17.5 nghìn tỷ USD, SpaceX có đáng giá không?

Tác giả: Triệu Ứng, Wall Street Journal

SpaceX đang chuẩn bị một đợt phát hành cổ phiếu có thể thay đổi lịch sử thị trường vốn, dự kiến hoàn thành IPO vào tháng 6 năm 2026, mục tiêu huy động vốn lên tới 75 tỷ USD, định giá tiềm năng vượt quá 1,75 nghìn tỷ USD. Tuy nhiên, liệu con số này có thể đứng vững trên thị trường công khai hay không vẫn là câu hỏi cốt lõi đối với các nhà đầu tư.

Theo Bloomberg ngày thứ Năm, SpaceX đã chọn nhiều ngân hàng hàng đầu của Wall Street để hỗ trợ quá trình nộp hồ sơ IPO, trong đó có Bank of America, Citigroup, Goldman Sachs, JPMorgan Chase và Morgan Stanley đều đã xác nhận tham gia. Nếu mục tiêu huy động thành công, đợt IPO này sẽ vượt xa kỷ lục 29,4 tỷ USD của Saudi Aramco năm 2019, trở thành đợt phát hành cổ phiếu lớn nhất lịch sử toàn cầu.

Kế hoạch niêm yết của SpaceX trở nên phức tạp hơn sau khi hoàn tất mua lại toàn bộ cổ phần của xAI vào tháng Hai năm nay. Hiện tại, xAI tiêu tốn khoảng 10 tỷ USD mỗi tháng cho xây dựng hạ tầng AI, việc tiêu tiền này đang làm giảm sức hấp dẫn của các hoạt động cốt lõi của SpaceX — đặc biệt là dịch vụ internet vệ tinh Starlink.

Trong khi đó, Elon Musk đang tìm cách duy trì quyền kiểm soát tuyệt đối của công ty thông qua cấu trúc cổ phần kép, điều này càng làm gia tăng lo ngại của các nhà đầu tư trên thị trường công khai.

Tại sao chọn thời điểm này để niêm yết

Dù SpaceX đã có dòng tiền đáng kể từ hoạt động của Starlink, mục tiêu chiến lược lớn hơn của công ty cần nguồn vốn vượt xa quy mô hiện tại. Theo Bloomberg, trong một bản ghi nhớ nội bộ tháng 12 năm ngoái, SpaceX đã rõ ràng nói rằng số tiền huy động từ IPO sẽ được dùng để tiếp tục phát triển tên lửa Starship, xây dựng trung tâm dữ liệu AI không gian và dự án căn cứ mặt trăng.

Việc sáp nhập xAI khiến nhu cầu vốn tăng vọt. Theo nguồn tin thân cận, chi phí tính toán và huấn luyện mô hình AI của xAI khoảng 10 tỷ USD mỗi tháng, khiến tốc độ huy động vốn từ thị trường tư nhân của SpaceX gặp khó khăn. Tham gia thị trường vốn công khai qua IPO sẽ giúp SpaceX có lợi thế trong cuộc đua huy động vốn AI trước khi OpenAI và Anthropic hoàn tất IPO của riêng họ.

Giá trị định giá: Phân tích ủng hộ và hoài nghi

Mục tiêu định giá 1,75 nghìn tỷ USD đã gây ra những tranh luận rõ rệt giữa các nhà phân tích và nhà đầu tư.

Những người ủng hộ dựa vào tính độc đáo của hoạt động của SpaceX. Theo các nhà phân tích của Pitchbook, “Sự tăng trưởng người dùng của Starlink, vị thế thống lĩnh trong thị trường phóng tên lửa, và tiến trình xây dựng mạng di động trực tiếp đến điện thoại, tạo thành một tổ hợp kinh doanh độc nhất trong thị trường công khai.” Vị thế độc quyền trong lĩnh vực hàng không vũ trụ thương mại, mối liên hệ sâu sắc với ngành quốc phòng và viễn thông, cùng thương hiệu Elon Musk — với mức tăng giá cổ phiếu Tesla khoảng 3000% trong 10 năm qua — đều có thể trở thành những yếu tố thu hút nhà đầu tư.

Tuy nhiên, các ý kiến hoài nghi cũng không thể bỏ qua. Các nhà phân tích thường dựa trên dự báo lợi nhuận tương lai, cạnh tranh ngành và biên lợi nhuận để định giá công ty, trong khi khoản lỗ liên tục của xAI đang kéo giảm hiệu quả tài chính chung. Một số nhà đầu tư lo ngại rằng Elon Musk có thể sẽ tiếp tục chuyển nguồn lực của SpaceX — một doanh nghiệp dẫn đầu ngành — sang hỗ trợ xAI, một trong nhiều đối thủ cạnh tranh trong lĩnh vực AI đầy khốc liệt. Nếu thị trường xem SpaceX như một tập đoàn đa ngành, phân bổ nguồn lực không chặt chẽ, thì giá trị định giá của công ty sẽ bị thu hẹp rõ rệt.

Mua lại xAI: Cơ hội hay gánh nặng

Việc SpaceX hoàn tất mua toàn bộ cổ phần của xAI trước ngày IPO khiến một số nhà đầu tư hiện tại không hài lòng. Các cổ đông vốn đặt cược vào lĩnh vực không gian giờ đây phải đối mặt với rủi ro lớn từ các hoạt động AI; trong khi đó, các nhà đầu tư có thái độ bi quan về ngành AI lại phải chấp nhận một khoản đầu tư tiềm năng rủi ro cao.

Elon Musk có quan điểm hoàn toàn khác. Ông mô tả mô hình kinh doanh kết hợp tên lửa, internet vũ trụ, trí tuệ nhân tạo và mạng xã hội này là “động cơ đổi mới tích hợp dọc”, cho rằng sự phối hợp các hoạt động sẽ mang lại lợi thế cạnh tranh độc đáo cho trung tâm dữ liệu không gian — một cơ hội kinh doanh mới.

Tuy nhiên, liệu câu chuyện này có thể thuyết phục các nhà đầu tư thị trường công khai hay không vẫn còn bỏ ngỏ. Sau IPO, SpaceX sẽ lần đầu tiên bị yêu cầu công khai báo cáo tài chính theo quý, và khi đó, khoản lỗ của xAI sẽ rõ ràng trước mắt các nhà đầu tư trên Wall Street.

Cấu trúc kiểm soát: Lợi thế của Elon Musk

Về mặt cổ phần, trước khi mua lại xAI, Elon Musk sở hữu chưa đến một nửa cổ phần của SpaceX, trong đó có nhiều vòng huy động tư nhân đã thu hút các nhà đầu tư bên ngoài như Quỹ Founders của Peter Thiel, Fidelity và Alphabet. Sau khi xAI được mua lại, tỷ lệ sở hữu của Musk vẫn chưa rõ ràng.

Theo Bloomberg, SpaceX đang nghiên cứu cấu trúc cổ phần kép sau IPO để đảm bảo các nội bộ — có thể bao gồm chính Elon Musk — duy trì quyền kiểm soát gần như tuyệt đối trong các quyết định chiến lược và quản trị công ty. Đối với các nhà đầu tư tin tưởng vào năng lực và tầm nhìn dài hạn của Musk, điều này có thể không thành vấn đề; nhưng nếu công ty gặp sai sót lớn, cấu trúc quản trị thiếu cân bằng này có thể trở thành rủi ro khó chấp nhận đối với các nhà đầu tư thị trường công khai.

Lộ trình IPO: Có thể ra mắt trong tháng 6

Nếu mọi việc suôn sẻ, SpaceX có thể hoàn tất niêm yết trong tháng 6 năm 2026.

Theo quy trình thông thường, quá trình bắt đầu bằng việc nộp hồ sơ không công khai cho Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC), quá trình này thường mất từ hai đến ba tháng để SEC xem xét. Sau khi hoàn tất, công ty sẽ công bố bản cáo bạch, mở thời gian tham khảo ý kiến công khai 15 ngày. Tiếp đó, SpaceX sẽ phối hợp với các ngân hàng bảo lãnh phát hành tổ chức roadshow, thu thập đơn đặt hàng từ các nhà đầu tư tổ chức trước khi xác định giá phát hành cuối cùng.

Các nhà đầu tư cá nhân cũng có thể tham gia đặt mua cổ phiếu. Các nền tảng như Robinhood Markets và SoFi Technologies có thể cho phép người dùng trực tiếp đặt mua, nhưng tỷ lệ phân phối cho nhà đầu tư nhỏ lẻ thường hạn chế trong các đợt IPO lớn.

Năm ngân hàng bảo lãnh chính — Bank of America, Citigroup, Goldman Sachs, JPMorgan Chase và Morgan Stanley — hiện chưa rõ phân công cụ thể, nhưng do quy mô giao dịch chưa từng có, các tổ chức lớn của Wall Street đều thể hiện sự quan tâm nhiệt tình.