Gián đoạn eo biển: Cuộc đấu tranh giữa "bán tháo trú ẩn an toàn" của kim loại và "tác động cung ứng"

Tác giả: Gặp Vi Tri Chí Thích Tạp Luận

Tối hôm qua đã xem một bài báo mới nhất của JPM về báo cáo hàng tuần về kim loại, chủ yếu phân tích về cuộc chiến tranh vận chuyển qua eo biển Hormuz trong bối cảnh gián đoạn, và cuộc chơi giữa “bán tháo để tránh rủi ro” và “tác động cung ứng” đối với các loại kim loại chính.

Kết luận cốt lõi:

1. Vàng (Gold): Ngắn hạn “bị thị trường đánh giá sai”, dài hạn sẽ là một đợt tăng giá lớn

Mâu thuẫn cốt lõi: Thuộc tính trú ẩn an toàn vs Khủng hoảng thanh khoản

Áp lực ngắn hạn (mô hình “bán tất cả”): Giá vàng gần đây giảm không phải do mất đi khả năng trú ẩn, mà do trong cơn hoảng loạn thị trường (chỉ số VIX tăng vọt), nhà đầu tư để đáp ứng ký quỹ và tiền mặt, đã bán tất cả các loại tài sản (bao gồm vàng) một cách không phân biệt. Dữ liệu cho thấy, khi VIX > 30 và tiếp tục tăng, xác suất vàng tăng giá hàng tuần chỉ khoảng 45%, lợi nhuận trung bình là âm.

Điểm mua chiến thuật: Dữ liệu lịch sử cho thấy, loại bán tháo hoảng loạn này thường kéo dài khoảng 10-15 ngày. Từ ngày thứ 3 sau đợt bán tháo, giá vàng thường bắt đầu phục hồi kéo dài khoảng một tuần, trung bình tăng hơn 2%.

Logic dài hạn (chuyển sang xu hướng tăng): Nếu gián đoạn năng lượng kéo dài, lạm phát cao cộng với rủi ro suy thoái kinh tế (lạm phát đình trệ), Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) buộc phải chuyển sang chính sách nới lỏng để duy trì việc làm. Sự kết hợp “lạm phát đình trệ + hạ lãi suất” này sẽ tạo nền tảng vĩ mô cực kỳ tích cực cho vàng.

2. Nhôm (Aluminum): Lựa chọn mua mạnh nhất

Logic cốt lõi: Thị trường tăng giá siêu chu kỳ do cung ứng

Chuỗi cung ứng yếu ớt: Các nhà luyện nhôm Trung Đông phụ thuộc lớn vào nhập khẩu oxit nhôm (nguyên liệu) và xuất khẩu thành phẩm. Đóng cửa eo biển Hormuz cắt đứt cả hai chiều vận chuyển “nguyên liệu vào, thành phẩm ra”.

Tất yếu giảm sản lượng (inevitability): Dù một số nhà máy (như Qatalum) tạm thời duy trì 60% công suất, nhưng tồn kho nguyên liệu chỉ đủ duy trì 30-50 ngày. Nếu vận chuyển không phục hồi, trong vài tuần tới sẽ có thông báo giảm sản lớn.

Mục tiêu giá: Gián đoạn cung ứng sẽ đẩy giá nhôm nhanh chóng vượt trên 4.000 USD/tấn.

3. Đồng (Copper) và Nickel (Ni): Rủi ro cao nhưng thời gian đệm khác nhau

Chung điểm rủi ro: Chuỗi cung ứng lưu huỳnh (Sulphur) bị đứt đoạn.

Trung Đông cung cấp khoảng 50% lượng lưu huỳnh vận chuyển bằng đường biển toàn cầu, trong đó lưu huỳnh là nguyên liệu chính để sản xuất axit lưu huỳnh, và axit lưu huỳnh là nguyên liệu then chốt cho quá trình tinh luyện đồng ướt (SX-EW) và quá trình tinh luyện nickel qua phương pháp axit cao áp (HPAL).

· Đồng (tương đối bi quan):

Rủi ro: Sản xuất tại Cộng hòa Dân chủ Congo (DRC) và các nơi khác có thể bị ảnh hưởng, gây thiệt hại khoảng 7% nguồn cung toàn cầu.

Tạm đệm: Kho tồn kho + chuỗi vận chuyển có thể duy trì trong 4-6 tháng. Trước khi thiếu hụt thực sự xảy ra, thị trường sẽ phản ứng bằng cách điều chỉnh kỳ vọng suy thoái vĩ mô, khiến giá đồng có thể giảm trước.

· Nickel (tương đối trung lập hoặc hơi giảm):

Rủi ro: Khoảng 80% lưu huỳnh dùng cho HPAL tại Indonesia phụ thuộc vào nhập khẩu từ Trung Đông, và thời gian vận chuyển chỉ khoảng 1 tháng.

Định vị: Mức độ ảnh hưởng nằm giữa nhôm (tăng mạnh) và đồng (giảm nhẹ). Mặc dù chi phí có thể tăng vọt, nhưng rủi ro chính hiện tại vẫn là tâm lý thị trường dẫn đến bán tháo.

1. Vàng và áp lực thị trường — Rủi ro lây nhiễm trước khi giá tăng

Vào tuần thứ hai của xung đột Iran, nhôm vẫn là kim loại chúng tôi ưa thích nhất trong nhóm kim loại cơ bản, vì chúng tôi cho rằng, miễn là vận chuyển qua eo biển Hormuz tiếp tục bị gián đoạn, kim loại này đang tiến gần đến một điểm tới hạn của một sự kiện tăng giá dựa trên cung ứng cực kỳ tích cực.

Nguồn cung đồng cũng đối mặt với rủi ro do đứt đoạn chuỗi cung ứng lưu huỳnh, điều này cuối cùng có thể ảnh hưởng đến khoảng 1,8 triệu tấn đồng cathode của Cộng hòa Dân chủ Congo (DRC), chiếm khoảng 7% nguồn cung toàn cầu. Dù quy mô rủi ro lớn, nhưng do chuỗi cung ứng từ lưu huỳnh đến Congo khá dài, chúng tôi cho rằng, trước khi gián đoạn cung ứng trở thành vấn đề chính, thị trường sẽ phản ứng bằng cách giảm giá mạnh do kỳ vọng suy thoái vĩ mô.

Nickel cũng có nguy cơ liên quan đến chuỗi cung ứng lưu huỳnh, với khoảng 460.000 tấn nickel sản xuất bằng phương pháp HPAL tại Indonesia, chiếm 12% nguồn cung toàn cầu, phụ thuộc vào nhập khẩu lưu huỳnh từ Trung Đông.

Mặc dù khả năng dự phòng của nickel có thể nhỏ hơn đồng, nhưng theo quan điểm của chúng tôi, sự lệch pha và gián đoạn của nhôm vẫn là rủi ro cung ứng quan trọng nhất hiện nay.

Giá vàng đã giảm khoảng 6% so với trước khi chiến tranh bắt đầu, khiến nhiều người đặt câu hỏi về vị thế trú ẩn an toàn của nó. Một phần nguyên nhân là do đồng USD bật lại và kỳ vọng giảm lãi suất của Fed giảm nhiệt (kèm theo áp lực lạm phát từ giá năng lượng tăng), nhưng phần lớn đợt bán tháo này diễn ra vào tuần trước, bắt nguồn từ hiệu ứng lây nhiễm tâm lý rủi ro rộng lớn của nhà đầu tư.

Trong giai đoạn áp lực thị trường, vàng ban đầu sẽ bị cuốn vào các “giao dịch bán tất cả”. Chúng tôi sẽ phân tích chi tiết hơn về rủi ro lây nhiễm ban đầu này và hiệu suất lịch sử của vàng trước và sau các sự kiện này, như một tham khảo chiến thuật trong thời kỳ biến động cao.

Dù vàng có thể vẫn dễ bị ảnh hưởng bởi rủi ro lây nhiễm trong ngắn hạn, nhưng chúng tôi vẫn cho rằng, thời gian gián đoạn càng dài, tác động của lạm phát và tăng trưởng kinh tế càng lớn, bối cảnh của vàng sẽ nhanh chóng chuyển sang trạng thái cực kỳ tích cực, đặc biệt khi Fed phải chuyển sang chính sách nới lỏng mạnh mẽ để duy trì việc làm.

2. Kim loại cơ bản — Ảnh hưởng lần đầu do gián đoạn dài hạn của eo biển Hormuz khác nhau do các chuỗi cung ứng có độ đệm khác nhau

Nhôm vẫn là kim loại chúng tôi ưa thích nhất trong nhóm kim loại cơ bản.

Nhà luyện nhôm Qatar (Qatalum) là nhà luyện nhôm đầu tiên tại Vịnh Ba Tư công bố giảm sản lượng vào ngày 3 tháng 3, và tuần này đã điều chỉnh kế hoạch, cho biết sẽ duy trì công suất ở mức 60% (khoảng 650.000 tấn/năm) khi có đủ nguồn cung khí tự nhiên.

Mặc dù điều này làm giảm nhẹ thiệt hại về cung trong ngắn hạn, nhưng nhà máy này vẫn không thể xuất hàng qua eo biển Hormuz và phụ thuộc vào nhập khẩu oxit nhôm. Giả sử khi hoạt động hết công suất, tồn kho oxit nhôm của họ đủ duy trì trong 20-30 ngày, thì việc giảm xuống còn 60% công suất sẽ kéo dài tồn kho đến 30-50 ngày, nhưng quyết định dừng sản xuất tiếp theo vẫn phải được đưa ra trước khi tồn kho oxit nhôm cạn kiệt vài tuần.

Tổng thể, chúng tôi cho rằng, điều này không làm thay đổi thực tế rằng, trong trường hợp eo biển Hormuz tiếp tục bị phong tỏa kéo dài, nhôm vẫn sẽ tiến gần đến một đợt tăng giá dựa trên cung ứng do thị trường đang chuẩn bị cho một đợt siêu chu kỳ.

Trong vài tuần tới, nếu các hạn chế vận chuyển không được nới lỏng, chúng tôi dự đoán sẽ có thêm nhiều thông báo giảm sản lượng, khiến thị trường bị lệch pha và kéo dài gián đoạn cung ứng, đẩy giá nhôm nhanh chóng vượt trên 4.000 USD/tấn trước khi nhu cầu điều chỉnh giảm.

Giá đồng cũng đối mặt với các vấn đề về chuỗi cung ứng, nhưng khả năng dự phòng trước gián đoạn có thể lớn hơn.

Trong bối cảnh thị trường giảm thiện chí rủi ro và đồng USD mạnh lên, giá đồng vẫn thể hiện sự kiên cường rõ rệt. Một trong các yếu tố hỗ trợ có thể là rủi ro cung ứng do đứt đoạn chuỗi cung lưu huỳnh — khoảng 50% lưu huỳnh vận chuyển bằng đường biển toàn cầu đến từ Trung Đông.

Lưu huỳnh và các sản phẩm phụ như axit lưu huỳnh là nguyên liệu then chốt cho sản xuất đồng qua phương pháp hòa tách dung môi (SX/EW), mỗi năm sản xuất khoảng 5 triệu tấn đồng, chiếm 18% tổng sản lượng đồng tinh chế toàn cầu. Chile chủ yếu nhập khẩu lưu huỳnh từ Canada, Mỹ và Thổ Nhĩ Kỳ, còn năm ngoái, phần lớn lưu huỳnh từ châu Phi và Congo đều đến từ Trung Đông.

Hình 1: Tỷ lệ sản lượng đồng SX/EW của các quốc gia

Theo dữ liệu của CRU, năm ngoái, gần 3,6 triệu tấn (60%) axit lưu huỳnh dùng cho SX/EW của Congo được cung cấp từ nhập khẩu lưu huỳnh đốt cháy. Với tỷ lệ tiêu thụ khoảng 1,93 tấn axit để sản xuất 1 tấn đồng cathode, điều này có thể ảnh hưởng đến khoảng 1,8 triệu tấn đồng SX/EW của Congo, chiếm 7% nguồn cung đồng tinh chế toàn cầu.

Hình 2: Ước tính cân đối cung cầu axit lưu huỳnh của Congo

Tuy nhiên, thời gian dự phòng trước gián đoạn có thể khá dài. CRU ước tính, khu vực này có khoảng 2-3 tháng tồn kho lưu huỳnh nguyên chất, cộng thêm 1-3 tháng vận chuyển từ Trung Đông, tổng cộng có thể có 4-6 tháng dự trữ trước khi ảnh hưởng đáng kể đến sản xuất đồng downstream.

Ngoài ra, bằng cách điều chỉnh thứ tự chế biến quặng và điều kiện tuyển nổi, có thể giảm cường độ axit ròng, từ đó giảm thiểu tác động tiêu cực đến đồng trong tương lai. Do đó, để gây ra gián đoạn thực sự đối với nguồn cung đồng SX/EW của Congo, cần phải eo biển Hormuz bị phong tỏa kéo dài nhiều tháng, nhưng trong thời gian này, sẽ đi kèm hậu quả tiêu cực lớn đối với kinh tế vĩ mô và nhu cầu toàn cầu.

Tổng kết, đối với đồng, đây chủ yếu là vấn đề về thời gian. Dù quy mô rủi ro lớn, nhưng do chuỗi cung ứng lưu huỳnh có độ đệm khá dài, chúng tôi cho rằng, trước khi gián đoạn cung trở thành vấn đề chính, rủi ro đầu tiên vẫn là giảm giá mạnh do kỳ vọng suy thoái kinh tế vĩ mô.

Nguy cơ sản xuất nickel tại Indonesia cũng rất đáng chú ý.

Lưu huỳnh sau khi chuyển thành axit lưu huỳnh cũng là nguyên liệu quan trọng cho sản xuất nickel qua phương pháp HPAL. Trong đó, Indonesia có nguy cơ lớn nhất, vì: 1) gần 80% nhu cầu lưu huỳnh của nước này phụ thuộc vào nhập khẩu từ Trung Đông; 2) chuỗi cung ứng dự phòng có thể nhỏ hơn đồng, chỉ khoảng 1 tháng vận chuyển từ Trung Đông.

Năm ngoái, sản lượng HPAL của các nhà sản xuất Indonesia khoảng 460.000 tấn, chiếm 12% nguồn cung nickel toàn cầu. Mặc dù chi phí cũng là yếu tố, nhưng phần lớn chi phí hóa học (bao gồm axit) chiếm gần 60% tổng chi phí HPAL của Indonesia, và các hoạt động này thường có chi phí thấp (dưới 8.000 USD/tấn), nên gián đoạn hoàn toàn vẫn là rủi ro chính mang tính tăng giá mạnh cho thị trường.

Theo quan điểm của chúng tôi, trong ảnh hưởng đầu tiên của việc phong tỏa eo biển Hormuz kéo dài, vị thế của nickel nằm giữa nhôm (tăng mạnh) và đồng (giảm nhẹ). Các nhà sản xuất HPAL chính đã được truyền thông cho biết đã ngừng cung cấp hợp đồng dài hạn, cho thấy quy mô sản xuất lớn đã bắt đầu chịu áp lực từ chuỗi cung ứng.

Tuy nhiên, để thực sự tạo ra cú sốc cung ứng, cần phải eo biển bị phong tỏa trong nhiều tháng nữa. Cũng giống như đồng, điều này sẽ gây ra các lo ngại về nhu cầu và kinh tế vĩ mô, khiến giá nickel giảm chung trong ngắn hạn, rồi mới cân bằng lại cung cầu.

3. Vàng — Cảnh báo giảm mạnh do rủi ro lây nhiễm trước các yếu tố thúc đẩy mạnh mẽ hơn

Trong hai tuần qua, chúng tôi liên tục nhận được câu hỏi về vàng: Tại sao vàng không thể hiện như các tài sản trú ẩn an toàn (đã giảm rõ rệt vào tuần trước, rồi lại chịu áp lực cuối tuần này)? Tiếp theo, chúng ta nên phản ứng chiến thuật như thế nào?

Như đã đề cập trong phản ứng ban đầu, phần thưởng rủi ro của vàng liên quan đến xung đột thường rất ngắn hạn, mang đặc điểm “tin đồn mua, sự kiện bán ra”.

Thêm nữa, đồng USD ban đầu phản ứng mạnh, cộng thêm áp lực lạm phát từ giá năng lượng tăng đã đẩy kỳ vọng lãi suất tăng lên, làm giảm kỳ vọng hạ lãi suất của Fed, những yếu tố này liên tục gây áp lực mới.

Chúng tôi cho rằng còn có một yếu tố động lực khác đáng để xem xét — đó là khi biến động thị trường chứng khoán tăng cao, hiệu ứng lây nhiễm tâm lý rủi ro rộng lớn có thể dẫn đến dòng chảy rút khỏi các quỹ ETF vàng và gây ra sự đảo chiều đột ngột trong đợt bán tháo ban đầu của vàng tuần trước.

Hình 3: Tổng hợp biến động lãi suất kỳ hạn liên bang ẩn (OIS) dựa trên kỳ vọng hiện tại so với tháng 12 năm 2025

Hình 4: So sánh chỉ số DXY và tổng hợp biến động lãi suất kỳ hạn liên bang ẩn dựa trên kỳ vọng đến tháng 12 năm 2026

Hình 5: Thay đổi hàng tuần dự trữ vàng ETF toàn cầu

Hình 6: Chỉ số biến động CBOE (VIX)

Vàng không thể miễn nhiễm khỏi cú “bán tất cả”

Khi VIX ở mức cao và tiếp tục tăng, vàng ban đầu sẽ bị cuốn vào các “giao dịch bán tất cả”.

Về mặt chiến thuật, do eo biển Hormuz đóng cửa gây rối loạn dòng chảy năng lượng và chuỗi cung ứng toàn cầu trong thời gian dài hơn, thì độ biến động của thị trường chứng khoán có thể càng cao, và đây chính là một yếu tố cấu trúc quan trọng của hiệu ứng lây nhiễm ban đầu đối với vàng.

Thông thường, trong giai đoạn áp lực thị trường/chứng khoán, động thái bán tháo của vàng bắt nguồn từ nhu cầu tăng cường thanh khoản danh mục, để huy động tiền mặt, cộng thêm áp lực ký quỹ bổ sung, tái cân bằng danh mục và tác động của VaR (giá trị rủi ro), dẫn đến xu hướng rút khỏi rủi ro toàn diện.

Dữ liệu chứng minh rõ điều này: khi phân tích lợi nhuận hàng tuần của vàng theo các mức VIX khác nhau, thấy rằng, khi VIX trên 30 và tiếp tục tăng, vàng thường gặp khó khăn hơn trong giai đoạn thị trường thu hẹp rõ rệt. Trong nhóm này, tỷ lệ lợi nhuận dương của vàng chỉ còn khoảng 45%, lợi nhuận trung bình hàng tuần là âm, là nhóm duy nhất có hiện tượng này.

Trong thị trường bạc, hiệu ứng lây nhiễm trú ẩn an toàn còn rõ rệt hơn, khi VIX cao và tăng, giá bạc có khoảng 61% thời gian giảm, trung bình giảm hơn 2% mỗi tuần. Trong bối cảnh này, đồng thời, đồng USD mạnh lên trong giai đoạn đầu cũng có thể đóng vai trò, vì trong vùng VIX cao và tăng, chỉ số DXY có xu hướng có lực mua không đối xứng.

Hình 7: Lợi nhuận trung bình và trung vị hàng tuần của chỉ số S&P 500 theo các mức VIX

Hình 8: Lợi nhuận trung bình và trung vị hàng tuần của vàng theo các mức VIX

Hình 9: Lợi nhuận trung bình và trung vị hàng tuần của bạc theo các mức VIX

Hình 10: Lợi nhuận trung bình và trung vị hàng tuần của chỉ số DXY theo các mức VIX

Ngoài mức độ tuyệt đối của VIX, xu hướng cũng rất quan trọng — trong môi trường VIX cao và giảm, vàng sẽ chuyển từ trạng thái cực kỳ tiêu cực sang cực kỳ tích cực.

Để nghiên cứu kỹ hơn về chu kỳ này, chúng tôi đã xem xét 25 trường hợp riêng biệt kể từ năm 2006, khi VIX vượt qua vùng cao này. Trong hầu hết các trường hợp (ngoại trừ các đợt khủng hoảng tài chính toàn cầu 2008, năm 2011 và 2020 do đại dịch COVID-19), VIX sẽ giảm nhanh về dưới 30 trong vòng 10-15 ngày giao dịch.

Quan sát quỹ đạo giá trung bình của vàng trong các giai đoạn này, thường trong vài ngày đầu sau khi VIX vượt 30, vàng chịu áp lực bán mạnh nhất (trung bình giảm khoảng 0,5%), rồi từ ngày thứ 3 trở đi, sẽ xuất hiện phản ứng phục hồi nhanh và kéo dài, trung bình hơn một tuần. Trong quá trình này, vàng trung bình sẽ lấy lại mức giá trước khi vượt qua trong ngày thứ 4, và sau khoảng 10 ngày giao dịch, sẽ đạt mức tăng từ đáy đến đỉnh hơn 2%.

Hình 11: Hiệu suất trung bình của vàng trong giai đoạn VIX vượt 30

Bạc có xu hướng tương tự, nhưng do độ biến động cao hơn, mức giảm ban đầu trung bình lớn hơn (khoảng -2,5%), và trong giai đoạn phản hồi, trung bình chỉ hồi phục đến mức trước khi vượt, chứ không vượt qua. Trong dài hạn, bạc cũng dễ xuất hiện hình dạng đáy đôi, nhưng còn dữ dội và kéo dài hơn so với vàng, đặc biệt trong các đợt suy thoái năm 2008 và 2020, giá bạc tiếp tục giảm.

Hình 12: Hiệu suất trung bình của bạc trong giai đoạn VIX vượt 30

Hình 13: Tỷ lệ giá vàng và bạc ở mức cao hơn mức trước khi VIX lần đầu tiên đạt hoặc vượt 30 trong ngày

Giá năng lượng tăng cao và kéo dài, phản ứng của Fed càng dễ chuyển sang dovish

Ngoài các dự báo chiến thuật ngắn hạn, mặc dù giá dầu tăng và kỳ vọng lạm phát tăng hoặc giảm kỳ vọng cắt giảm lãi suất của Fed có thể gây ra một số biến động giảm giá vàng trong ngắn hạn, nhưng cuối cùng, chúng tôi cho rằng, trong kịch bản eo biển Hormuz bị phong tỏa kéo dài, vàng sẽ tăng mạnh.

Trước hết là về lạm phát — Mặc dù chỉ số hàng hóa cơ bản theo tháng gần đây theo sát hơn với lạm phát, nhưng vàng luôn là công cụ phòng hộ khá ổn định trong các giai đoạn lạm phát tăng nhanh và kéo dài gần đây, đặc biệt trong bối cảnh rủi ro giá dầu cao như hiện nay.

Từ năm 2000, CPI của Mỹ đã tăng liên tục và đáng kể hơn 2,5 điểm phần trăm trong năm lần. Trong bốn lần đó (ngoại trừ đợt tăng mạnh lạm phát sau đại dịch COVID-19 gần đây), vàng đều ghi nhận mức tăng hai chữ số. Đặc biệt, trong môi trường giá dầu biến thành lạm phát đình trệ, vàng vẫn là công cụ phòng hộ chủ chốt.

Hình 14: Năm giai đoạn Mỹ có tốc độ tăng lạm phát nhanh và kéo dài hơn 2,5 điểm phần trăm kể từ năm 2000

Hình 15: Trong các giai đoạn này, vàng thường vượt trội hơn chỉ số hàng hóa Bloomberg (BCOM), ngoại trừ đợt tăng giá do lạm phát sau đại dịch COVID-19

Thứ hai là phản ứng của Fed — Trước cuộc họp tuần tới, các nhà kinh tế của chúng tôi dự đoán rằng, mức tăng nhẹ của giá dầu (như hiện nay) sẽ khiến Fed duy trì trạng thái chờ đợi, nhưng nếu giá dầu tăng lớn hơn và kéo dài hơn, thì sẽ chuyển sang chính sách dovish. Giá dầu càng cao và kéo dài, thì áp lực giảm tăng trưởng tiềm năng càng lớn, gây ảnh hưởng tiêu cực đến việc làm.

Dù điều này cũng có thể làm lạm phát chung tăng cao hơn, nhưng tác động truyền dẫn đến lạm phát cốt lõi dường như hạn chế. Do đó, nếu giá dầu tăng lên 120 USD/thùng hoặc cao hơn do nguồn cung thực tế và kỳ vọng giảm liên tục, các nhà kinh tế của chúng tôi dự đoán, Fed sẽ có xu hướng nới lỏng chính sách hơn, vì rủi ro suy thoái lại nổi lên rõ rệt.

4. Kết luận

Dù trong hai tuần qua, quá trình rút lui khỏi rủi ro đã ảnh hưởng phần nào đến vàng, nhưng trong ngắn hạn, vàng vẫn có thể bị tác động bởi các sự kiện rút lui khỏi rủi ro rộng lớn hơn, đặc biệt nếu thị trường chứng khoán đột ngột phản ánh các cú sốc tiêu cực lớn và kéo dài đối với nền kinh tế toàn cầu, gây lo ngại về thanh khoản.

Thêm nữa, khi thị trường lãi suất tiếp tục loại trừ kỳ vọng còn lại về việc cắt giảm lãi suất của Fed, giá vàng có thể đối mặt với áp lực giảm ngắn hạn nữa. Dù cần cảnh giác với khả năng giảm mạnh hơn nữa trong ngắn hạn, nhưng nếu gián đoạn kéo dài, tác động của lạm phát và tăng trưởng kinh tế sẽ càng lớn, chúng tôi vẫn cho rằng, bối cảnh của vàng sẽ nhanh chóng chuyển sang trạng thái cực kỳ tích cực, và xu hướng này sẽ được đẩy mạnh hơn nữa khi Fed chuyển sang chính sách nới lỏng nhanh chóng.