Adam Back Về Chu Kỳ Thị Trường của Bitcoin: Tại Sao Biến Động Vẫn Tồn Tại Bất Chấp Những Tiến Bộ Của Các Tổ Chức

Bitcoin đã giảm khoảng 15,44% trong mười hai tháng qua, làm các nhà đầu tư bối rối khi họ mong đợi hành động giá ổn định hơn sau một làn sóng phê duyệt quy định và cải thiện hạ tầng tổ chức. Tuy nhiên, Adam Back, nhà cypherpunk huyền thoại được nhắc đến trong whitepaper của Bitcoin năm 2008 và hiện là CEO của Blockstream, cho rằng sự giảm này theo một mô hình quen thuộc — không phải là một lỗi căn bản trong luận điểm của tài sản này.

Phát biểu tại hội nghị iConnections ở Miami Beach, Back cho rằng đợt giảm gần đây của Bitcoin phù hợp với các chu kỳ thị trường bốn năm trong lịch sử, một mô hình mà ông tin rằng vẫn tiếp tục ảnh hưởng đến hành vi của nhà giao dịch mặc dù thành phần thị trường đã thay đổi. Những lời của ông làm nổi bật một sự không phù hợp quan trọng: các yếu tố thúc đẩy từ tổ chức đã xuất hiện, nhưng thị trường vẫn chưa hợp tác. Vàng đã đạt mức cao kỷ lục mới, bạc đã leo lên mức đỉnh nhiều năm, và Bitcoin giao dịch ở mức 70.93 nghìn đô la — thấp hơn nhiều so với dự đoán của nhiều người về mức giá hiện tại.

Thực tế thị trường khác xa luận điểm của tổ chức

Khi các nhà quản lý phê duyệt quỹ ETF Bitcoin giao ngay và chính quyền Mỹ thể hiện thái độ thân thiện hơn với tiền điện tử, quan điểm truyền thống cho rằng các cánh cổng sẽ mở ra. Câu chuyện đầu tư cốt lõi của Bitcoin — một kho lưu trữ giá trị khan hiếm, không phụ thuộc vào chính phủ — dường như hoàn toàn phù hợp cho thời kỳ thâm hụt ngân sách cao và lo ngại về giảm giá tiền tệ.

Thay vào đó, dòng vốn tìm kiếm sự an toàn đã chảy chủ yếu vào các nơi trú ẩn truyền thống. Nghịch lý này khiến một số người đặt câu hỏi liệu sự tham gia của các tổ chức có thực sự thay đổi cơ cấu thị trường của Bitcoin hay không. Adam Back đưa ra một phản hồi tinh tế: dòng tiền tổ chức đang đến, nhưng đến chậm hơn nhiều so với dự đoán. “Tôi nghĩ hiện tại chưa có nhiều vốn tổ chức,” ông thừa nhận, lưu ý rằng mặc dù các rào cản pháp lý đã được tháo gỡ, nhưng các quỹ lớn thực sự vẫn còn đứng ngoài cuộc.

Khung chu kỳ bốn năm của Adam Back

Trong phân tích của Back, có một quan sát trung tâm: các nhà giao dịch Bitcoin dường như đang định vị dựa trên các mô hình chu kỳ lịch sử hơn là phản ứng thuần túy với các phát triển căn bản. Sự giảm giá gần đây, theo quan điểm này, là một giai đoạn dự đoán được trong một nhịp điệu dài hơn về thời gian. “Trong các chu kỳ thị trường bốn năm trước đây, đây là khoảng thời gian trong chu kỳ mà giá thấp hơn,” Back giải thích.

Ông cho rằng nhận thức về chu kỳ này có thể tạo ra một lời tiên tri tự thực hiện. Các nhà tham gia thị trường, nhận biết mô hình lịch sử, có thể chốt lời hoặc điều chỉnh vị thế trước khả năng phục hồi sau này trong năm giao dịch. Động thái này có thể kéo dài một thời gian, bất kể môi trường vĩ mô có hỗ trợ đến đâu.

Người nắm giữ ETF so với nhà giao dịch bán lẻ: Những khác biệt về cấu trúc

Không phải tất cả các nhà nắm giữ Bitcoin đều hành xử giống nhau, và sự khác biệt này ảnh hưởng đến động thái giá. Back nhấn mạnh một điểm khác biệt cấu trúc quan trọng: “Những người nắm giữ ETF là những nhà đầu tư kiên trì hơn so với các nhà giao dịch Bitcoin trên sàn bán lẻ.” Sự phân chia này phản ánh các mô hình phân bổ vốn khác nhau.

Tham gia bán lẻ thường sử dụng phần lớn nguồn lực của họ trong các đợt tăng giá, để lại ít tiền dự phòng trong các đợt điều chỉnh. Khi giá giảm, vốn của nhà đầu tư bán lẻ thường nằm trong tiền mặt, không thể hỗ trợ thị trường. Ngược lại, các nhà đầu tư tổ chức quản lý tiền qua nhiều loại tài sản và có thể điều chỉnh danh mục linh hoạt — mua Bitcoin khi giá giảm so với mục tiêu phân bổ của họ, rồi cắt giảm khi giá tăng.

Sự bất đối xứng này giải thích tại sao sự xuất hiện của hạ tầng tổ chức chưa tự nhiên làm giảm biến động. Thị trường do bán lẻ chi phối trong quá khứ đã tạo ra các biến động mạnh; thị trường lai tạo mới có thể chỉ thể hiện các mẫu biến động khác chứ không phải là không có.

Đường cong chấp nhận và điều chỉnh dài hạn

Adam Back xem giai đoạn hiện tại của Bitcoin giống như các cổ phiếu tăng trưởng cao thời kỳ đầu. Cổ phiếu Amazon từng trải qua những biến động giá dữ dội phần lớn vì thị trường còn chưa chắc chắn về khả năng sinh lợi và quy mô của công ty. Tương tự, độ biến động của Bitcoin phản ánh sự không chắc chắn liên tục về tỷ lệ chấp nhận và giá trị cân bằng cuối cùng.

“Đường cong chấp nhận nhanh chóng vốn dĩ mang lại độ biến động,” Back nhận xét. Khi việc chấp nhận mở rộng — nhiều tổ chức, doanh nghiệp, và quốc gia bắt đầu tiếp xúc — ông dự đoán độ biến động này sẽ dần dần giảm bớt. Không biến mất hoàn toàn, nhưng sẽ dần giống như các biến động giá của vàng.

Back so sánh tiềm năng dài hạn của Bitcoin với vốn hóa thị trường hơn 12 nghìn tỷ đô la của vàng. Theo tính toán của ông, Bitcoin hiện nhỏ hơn khoảng 10 đến 15 lần so với vàng. Khoảng cách này cho thấy còn nhiều dư địa để tăng giá nếu Bitcoin tiếp tục chiếm lĩnh thị phần như một loại tài sản lưu trữ giá trị.

Hồ sơ dài hạn hơn một thập kỷ

Dù có những biến động giá ngắn hạn, Adam Back lập luận rằng luận điểm đầu tư căn bản của Bitcoin vẫn vững chắc. “Bitcoin như một loại tài sản đã nổi bật so với tất cả các loại tài sản khác trong thập kỷ qua, với mức lợi nhuận hàng năm cao nhất,” ông nói. Độ biến động, trong khung cảnh này, không phải là dấu hiệu của sự rối loạn mà là đặc điểm của giai đoạn chấp nhận.

Đối với Back, sự phân biệt rõ ràng: các đợt điều chỉnh ngắn hạn không làm mất đi niềm tin dài hạn. Khi dòng vốn tổ chức tiếp tục chảy vào và sự tinh vi của thị trường ngày càng sâu sắc, các biến động giá của Bitcoin sẽ giảm bớt — mặc dù tài sản này có thể sẽ không bao giờ giao dịch yên ả như vàng. Các chu kỳ bốn năm có thể vẫn tiếp tục, việc mở rộng chấp nhận có thể kéo dài hơn dự kiến, nhưng luận điểm chính vẫn còn nguyên vẹn.