Lượng hợp đồng mở của Bitcoin chạm mức thấp nhất năm 2024 giữa bối cảnh skew quyền chọn tăng cao—Mối quan hệ giữa thị trường truyền thống và crypto ngày càng xa cách

Việc Bitcoin gặp khó khăn trong việc duy trì đà trên mức 70.000 USD đã phơi bày một sự phân kỳ đáng lo ngại trong cách các nhà đầu tư tổ chức đối xử với tài sản kỹ thuật số so với thị trường truyền thống. Khi mở lệnh hợp đồng tương lai BTC đã co lại về mức chưa từng thấy kể từ tháng 11 năm 2024, một câu hỏi quan trọng xuất hiện: liệu sự mở rộng của skew trong thị trường quyền chọn có đang cho chúng ta thấy rằng niềm tin của các tổ chức đã thực sự suy giảm, hay chúng ta đang chứng kiến một sự thay đổi tinh vi hơn trong cách định vị rủi ro?

Tổng hợp mở lệnh hợp đồng tương lai Bitcoin đã giảm xuống còn 34 tỷ USD vào thứ Năm—giảm 28% trong vòng một tháng—đánh dấu một sự rút lui đáng kể khỏi mức đòn bẩy đỉnh cao. Tuy nhiên, con số này che giấu một điểm đối lập quan trọng: khi tính lại theo đơn vị Bitcoin, mở lệnh vẫn duy trì ở khoảng BTC 502.450, cho thấy các nhà giao dịch chưa hoàn toàn từ bỏ đòn bẩy mà chỉ thay đổi cách họ thể hiện nó.

Hiện tượng nghịch lý co lại đòn bẩy: Giá USD so với Nhu cầu Thực tế

Sự phân kỳ giữa mở lệnh tính theo USD và BTC cho thấy thị trường đang trong trạng thái biến động. Việc co lại giá trị tính theo đô la phần nào phản ánh các khoản thanh lý bắt buộc—trị giá 5,2 tỷ USD đã diễn ra trong hai tuần qua—cùng với sự giảm giá chung đã kéo BTC từ 72.000 USD xuống mức hiện tại khoảng 70.000 đến 70.200 USD. Tuy nhiên, tính ổn định của chỉ số tính theo Bitcoin cho thấy khả năng hấp thụ đòn bẩy vẫn còn; các nhà giao dịch chỉ đang giảm quy mô vị thế khi biến động làm thay đổi cách tính rủi ro.

Sự phân biệt này quan trọng vì nó tách biệt rõ ràng giữa việc mất đi nhu cầu thực sự và các chu kỳ giảm đòn bẩy kỹ thuật. Mối lo ngại thực sự không nằm ở con số mở lệnh thô mà ở đặc điểm của đòn bẩy đó—cụ thể, liệu các nhà giao dịch đang chuẩn bị cho xu hướng giảm tiếp theo hay chỉ đang điều chỉnh sau một đợt giảm mạnh.

Mở rộng skew trong thị trường quyền chọn: Chỉ số đo lường sợ hãi bùng phát

Dấu hiệu đáng lo ngại nhất không phải là sự co lại của mở lệnh—mà là sự bùng nổ của skew delta trong quyền chọn. Tại Deribit, skew delta của quyền chọn BTC 30 ngày đã tăng lên 22%, một mức cực đoan khi các hợp đồng put (đặt cược giảm giá bảo vệ) đang giao dịch với mức phí cao hơn đáng kể so với call. Trong điều kiện thị trường bình thường, chỉ số skew dao động trong khoảng -6% đến +6%, phản ánh sự cân bằng giữa sợ hãi và tham lam.

Skew 22% hiện tại cho thấy các nhà giao dịch chuyên nghiệp đang tích cực đẩy giá phí bảo hiểm giảm giá lên cao. Đây không phải là sự thận trọng thụ động; mà là sự tin tưởng mạnh mẽ rằng giá sẽ giảm. Trong quá khứ, các mức skew cao như vậy thường đi kèm với các thời điểm căng thẳng của thị trường. Lần cuối skew chuyển sang trạng thái tích cực rõ ràng là tháng 5 năm 2025, khi Bitcoin vượt qua 93.000 USD sau khi tìm được hỗ trợ quanh 75.000 USD.

Dữ liệu việc làm yếu kết hợp với tư thế phòng thủ của thị trường crypto

Bối cảnh của sự phân kỳ này trong các công cụ phái sinh là dữ liệu việc làm của Mỹ yếu đi. Bộ Lao động báo cáo rằng nền kinh tế chỉ tạo ra 181.000 việc làm trong năm 2025, thấp hơn kỳ vọng và báo hiệu khả năng suy thoái kinh tế. Nhà Trắng đã giảm bớt lo ngại này, cho rằng thiếu hụt này do giảm nhập cư và thay đổi cơ cấu dân số, nhưng thị trường đã để ý.

Vàng đã lấy lại mức 5.000 USD, và S&P 500 giao dịch trong phạm vi 1% so với mức cao kỷ lục—cả hai đều cho thấy các tài sản rủi ro truyền thống đang hấp thụ các áp lực từ thị trường lao động mà không gây hoảng loạn. Trong khi đó, Bitcoin đã giảm 28% trong tháng, cho thấy sự mất cân đối rõ rệt. Nếu tình hình lao động xấu đi nhanh hơn, Cục Dự trữ Liên bang có thể sẽ sớm chuyển hướng sang cắt lãi suất, làm giảm điều kiện tài chính và thường có lợi cho cổ phiếu. Sự yếu kém của Bitcoin bất chấp bối cảnh này cho thấy điều gì đó còn đáng lo ngại hơn: sự sụp đổ niềm tin đặc thù vào tài sản kỹ thuật số chứ không phải là một môi trường rủi ro chung.

Tỷ lệ funding xác nhận ưu thế vị thế giảm giá

Tỷ lệ funding hàng năm trên hợp đồng tương lai Bitcoin đã duy trì dưới mức trung tính 12% trong bốn tháng liên tiếp, một mô hình thường báo hiệu tâm lý lạc quan giảm sút. Mặc dù tỷ lệ này đã phục hồi từ mức âm sâu trong tuần trước, bức tranh tổng thể vẫn mang tính giảm—các nhà giao dịch chuyên nghiệp không sẵn lòng trả phí cao để mở vị thế mua dài hạn. Môi trường tỷ lệ funding này, cùng với mức skew cực đoan, tạo thành một câu chuyện rõ ràng: các nhà đòn bẩy đang giữ vị thế ròng ngắn hạn hoặc phòng thủ, chứ không phải dài hạn và tích cực.

Dòng vốn ETF giao ngay tạo ra tín hiệu trái chiều

Không phải tất cả các tín hiệu tổ chức đều hướng xuống. Các quỹ ETF Bitcoin niêm yết tại Mỹ đã tích lũy trung bình 5,4 tỷ USD khối lượng giao dịch hàng ngày, cho thấy các nhà tham gia thị trường spot—phần lớn là các nhà đầu tư tổ chức truyền thống—vẫn còn tham gia với BTC mặc dù thị trường phái sinh đang có xu hướng giảm. Sự khác biệt này cho thấy rằng thị trường spot và phái sinh đang thu hút các nhóm nhà đầu tư khác nhau, với người mua spot có thể xem đợt giảm gần đây là cơ hội, trong khi các nhà giao dịch phái sinh chuẩn bị cho các diễn biến xấu hơn.

Con đường phía trước: Chờ đợi một chất xúc tác

Sự co lại của mở lệnh, mức skew cao và tỷ lệ funding yếu đều cho thấy đòn bẩy tổ chức đang rút lui và niềm tin giảm giá đang gia tăng. Tuy nhiên, sự bền bỉ của dòng vốn ETF giao ngay ngăn cản chúng ta tuyên bố hoàn toàn về việc các tổ chức đã bỏ cuộc. Việc Bitcoin phục hồi phụ thuộc vào rõ ràng về xu hướng việc làm của Mỹ—một sự cải thiện rõ ràng trong tạo việc làm có thể khôi phục niềm tin rằng nền kinh tế vẫn vững chắc, từ đó thúc đẩy tâm lý rủi ro và đẩy nhanh nhu cầu đòn bẩy mới trong các thị trường phái sinh.