BlackRock vs. Strategy：Ai sẽ chiến thắng trong cuộc chiến tích lũy Bitcoin?

Viết bài: Jawad Hussain

Dịch: Bạch Thoại Blockchain

Liên kết:

Tuyên bố: Bài viết này là nội dung được đăng lại, độc giả có thể truy cập liên kết gốc để biết thêm thông tin. Nếu tác giả có bất kỳ ý kiến phản đối nào về hình thức đăng lại, vui lòng liên hệ với chúng tôi, chúng tôi sẽ chỉnh sửa theo yêu cầu của tác giả. Việc đăng lại chỉ nhằm chia sẻ thông tin, không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào, không đại diện cho quan điểm và lập trường của Wu Shuo.

Các công ty quản lý tài sản lớn nhất thế giới và một công ty phần mềm 37 năm trước đã chuyển toàn bộ bảng cân đối tài sản của mình sang tài sản kỹ thuật số đang rơi vào cuộc đua tích lũy Bitcoin quy mô chưa từng có trên thị trường tiền mã hóa.

Vào ngày 16 tháng 3 năm 2026, Quỹ Bitcoin iShares của BlackRock (IBIT) nắm giữ 784.062 Bitcoin. Trong khi đó, Strategy (tiền thân là MicroStrategy) nắm giữ 761.068 Bitcoin.

Khoảng cách giữa hai bên là khoảng 22.994 đồng coin. Theo tốc độ mua hiện tại của Strategy, khoảng cách này có thể sẽ biến mất trong vài ngày tới.

Điều này không chỉ là một ghi chú trong lịch sử tài sản kỹ thuật số. Nó là một trong những câu chuyện tài chính có ảnh hưởng nhất năm 2026.

Hai thực thể với cấu trúc, động lực và trạng thái rủi ro khác nhau đang cạnh tranh để sở hữu cùng một tài sản có giới hạn. Tổng cung cố định của Bitcoin là 21 triệu đồng coin.

Mỗi đồng coin mà tổ chức này mua đều không còn chờ bán nữa. Cuộc đua giữa BlackRock và Strategy đang thúc đẩy áp lực cung mà các nhà dự đoán từ lâu trên các nền tảng giao dịch Bitcoin đã dự báo.

BlackRock vs. Strategy: Ai sẽ chiến thắng trong cuộc đua tích lũy Bitcoin?

Dưới đây sẽ phân tích cách từng bên tích lũy Bitcoin, động lực thúc đẩy tốc độ mua của họ, các rủi ro của hai bên, và ý nghĩa của cuộc đua này đối với nhà đầu tư ngoài thị trường. Dù bạn đang sở hữu IBIT, cổ phiếu MSTR hay trực tiếp nắm giữ Bitcoin, tất cả đều bị ảnh hưởng trực tiếp bởi cuộc đua này.

Hai thực thể, hai mô hình hoàn toàn khác biệt

BlackRock và Strategy đều nắm giữ lượng Bitcoin khổng lồ. Tuy nhiên, lý do, cơ chế và nghĩa vụ liên quan của họ hoàn toàn khác nhau.

Cách BlackRock tích lũy Bitcoin

BlackRock không tự mua Bitcoin cho chính mình. Công ty này vào tháng 1 năm 2024 đã ra mắt Quỹ Bitcoin iShares (mã: IBIT) trên Nasdaq, cung cấp một công cụ được quản lý chặt chẽ, cho phép nhà đầu tư tiếp xúc trực tiếp với Bitcoin qua việc sở hữu tài sản trực tiếp. Khi nhà đầu tư mua cổ phần IBIT, các nhà phân phối ủy quyền (các tổ chức tài chính lớn) sẽ mua Bitcoin trên thị trường mở và chuyển giao cho quỹ. Khi nhà đầu tư bán IBIT, quá trình sẽ là: quỹ mua lại Bitcoin và đưa trở lại thị trường.

Điều này có nghĩa là lượng Bitcoin mà BlackRock nắm giữ phụ thuộc vào nhu cầu của nhà đầu tư. Khi các tổ chức và nhà bán lẻ muốn có tiếp xúc hoàn toàn với Bitcoin qua các tài khoản truyền thống, lượng nắm giữ của IBIT sẽ tăng lên. Khi tâm lý trở nên thận trọng và nhà đầu tư rút lui, lượng nắm giữ sẽ giảm xuống. BlackRock không có chiến lược tích lũy Bitcoin riêng; nó chỉ là một nhà quản lý. Bitcoin mà họ nắm giữ về mặt kinh tế thuộc về cổ đông của IBIT, không phải của BlackRock.

Theo dữ liệu của SoSoValue, kể từ khi ra mắt, IBIT đã thu hút tổng luồng vốn ròng tích lũy lên tới 63,21 tỷ USD. Chỉ trong tuần từ 9 đến 13 tháng 3, IBIT đã nhận được 600 triệu USD vốn ròng, chiếm 78% tổng luồng vốn ròng của ETF trong tuần đó. Quỹ này liên tục có dòng chảy dương mỗi ngày kể từ ngày 9 tháng 3, thể hiện nhu cầu của các tổ chức thúc đẩy việc tích lũy Bitcoin của BlackRock.

Cách Strategy tích lũy Bitcoin

Mô hình của Strategy hoàn toàn ngược lại. Công ty này không chờ đợi nhà đầu tư huy động vốn, mà chủ động huy động quỹ để mua Bitcoin. Các khoản này chủ yếu đến từ ba nguồn: các công cụ chuyển đổi (convertible) có thể chuyển đổi thành cổ phiếu thường của MSTR; phát hành cổ phiếu trực tiếp ra thị trường theo giá thị trường (ATM); và các công cụ cổ phiếu ưu đãi, gần đây là cổ phiếu ưu đãi STRC với lãi suất 11,5% hàng năm, bán cho các nhà đầu tư cung cấp vốn trực tiếp để mua Bitcoin hàng tháng.

Khi Strategy có tiền mặt, họ sẽ mua Bitcoin qua các nền tảng giao dịch tổ chức (chủ yếu là Coinbase Prime), lưu trữ trong ví lạnh an toàn. Công ty này không giao dịch các đồng coin đó hay thực hiện các hoạt động phòng hộ. Có một chỉ thị đơn giản: mua và giữ. Điều này có nghĩa là lượng Bitcoin của Strategy chỉ tăng lên theo thời gian, không giảm do rút lui. Khác với IBIT có thể giảm do rút vốn, lượng Bitcoin của Strategy tăng theo từng đợt huy động vốn, bất kể tình hình thị trường.

Theo lời của Michael Saylor, trong tuần trước ngày 16 tháng 3 năm 2026, Strategy đã mua vào 40.332 Bitcoin và công bố sở hữu 3,0% tổng cung Bitcoin. Tính đến giữa tháng 3 năm 2026, công ty đã tích lũy tổng cộng 88.568 Bitcoin, chiếm 3,4%. Những con số này phản ánh tốc độ tích lũy chưa từng có của các công ty chưa niêm yết.

Hiện tại: cuộc đua có thể diễn ra trong vài ngày

Khoảng cách hiện tại là nhỏ so với lần BlackRock tạm thời vượt qua lượng nắm giữ của Strategy vào tháng 7 năm 2025. Tính đến ngày 16 tháng 3 năm 2026, BlackRock nắm giữ 784.062 Bitcoin, Strategy nắm giữ 761.068 Bitcoin, chênh lệch 22.994 đồng coin.

Theo tốc độ mua của Strategy gần đây, khoảng 22.337 Bitcoin mỗi tuần, họ gần như có thể san bằng toàn bộ khoảng cách trong vòng một tuần. Với tốc độ mua trung bình khoảng 2.881 Bitcoin mỗi ngày, nếu dòng vốn chảy vào IBIT hoàn toàn dừng lại, sẽ mất khoảng 7 đến 8 ngày để vượt qua lượng nắm giữ hiện tại của BlackRock. Điều kiện cuối cùng rất quan trọng: IBIT không ngừng hấp thụ vốn mỗi ngày, nghĩa là khi Strategy thu hẹp khoảng cách, mục tiêu lại liên tục tiến lên phía trước.

Cuộc đua này trở thành tâm điểm vào giữa tháng 3, vì tốc độ mua của Strategy trùng khớp với sự tăng trưởng tuần của BlackRock. Quỹ này đang thu hẹp khoảng cách nhanh hơn dự đoán của nhiều nhà phân tích. Tạp chí Bitcoin ngày 17 tháng 3 đưa tin, giá cổ phiếu của MicroStrategy đang hướng tới 150 USD, cho thấy các nhà tham gia thị trường đang theo dõi cuộc đua và đặt cược vào logic của Strategy.

Vấn đề cốt lõi không chỉ là ai vượt qua ngưỡng sở hữu ban đầu, mà là tác động của việc mua liên tục của hai thực thể này đối với nguồn cung có sẵn trên thị trường công khai. Theo dữ liệu của Checkonchain, tính đến cuối tháng 2 năm 2026, dự trữ Bitcoin của các ETF giao ngay trong nước đã tăng vọt lên 1,29 triệu đồng coin. Cộng với 760.1 nghìn của Strategy, các tổ chức này đã hấp thụ hơn 2 triệu đồng coin. Kho dự trữ trên các nền tảng giao dịch đang giảm dần. Các cú sốc cung kéo dài đẩy giá tăng dài hạn không còn là lý thuyết trong tương lai, mà đang diễn ra thực tế.

Cấu trúc tài chính đằng sau các mô hình

Ưu thế cấu trúc của BlackRock

BlackRock vận hành các sản phẩm đầu tư Bitcoin có tính thanh khoản cao nhất toàn cầu. Theo chính công ty công bố, IBIT là sản phẩm giao dịch Bitcoin có khối lượng lớn nhất từ khi ra mắt. Quỹ này quản lý hơn 55 tỷ USD tài sản Bitcoin, cung cấp thanh khoản hàng ngày và thu phí quản lý 0,25%. Nó dựa trên uy tín của một công ty quản lý hơn 14 nghìn tỷ USD tài sản.

Đối với các nhà đầu tư tổ chức, IBIT loại bỏ hoàn toàn các phức tạp trong vận hành lưu trữ Bitcoin. Bitcoin được giữ bởi nhà lưu trữ đủ điều kiện theo luật của Ngân hàng New York, Coinbase Trust, được quản lý chặt chẽ. Nhà đầu tư chỉ cần dùng tài khoản hiện có để tiếp cận, không cần quản lý ví, chìa khóa riêng hay các thao tác thanh toán phức tạp. Sự đơn giản này mang lại giá trị lớn trong việc thúc đẩy dòng chảy vào quỹ, các quỹ dự trữ quốc gia và các văn phòng gia đình.

BlackRock còn hưởng lợi từ sự cách biệt về cấu trúc mà Strategy không có. Do lượng nắm giữ của IBIT phụ thuộc vào nhu cầu của nhà đầu tư chứ không phải tài sản của công ty, tâm lý thị trường sụp đổ sẽ dẫn đến rút lui chứ không phá sản. Công ty BlackRock không phải đối mặt với rủi ro đồng USD do giá Bitcoin giảm. Thu nhập từ phí của IBIT sẽ giảm, nhưng sức khỏe tài chính của công ty và các tài sản nắm giữ vẫn được cách ly rõ ràng.

Ưu thế cấu trúc của Strategy

Lợi thế của Strategy so với BlackRock nằm ở khả năng hành động ngay khi thị trường cho phép. Việc mua của IBIT phụ thuộc vào tâm lý của hàng triệu nhà đầu tư, còn Strategy chỉ cần thành công trong huy động vốn là có thể mua bất cứ lúc nào.

Nghiên cứu của VanEck xem cấu trúc nợ của Strategy như một “động cơ im lặng”. Đến đầu năm 2026, công ty này sở hữu lượng lớn trái phiếu chuyển đổi không lãi suất phát hành với lãi suất 0%. Các công cụ này giúp Strategy huy động gần trăm triệu USD vốn không tốn phí, dùng để mua Bitcoin. Công ty cũng chú ý đến phí 0,25% hàng năm của cổ đông IBIT, khiến MSTR trở thành công cụ rẻ để theo đuổi chiến lược đòn bẩy, duy trì ETF liên tục và chi phí cao.

Mô hình của Strategy còn hưởng lợi từ hiện tượng phân biệt mNAV. Khi vốn hóa thị trường của công ty vượt quá giá trị thị trường của lượng Bitcoin nắm giữ, mức chênh lệch này cho phép công ty mua thêm cổ phiếu với giá trị bổ sung của Bitcoin, nghĩa là mỗi cổ phiếu mới phát hành đều tăng giá trị Bitcoin vượt mức giới hạn. Khi mức chênh lệch này cao và tâm lý lạc quan, vòng quay này có thể tăng tốc cực nhanh. Công ty đã tận dụng cơ chế này để huy động gần 25,3 tỷ USD vào năm 2025, hầu hết trong số đó để mua Bitcoin.

Các rủi ro của các bên

Rủi ro của Strategy

Rủi ro của Strategy là rõ ràng và có căn cứ. Tổng nợ của công ty này vượt quá 8,2 tỷ USD, nghĩa vụ cổ phiếu ưu đãi làm tăng đáng kể nhu cầu thanh toán tiền mặt hàng năm. Cổ phiếu ưu đãi STRC chỉ có lãi suất 11,5%, mặc dù công ty đã dự trữ khoảng 23 tháng để đối phó, nhưng quỹ dự phòng này không vô hạn và gánh nặng sẽ tăng theo từng đợt phát hành mới.

Chỉ số mNAV thu hẹp là một trong những chỉ số rủi ro rõ ràng nhất gần đây. Tỷ lệ giá trị sổ sách (mNAV) của Strategy đạt đỉnh 3,4 lần vào năm 2024, đến giữa tháng 3 năm 2026 đã thu hẹp còn 1,20 lần. Việc này rất quan trọng vì mức chênh lệch này là chìa khóa cho việc tăng giá trị vốn cổ phần của công ty. Khi mức chênh lệch này về gần 1,0 lần hoặc thấp hơn, vòng quay “mua Bitcoin bằng tài chính” của Strategy sẽ mất hiệu quả.

Ngoài ra, các giới hạn của chiến lược của Strategy cũng cần chú ý. Theo nghiên cứu, nếu giá Bitcoin tiếp tục giảm dưới khoảng 40.000 USD, khả năng vay nợ hoặc tái cấp vốn sẽ gặp khó khăn; nếu giảm xuống dưới khoảng 20.000 USD, nguy cơ bán tháo tài sản bắt buộc sẽ tăng lên. Đánh giá của các tổ chức chính cho thấy, xếp hạng của Strategy sẽ chuyển sang “không đầu tư” (junk), nghĩa là chi phí vay sẽ cao hơn và không thể tiếp cận nguồn vốn của các tổ chức đầu tư.

Rủi ro của IBIT

Rủi ro của BlackRock về tuyệt đối là nhỏ hơn, nhưng không phải là không có. Dòng vốn chảy vào IBIT phụ thuộc vào tâm lý thị trường, vốn có thể đảo chiều. Trong giai đoạn suy thoái đầu năm 2026, IBIT từng ghi nhận dòng chảy đột biến.

Rủi ro cấu trúc của IBIT xuất phát từ cạnh tranh từ các ETF Bitcoin khác. Fidelity với FBTC, Grayscale với GBTC và các nhà mới tham gia đều cạnh tranh cùng một nguồn vốn. Nếu các sản phẩm này cung cấp phí thấp hơn hoặc có tính năng hấp dẫn hơn, IBIT có thể mất thị phần. Ngoài ra, mặc dù khả năng này rất thấp, nhưng các thay đổi về quy định có thể ảnh hưởng lớn đến các sản phẩm được quản lý như IBIT hơn là các nhà đầu tư trực tiếp như Strategy.

Ý nghĩa của việc duy trì cấu trúc thị trường Bitcoin

Cuộc đua giữa BlackRock và Strategy không chỉ là câu chuyện của hai công ty, mà còn khai thác các động thái cấu trúc của thị trường Bitcoin.

Cả hai đều đang loại bỏ Bitcoin khỏi hai dòng lưu thông chính. Mô hình mua và lưu trữ trong ví lạnh của Strategy sụp đổ, nếu không thì sẽ rút khỏi thị trường vĩnh viễn. Các đồng Bitcoin mà IBIT hấp thụ thường cũng được giữ lâu dài trong các kho lưu trữ. Hiện tại, ETF giao ngay trong nước của Mỹ cùng với Strategy đã kiểm soát khoảng 2 triệu đồng coin, chiếm gần 10% tổng cung.

Nhà phân tích Bernstein mô tả Strategy như “Ngân hàng trung ương cho vay cuối cùng của Bitcoin”. Điều này không phải là phóng đại, nó cung cấp một nền tảng niềm tin để ngăn chặn sự sụp đổ hỗn loạn của thị trường. Trong khi đó, IBIT của BlackRock đóng vai trò khác: nó là cổng và lối vào, chuyển đổi sự quan tâm của các tổ chức thành nhu cầu thực tế.

Lựa chọn của nhà đầu tư: IBIT, MSTR hay trực tiếp nắm giữ?

Lý do chọn IBIT

IBIT phù hợp với những nhà đầu tư muốn tiếp xúc với Bitcoin nhưng không muốn xử lý các thao tác phức tạp, rủi ro công ty hoặc biến động đòn bẩy. Nó cung cấp mối quan hệ 1:1 với giá Bitcoin (phí 0,25%) và có thể tồn tại trong các tài khoản hưu trí, danh mục của các tổ chức công đoàn.

Lý do chọn MSTR

MSTR phù hợp với những nhà đầu tư muốn hưởng đòn bẩy và chấp nhận rủi ro công ty cao hơn để đổi lấy lợi nhuận lớn hơn. Khi Bitcoin tăng mạnh, hiệu suất của MSTR mang tính lịch sử rõ rệt so với IBIT, vì cấu trúc vốn của nó đã tích hợp đòn bẩy. Tuy nhiên, trong thị trường giảm dài hạn, rủi ro của MSTR sẽ tăng lên, gây thiệt hại lớn hơn.

Lý do trực tiếp nắm giữ Bitcoin

Trực tiếp nắm giữ loại bỏ phí hàng năm và rủi ro công ty, mang lại quyền tự chủ hoàn toàn cho nhà đầu tư. Đối với những ai theo đuổi sự thuần khiết, không nội tại và yên tâm tự quản lý, đây vẫn là lựa chọn sạch nhất về mặt cấu trúc.

Sau khi Strategy vượt qua BlackRock, điều gì sẽ xảy ra?

Khi lượng nắm giữ của Strategy vượt qua BlackRock, đó sẽ là một cột mốc mang tính biểu tượng quan trọng. Đây sẽ là lần đầu tiên trong lịch sử, một quỹ tài chính sở hữu lượng Bitcoin nhiều hơn các sản phẩm ETF lớn nhất thế giới. Theo xu hướng hiện tại, điều này có thể xảy ra trong vài tuần tới.

Tuy nhiên, sự ủng hộ công khai này sẽ thay đổi mọi động thái cơ bản. Cuộc ăn mừng sẽ không kết thúc. Quan trọng hơn, trong chưa đầy ba năm, cam kết của các tổ chức đối với Bitcoin đã đạt đến mức độ tổ chức hóa nhanh nhất trong lịch sử các loại tài sản tài chính.

Bức tranh lớn hơn: Ngoài ra còn có sự chấp nhận doanh nghiệp

Ngoài ra, mô hình tài chính Bitcoin của doanh nghiệp đang phân tán. Công ty đầu tư Nhật Bản Metaplanet đã nắm giữ hơn 10.000 đồng coin vào đầu năm 2026; Tesla sở hữu khoảng 11.509 đồng coin; các tập đoàn lớn khác nắm giữ khoảng 8.883 đồng coin; SpaceX sở hữu khoảng 8.285 đồng coin.

Luật mới về kế toán giá trị của FASB có hiệu lực từ năm 2025 đã loại bỏ khó khăn tài chính lớn nhất của các doanh nghiệp khi nắm giữ Bitcoin, cho phép các công ty phản ánh giá trị hợp lý theo quý. Thêm vào đó, môi trường chính trị Mỹ cũng ủng hộ mạnh mẽ, SEC ngày 17 tháng 3 đã chính thức phân loại Bitcoin là hàng hóa số, cung cấp hướng dẫn rõ ràng về quy định.

Kết luận: Hai mô hình, một tài sản, một hướng đi

Cuộc đua giữa BlackRock và Strategy là câu chuyện về hai cách tiếp cận khác nhau đối với cùng một lý luận đầu tư: cung Bitcoin cố định, cầu tăng trưởng, thời điểm tích lũy tối ưu là trước đỉnh của chu kỳ tiếp theo.

BlackRock trả lời bằng cách phân phối: họ xây dựng một sản phẩm dân chủ hóa, cho phép hàng trăm người tham gia.

Strategy trả lời bằng niềm tin: họ tận dụng mọi công cụ tài chính để ngừng mua, không chờ đợi tâm lý thị trường.

Ai giữ vị trí cuối cùng không còn quan trọng, điều quan trọng là sức mạnh phối hợp của hai thực thể này sẽ ảnh hưởng lâu dài đến cấu trúc thị trường. Sức mạnh này rất lớn và đang tăng tốc, hiện chưa có dấu hiệu của sự hoảng loạn.