Ba mặt trận của stablecoin: Tranh chấp nội bộ Mỹ, lệnh cấm của Trung Quốc, bao vây của châu Âu

Đến quý 2 năm 2026, ngành stablecoin đang đối mặt với một cuộc bão regulation chưa từng có tiền lệ. Từ cuộc tranh luận lập pháp tại Washington, đến lệnh cấm của Bắc Kinh, rồi đến vòng vây tuân thủ của Brussels — con đường trị giá 320 tỷ USD này đang bị áp lực từ ba phía cùng lúc.

Mỹ: Mâu thuẫn nội bộ dưới lệnh cấm lợi nhuận

Dự luật CLARITY của Mỹ đang rơi vào bế tắc vì tranh cãi về “lợi nhuận của stablecoin”. Tranh chấp cốt lõi là: stablecoin gắn với USD, chỉ có thể tập trung vào chức năng thanh toán và làm rõ, hay còn có thể có đặc tính như gửi tiết kiệm, đầu tư tài chính.

Ngành ngân hàng giữ lập trường cứng rắn. Khảo sát của Hiệp hội Ngân hàng Mỹ cho thấy, khi đề cập đến vấn đề “cho phép lợi nhuận từ stablecoin có thể làm giảm khả năng cho vay của ngân hàng”, người được hỏi ủng hộ việc Quốc hội cấm lợi nhuận stablecoin với tỷ lệ 3:1. Ngân hàng Standard Chartered dự đoán, đến cuối năm 2028, stablecoin có thể rút khoảng 500 tỷ USD tiền gửi khỏi hệ thống ngân hàng Mỹ, gây áp lực lớn nhất lên các ngân hàng nhỏ và vừa.

Giám đốc pháp lý Coinbase, ông Paul Grewal, phản bác rằng hiện chưa có bằng chứng nào cho thấy dòng chảy tiền gửi thực sự xảy ra, và cảnh báo việc hạn chế lợi nhuận stablecoin sẽ giết chết đổi mới tại Mỹ và gây tổn hại lợi ích người tiêu dùng.

Trong khi đó, Phó Chủ tịch Ủy ban Quản lý Ngân hàng Liên bang Mỹ (Fed), ông Michael Barr, cảnh báo nghiêm trọng rằng cấu trúc của stablecoin gây ra điểm yếu về ổn định tài chính, và so sánh rủi ro của stablecoin với lịch sử chạy đua tiền tệ của thời kỳ ngân hàng tự do Mỹ những năm 1800 — khi thiếu các biện pháp bảo vệ an toàn cho tiền tệ tư nhân, dẫn đến các cuộc hoảng loạn tài chính thường xuyên, cuối cùng dẫn đến thành lập Fed. Barr nhấn mạnh, các nhà phát hành stablecoin có động cơ chấp nhận rủi ro trong phạm vi thị trường chấp nhận để tối đa hóa lợi nhuận, điều này có thể phá vỡ niềm tin trong thời kỳ áp lực thị trường. Công cụ chính của dự luật GENIUS là giới hạn dự trữ cho phép trong danh sách các tài sản có chất lượng cao và thanh khoản cao, nhưng thành công hay không phụ thuộc vào chi tiết thực thi của cơ quan quản lý.

Trung Quốc: Tám bộ ngành phối hợp “tấn công chính xác” vào stablecoin nhân dân tệ

Ngày 6/2/2026, Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc, Ủy ban Chứng khoán và các bộ ngành khác đồng loạt ban hành Thông báo về việc nâng cao phòng ngừa và xử lý rủi ro liên quan đến tiền ảo, lần đầu tiên đề cập rõ ràng đến “stablecoin” trong văn bản cấp quốc gia, đồng thời thiết lập hai giới hạn đỏ quan trọng:

Thứ nhất, các chủ thể trong nước và các chủ thể kiểm soát nước ngoài không được phát hành tiền ảo tại nước ngoài nếu chưa được các cơ quan liên quan đồng ý theo pháp luật và quy định. Thứ hai, stablecoin gắn với nhân dân tệ liên quan đến chủ quyền tiền tệ, bất kỳ tổ chức, cá nhân trong và ngoài nước nào cũng không được phát hành stablecoin gắn với nhân dân tệ tại nước ngoài. Điều này có nghĩa là, bất kỳ dự án nào cố gắng phát hành stablecoin định giá CNY, dù đăng ký ở đâu, đều sẽ bị các cơ quan quản lý Trung Quốc trực tiếp giám sát.

Lệnh cấm này gây tác động trực tiếp đến các nhà phát hành stablecoin tại Hong Kong. Luật về stablecoin của Hong Kong có hiệu lực từ ngày 1/8/2025, là luật quản lý đầu tiên ở châu Á dành cho stablecoin tiền pháp định, cung cấp lộ trình rõ ràng cho các tổ chức phát hành stablecoin Hong Kong. Tuy nhiên, các nhà phát hành có giấy phép từ nội địa khi vận hành phải đối mặt với môi trường quản lý khuyến khích đổi mới của Hong Kong và các giới hạn cấm nghiêm ngặt của nội địa, tạo ra tình trạng “hai bộ quy tắc chồng chéo” trong tuân thủ pháp luật.

Châu Âu: Thực thi thực chất của MiCA và chiến lược phản công đồng euro kỹ thuật số

Trong khuôn khổ khung pháp lý MiCA của EU, các quy định về stablecoin sẽ bắt đầu có hiệu lực bắt đầu ngày 30/6/2026. Các stablecoin euro được xác định là “có tầm quan trọng hệ thống” sẽ phải gửi 60% dự trữ vào các ngân hàng. Điều này đồng nghĩa với việc chi phí phát hành stablecoin loại này sẽ tăng mạnh.

Điều đáng chú ý hơn là ví điện tử số của EU (EUDI wallet) sẽ loại trừ rõ ràng stablecoin và DeFi, dự kiến ra mắt tại 27 quốc gia thành viên vào năm 2026, chỉ hỗ trợ thanh toán qua các kênh tài chính truyền thống. Đồng thời, Ủy ban châu Âu đang đề xuất tập trung quyền quản lý tất cả các hoạt động tiền mã hóa vào Cơ quan Quản lý Chứng khoán và Thị trường Châu Âu (ESMA), thay thế mô hình phân tán dựa trên các cơ quan quản lý quốc gia trong MiCA, cảnh báo rằng điều này có thể làm gián đoạn tiến trình thực thi MiCA và gây ra sự không chắc chắn pháp lý. Các dự án về đồng euro kỹ thuật số cũng đang tiến triển ổn định, được xem là phản ứng chiến lược của châu Âu đối với tiền kỹ thuật số tư nhân và cạnh tranh toàn cầu trong lĩnh vực thanh toán.

Phản ứng thị trường dưới sự tranh chấp của ba bên

Ngày 2/4, Bộ Tài chính Mỹ đã công bố dự thảo đánh giá xem khung quản lý stablecoin cấp bang có “tương tự cơ bản” với tiêu chuẩn liên bang hay không, cho phép các cơ quan quản lý cấp bang có linh hoạt nhất định, nhưng nhấn mạnh rằng hệ thống cấp bang không được làm giảm hoặc hạn chế đáng kể phạm vi tiêu chuẩn thống nhất, chẳng hạn như yêu cầu chống rửa tiền và chế tài không thể thỏa hiệp. OCC cũng cần ban hành quy định cuối cùng về dự luật GENIUS trước ngày 18/7/2026, và dự luật này sẽ chính thức có hiệu lực vào ngày 18/1/2027.

Tuy nhiên, khi cuộc bầu cử giữa kỳ đến gần, nếu không đạt được bước đột phá trong cuối tháng 4 hoặc đầu tháng 5, khả năng cao là các dự luật này sẽ bị hoãn lại đến năm 2027 do lịch trình bầu cử.

Ảnh hưởng ngành

Dưới vòng vây regulation của ba nền kinh tế lớn, ngành stablecoin đang chuyển từ “phát triển hoang dã” sang “phân tầng hợp pháp”. Sự khác biệt trong quản lý giữa các khu vực đang định hình lại cấu trúc ngành: Mỹ với các tranh cãi về lợi nhuận có thể làm chậm đổi mới nội địa; Trung Quốc với chiến lược cấm toàn diện dựa trên chủ quyền tiền tệ gây ra hạn chế căn bản cho sự phát triển của stablecoin; còn châu Âu cố gắng kiểm soát nội bộ bằng các yêu cầu vốn nghiêm ngặt và chiến lược đồng euro kỹ thuật số như một phản ứng chiến lược. Đối với các nhà hoạt động trong ngành, khả năng tuân thủ xuyên biên giới sẽ trở thành năng lực cạnh tranh cốt lõi của giai đoạn tiếp theo.