Cái mà bạn đã chế nhạo Nokia, năm nay cổ phiếu đã tăng 70%

Bài viết: Bánh quy nhỏ, Công nghệ sâu TechFlow

Năm 2014, Microsoft đã chi 7.2 tỷ USD để mua lại mảng điện thoại của Nokia từ tay Nokia.

Năm đó, mọi người đều nghĩ rằng câu chuyện của công ty Phần Lan này, bắt nguồn từ năm 1865, đã kết thúc. Trong ký ức của một thế hệ, Nokia 3310 có thể nghiền hạt dẻ, ném vào tường không hỏng, chơi rắn săn mồi, cùng toàn bộ công ty phía sau nó, đã bị đóng đinh vào album “Nước mắt của thời đại”.

11 năm sau, Jensen Huang gọi điện, nói rằng họ sẽ đầu tư 1 tỷ USD cho họ.

Cổ phiếu Nokia từ đầu tháng 1 năm nay đến nay đã tăng khoảng 73%, so với mức tăng 130% cùng kỳ năm ngoái.

Đây không phải là một “con mèo chết nhảy lên” của cổ phiếu cũ, mà là một tuyến ngầm bị đánh giá thấp trong câu chuyện AI từ 2025 đến 2026.

Hơn nữa, hầu như không có nhà đầu tư Trung Quốc nào thảo luận nghiêm túc về nó.

Ai là Justin Hotard?

Câu chuyện bắt đầu từ một cái tên.

Tháng 2 năm 2025, Hội đồng quản trị Nokia tuyên bố: CEO hiện tại Pekka Lundmark sẽ từ chức, vào ngày 1 tháng 4 sẽ nhường chỗ cho một người Mỹ tên Justin Hotard.

Đây là CEO đầu tiên sinh ra ở Mỹ của Nokia kể từ khi thành lập năm 1865.

Hotard là kiểu người trong giới công nghệ, “không nổi tiếng lắm nhưng từng bước đều đi đúng hướng”. Cử nhân kỹ thuật điện tại Đại học Illinois, MBA tại MIT Sloan. Làm việc 8 năm rưỡi tại HP (HPE), cuối cùng trở thành trưởng phòng của phòng thí nghiệm hiệu suất cao và AI, trực tiếp bàn giao siêu máy tính hàng tỷ tỷ phép tính của Bộ Năng lượng Mỹ. Sau đó đầu năm 2024, bị Intel mời về, phụ trách bộ phận trung tâm dữ liệu và AI, báo cáo trực tiếp cho Pat Gelsinger.

Chú ý đến hồ sơ của anh ấy. HPC, trung tâm dữ liệu, AI — ba từ khóa này hoàn toàn không liên quan gì đến hình ảnh của Nokia trong mười năm qua.

Nokia là làm gì? Làm trạm phát sóng, thiết bị viễn thông, cáp quang, bán cho nhà mạng. Một công ty phần cứng chậm chạp, bị thị trường quên lãng, điển hình của “châu Âu cũ” truyền thống.

Nhưng vào đầu năm 2025, Hội đồng quản trị Nokia đã đưa ra một quyết định có vẻ phi lý: họ không muốn một người hiểu về viễn thông, mà muốn một người hiểu về AI.

Trong thông báo bổ nhiệm, Chủ tịch Hội đồng Sari Baldauf nói: “Thị trường AI và trung tâm dữ liệu là các lĩnh vực then chốt cho tăng trưởng tương lai của Nokia.”

Lúc đó, hầu như không ai tin thật. Phản ứng của thị trường khá bình thường, giá cổ phiếu tăng nhẹ. Tất cả các nhà phân tích đều viết những phân tích an toàn như “Chuyển đổi lãnh đạo tại nhà máy cũ của Phần Lan, liệu người mới có thể đảo chiều đà suy thoái không.”

Chẳng ai nhận ra rằng, công ty này đang âm thầm thay đổi động cơ.

Một thương vụ mua lại bị đánh giá thấp

Nếu chỉ nhìn vào việc bổ nhiệm Hotard, đó chỉ là một cuộc thay đổi nhân sự bình thường. Nhưng nếu đặt nó cùng với một sự kiện khác xảy ra nửa năm trước, kịch bản hoàn toàn thay đổi.

Tháng 6 năm 2024, Nokia công bố mua lại một công ty Mỹ tên Infinera với giá 2.3 tỷ USD.

Infinera là công ty gì? Công việc của họ gọi là mạng quang (Optical Networking), đơn giản là thiết bị truyền thông quang giữa trung tâm dữ liệu và trung tâm dữ liệu, giữa khung máy.

Nếu bạn đã từng nói chuyện với người làm hạ tầng AI, sẽ biết một thực tế:

Ng bottleneck lớn nhất của trung tâm dữ liệu AI không phải GPU, mà là truyền thông quang.

Nvidia nhét 72 GPU vào một tủ rack, các GPU này phải trao đổi dữ liệu cực kỳ dữ dội. Trong một trung tâm dữ liệu có hàng vạn GPU, chúng cũng phải trao đổi dữ liệu. Giữa hai trung tâm dữ liệu còn phải đồng bộ dữ liệu huấn luyện. Thêm một cụm nữa, nhu cầu về module quang tăng theo cấp số nhân.

Đây là lý do trong hai năm qua, các công ty module quang như Coherent của Mỹ, Zhongji Xuchuang của Trung Quốc, NewEason đều tăng giá cổ phiếu.

Và Infinera là một trong số ít các công ty đồng thời sở hữu công nghệ tích hợp quang tử (PIC) và liên kết nội bộ trung tâm dữ liệu. Nó đã có mối quan hệ khách hàng sẵn có với các nhà cung cấp đám mây quy mô siêu lớn ở Bắc Mỹ (Microsoft, Amazon, Google).

Khi Nokia ký thương vụ này vào tháng 6 năm 2024, phản ứng của thị trường là: “Một công ty truyền thống làm viễn thông, lại mua một công ty truyền thống làm cáp quang,” câu chuyện điển hình của “hai con voi lớn ôm nhau để giữ ấm.”

Nhưng sau khi thương vụ hoàn tất vào tháng 2 năm 2025, Infinera hợp nhất vào Nokia, các số liệu tài chính của nhà máy cũ Phần Lan bắt đầu thay đổi:

Năm 2025, doanh thu mảng mạng quang tăng 17% so với cùng kỳ

Quý 1 năm 2026, doanh số bán hàng mạng quang đạt 821 triệu euro, tăng 20%, vượt IP và phần mềm cốt lõi, trở thành lĩnh vực thứ hai của Nokia

Doanh số từ khách hàng AI và đám mây, tăng 49% so với cùng kỳ trong một quý

Quan trọng nhất, con số này: Quý 1 năm 2026, đơn hàng từ khách hàng AI và đám mây của Nokia đạt 1 tỷ euro.

Ý nghĩa của con số này là gì? Gấp hơn một lần doanh thu của cả năm trước khi Infinera được mua lại.

Và tất cả những điều này, ngoài các phương tiện truyền thông công nghệ phương Tây, hầu như không có tiếng vang.

Cuộc gọi của Jensen Huang

Điều thực sự khiến thị trường chấn động là ngày 28 tháng 10 năm 2025.

Ngày đó, Nvidia công bố tại hội nghị GTC ở Washington: Nvidia sẽ đầu tư 1 tỷ USD vào Nokia với giá 6.01 USD mỗi cổ phiếu.

Chú ý chi tiết này: “mỗi cổ phiếu 6.01 USD,” đây là giá chào mua, không phải giá thị trường, Nvidia không mua cổ phiếu trên thị trường thứ cấp, mà là Nokia phát hành mới đặc biệt cho Nvidia, đây là một khoản đầu tư chiến lược, không chỉ đơn thuần tài chính.

Tại sao Jensen Huang lại đầu tư 1 tỷ USD vào Nokia?

Phía Nvidia nói chính thức: Hai bên sẽ cùng phát triển AI-RAN (Mạng truy cập vô tuyến dựa trên AI). Phần mềm 5G và 6G của Nokia sẽ được chuyển sang nền tảng CUDA của Nvidia; bộ tăng tốc Arc-Pro do Nvidia phát triển dành riêng cho ngành viễn thông sẽ được tích hợp vào các trạm phát sóng của Nokia.

T-Mobile Mỹ trở thành nhà mạng thử nghiệm đầu tiên. Dell cung cấp máy chủ.

Nghe có vẻ lại là câu chuyện “AI nâng cao XX ngành nghề” quen thuộc. Nhưng quả trứng phục sinh thực sự nằm trong một chi tiết kỹ thuật mà 99% người sẽ không để ý.

Trước tiên, bạn cần biết một bối cảnh: Trong lĩnh vực AI-RAN, Nokia không phải là đối thủ duy nhất. Đối thủ lớn nhất của họ là Ericsson, cũng đến từ Bắc Âu.

Ericsson và Nokia, về cơ bản làm cùng một việc, đều cung cấp thiết bị trạm 5G/6G cho nhà mạng. Nhưng trong cách “nhét GPU vào trạm phát sóng,” họ đã đi hai con đường hoàn toàn trái ngược nhau.

Hai con đường này, các kỹ sư đùa vui gọi là “Chiến tranh tôn giáo.”

Con đường thứ nhất gọi là Lookaside (tăng tốc bên ngoài). Đây là con đường Ericsson và Intel theo đuổi. Nói đơn giản: CPU trong trạm phát sóng vẫn là trung tâm điều khiển chính, GPU chỉ là “trợ thủ đứng bên cạnh.” Khi cần tính toán tăng tốc, CPU sẽ “đẩy” nhiệm vụ cho GPU, rồi GPU tính xong “trả lại.” Dữ liệu phải liên tục nhảy qua lại giữa CPU và GPU.

Con đường thứ hai gọi là Inline (tăng tốc nội tuyến). Đây là con đường Nokia và Nvidia theo đuổi. Nói đơn giản: dữ liệu mạng nhận được, trước tiên đổ vào GPU, GPU xử lý xong rồi chuyển cho CPU. GPU trở thành trung tâm, CPU chỉ là phụ trợ.

Nghe có vẻ chỉ là vấn đề thứ tự kỹ thuật?

Không, đây là về “ai sẽ là trung tâm tính toán trong tương lai” — một sự khác biệt căn bản.

Ý nghĩa của toàn bộ công ty Nvidia là chứng minh GPU nên là trung tâm xử lý dữ liệu, CPU phải nhường chỗ. Hệ sinh thái CUDA, tất cả các thiết kế đều theo triết lý “dựa trên GPU.” Con đường Lookaside, về mặt kiến trúc, đã định sẵn “CPU vẫn là ông lớn,” điều này hoàn toàn không phù hợp với thế giới quan của Nvidia.

Vì vậy, khi Nvidia muốn tìm một đối tác viễn thông, họ không thể chọn Ericsson. Họ phải chọn một đối tác sẵn sàng đặt GPU vào vị trí trung tâm.

Nokia chính là đối tác đó.

Đây là lý do tại sao 10 tỷ USD này không đơn thuần là “đầu tư chiến lược,” Jensen Huang đã tự tay đóng dấu vào một phần mới trong câu chuyện AI, anh đang mua một cánh cửa để Nvidia GPU có thể bước vào 500.000 trạm phát sóng toàn cầu.

Theo dự báo của tổ chức phân tích Omdia, đến năm 2030, thị trường AI-RAN tích lũy sẽ vượt quá 200 tỷ USD.

Nếu kể đúng câu chuyện này, khoản đầu tư 10 tỷ USD của Jensen Huang có thể là một trong những khoản sinh lời cao nhất trong đời ông.

Chính trị địa lý giúp đỡ

Câu chuyện phục hồi của Nokia còn có một tuyến bí mật nhạy cảm.

Ngày 13 tháng 4 năm 2026, nhà phân tích của Ngân hàng Mỹ, Oliver Wong, nâng cấp Nokia từ “trung tính” lên “mua vào,” mục tiêu giá từ 6.87 euro lên 10.70 euro. Ngày hôm đó, cổ phiếu Nokia tăng 9.67% trong một ngày, khối lượng giao dịch tăng gấp 178 lần so với trung bình 3 tháng.

Trong báo cáo đó, Oliver Wong liệt kê bốn lý do khiến Nokia bị đánh giá thấp. Trong đó, lý do thứ ba, ông viết một cách lịch sự nhưng ý rất rõ:

“Sau khi các quốc gia châu Âu dần hạn chế Huawei và ZTE, Nokia thực tế đã trở thành ‘nhà cung cấp chủ quyền cuối cùng của phương Tây’ có thể lựa chọn.”

Nói đơn giản là: Châu Âu muốn xây dựng trung tâm dữ liệu chủ quyền, mạng 5G/6G chủ quyền, không thể dùng thiết bị Trung Quốc, Mỹ không có công ty nào đủ khả năng, còn lại các nhà cung cấp phương Tây có thể chọn chỉ còn Nokia và Ericsson. Nhưng Ericsson không có khả năng toàn diện về mạng quang, Infinera bị Nokia mua rồi, Cisco là công ty Mỹ, nên ngân sách cho đám mây chủ quyền của châu Âu gần như chỉ chảy về Nokia.

Đây là một cơ hội “chơi chênh lệch địa chính trị” điển hình, sự thay đổi trật tự quốc tế đã tặng Nokia một món quà lớn, chỉ cần còn đứng vững trên sân chơi, họ có thể hưởng lợi từ dòng chảy này.

Thêm vào đó, các nhà đám mây quy mô siêu lớn của Mỹ về nhu cầu mạng quang, cùng với T-Mobile đặt cược vào AI-RAN, ba dòng vốn này, từ ba hướng, cùng đổ vào Nokia.

Thị trường mất 18 tháng mới phản ứng đủ

Kết hợp tất cả các manh mối, bạn sẽ nhận ra một dòng thời gian rất kịch tính:

Tháng 6 năm 2024, Nokia công bố mua Infinera

Tháng 2 năm 2025, Hotard được bổ nhiệm làm CEO mới

Tháng 10 năm 2025, Nvidia đầu tư 1 tỷ USD

Ngày 13 tháng 4 năm 2026, Ngân hàng Mỹ nâng cấp, cổ phiếu tăng 9.67% trong ngày

Ngày 22 tháng 4 năm 2026, báo cáo tài chính quý 1 tiết lộ đơn hàng AI/đám mây trị giá 1 tỷ euro, mảng mạng quang tăng 20%

Ngày 27 tháng 4 năm 2026, CFRA nâng mục tiêu giá từ 8 USD lên 16 USD, cổ phiếu Nokia đạt mức cao mới kể từ năm 2015

Bạn có nhận ra không?

Các yếu tố cơ bản đã bắt đầu chuyển đổi từ 18 tháng trước. Nhưng thị trường mất 18 tháng để liên kết các manh mối này lại với nhau.

Đây chính là quá trình “phát hiện giá trị” điển hình. Khi một câu chuyện chưa rõ ràng, mọi người đều xem đó như “rượu cũ trong chai cũ”; đến khi câu chuyện rõ ràng, định giá đã phục hồi gần như toàn bộ.

Hiện tại, P/E dự phóng của Nokia là 26 lần, đối với mảng mạng quang tăng trưởng 17%, không quá đắt. Nhưng so với mức thấp đầu năm, đã không còn là “cổ phiếu bị lãng quên” nữa.

Trong hai năm qua, nhà đầu tư Trung Quốc đều dồn sự chú ý vào Nvidia, TSMC, Broadcom, AMD — chính là động lực của làn sóng AI này.

Nhưng ngoài động lực đó, còn có hộp số, trục truyền động, lốp xe, và xa lộ.

Câu chuyện AI đang lan rộng từ “chip” sang “ống dẫn.”

Câu chuyện của các nhà sản xuất module quang đã kể hơn một năm, và những gì thị trường sẽ định giá lại tiếp theo có thể là trạm phát sóng, cáp quang, nguồn điện của trung tâm dữ liệu, hệ thống làm mát.

Câu chuyện sẽ không lặp lại, nhưng sẽ có vần điệu.

Khi một mô hình công nghệ mới thực sự đến, phần lớn lợi nhuận Alpha có thể không nằm ở những nơi rõ ràng nhất.

Nó nằm trong những góc mà bạn nghĩ là “đã bị lãng quên.”