháp lý lớn nhất từ trước đến nay. Cơ quan quản lý chứng khoán Trung Quốc đã yêu cầu các công ty môi giới loại bỏ các máy chủ đặt trong trung tâm dữ liệu của sàn giao dịch, quyết định này sẽ định hình lại cơ cấu cạnh tranh cho các hoạt động giao dịch tốc độ cao.

Bên trong việc thực thi pháp luật: Trung Quốc đang cân bằng sân chơi như thế nào

Ủy ban Chứng khoán Trung Quốc (CSRC) đã chỉ đạo các nhà môi giới trong vài tuần gần đây di chuyển các máy chủ dành riêng cho khách hàng trước đây đặt tại các trung tâm dữ liệu do các sàn giao dịch tương lai và chứng khoán vận hành. Động thái này nhằm vào lợi thế về vị trí vật lý mà các nhà giao dịch tốc độ cao—được gọi thông tục là “các chàng trai chớp nhoáng”—đã khai thác để thực hiện các giao dịch với lợi thế về tốc độ chỉ trong vài microgiây so với nhà đầu tư bán lẻ.

Các máy chủ này, đặt tại các cơ sở của sàn giao dịch ở Thượng Hải, Dalian, Trịnh Châu và Quảng Châu, đã đóng vai trò trung tâm trong mô hình hoạt động của các công ty giao dịch nhanh. Việc colocate cho phép các nhà giao dịch rút ngắn thời gian thực thi giao dịch của họ chỉ trong vài mili giây hoặc microgiây, tạo lợi thế cấu trúc trong các chiến lược scalping và arbitrage thống kê. Các nhà chơi nước ngoài, bao gồm các công ty lớn như Citadel Securities và Jane Street Group, cùng nhiều hoạt động trong nước, đã xây dựng mô hình kinh doanh dựa trên lợi thế hạ tầng này.

“Một thời, bạn còn trong nhà. Bây giờ, bạn đang bị đẩy ra ngoài,” một nguồn tin trong ngành mô tả về quá trình chuyển đổi này. Lý do của CSRC tập trung vào việc tạo ra sân chơi bình đẳng, nơi các thành viên thị trường cạnh tranh dựa trên chiến lược và nghiên cứu chứ không dựa trên vị trí hạ tầng kỹ thuật.

Nguyên nhân: Kiềm chế đầu cơ trong thị trường quá nóng

Việc siết chặt quy định diễn ra trong bối cảnh thị trường đang cực kỳ sôi động chưa từng có. Chỉ số Shanghai Composite của Trung Quốc đã đạt mức cao nhất trong thập kỷ gần đây, với khối lượng giao dịch và hoạt động vay ký quỹ đạt mức kỷ lục. Một số công ty, đặc biệt trong lĩnh vực bán dẫn và trí tuệ nhân tạo, đã chứng kiến giá cổ phiếu tăng tới 700% trong ngày chào sàn.

Chương trình này đã gây ra cảnh báo trong giới quản lý về khả năng xảy ra một chu kỳ bùng nổ rồi sụp đổ khác. Mối lo ngại là liệu hoạt động thị trường có phản ánh các luận điểm đầu tư thực sự hay chỉ là sự cuồng nhiệt đầu cơ do các thuật toán thúc đẩy. Shane Oliver, trưởng bộ phận kinh tế của AMP, nói rõ mục tiêu chính sách: “Họ muốn giữ cho thị trường tập trung vào đầu tư, chứ không phải đầu cơ. Chính quyền Trung Quốc lo ngại về các hoạt động đầu cơ liên quan đến giao dịch tốc độ cao. Họ có lẽ muốn các nhà đầu tư dựa trên giá trị hơn là các hoạt động giao dịch nhanh.”

Trong các bước đi song song, CSRC đã thắt chặt yêu cầu ký quỹ vào tuần trước và tái khẳng định cam kết chống lại đầu cơ quá mức và thao túng thị trường. Việc di chuyển máy chủ là một biện pháp can thiệp cấu trúc trong chiến dịch rộng lớn này nhằm làm dịu hoạt động đầu cơ.

Hậu quả thị trường và bối cảnh pháp lý toàn cầu

Chính sách loại bỏ máy chủ dự kiến sẽ gây ra những xáo trộn lớn trong hệ sinh thái giao dịch tốc độ cao của Trung Quốc. Các nhà tham gia ngành ước tính rằng lĩnh vực quỹ định lượng—bao gồm các chiến lược dựa trên thuật toán và chương trình—được định giá khoảng 1,55 nghìn tỷ nhân dân tệ (222,60 tỷ USD) tính đến năm 2023 theo nghiên cứu của CITIC Securities. Các công ty môi giới tương lai Trung Quốc, có lượng khách hàng lớn trong các hoạt động giao dịch nhanh, sẽ chịu ảnh hưởng đặc biệt của sự thay đổi này.

CSRC đã tăng cường giám sát hoạt động giao dịch theo chương trình và giao dịch tốc độ cao từ đầu năm 2024, sau vụ sụp đổ thị trường do máy tính điều khiển, gọi là “động đất lượng tử” của Trung Quốc. Tháng 10 năm ngoái, chính quyền đã ban hành các quy định riêng về giao dịch theo chương trình trong tương lai.

Hành động thực thi của Trung Quốc phản ánh xu hướng toàn cầu. Liên minh châu Âu đã áp dụng hạn chế về giao dịch thuật toán vào năm 2018, trong khi các cơ quan quản lý Ấn Độ đã cấm Jane Street của Mỹ hoạt động trên thị trường của họ sau khi điều tra phát hiện bằng chứng thao túng chỉ số chứng khoán qua các vị thế phái sinh. Mô hình này cho thấy một xu hướng phối hợp quốc tế nhằm hạn chế lợi thế cấu trúc mà microgiây tốc độ mang lại cho một số thành viên thị trường.

Môi trường pháp lý xung quanh hoạt động giao dịch nhanh vẫn tiếp tục thắt chặt trên toàn thế giới, báo hiệu rằng kỷ nguyên của lợi thế cạnh tranh dựa trên microgiây có thể đang bước vào một giai đoạn mới của sự hạn chế.