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GateAI 上線詳情：https://www.gate.com/announcements/article/49070
活動截止時間：2026/01/15 18:00（UTC+8）
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前面我們聊過，這輪行情裡推動BTC走高的兩股主要力量就是MSTR和現貨ETF。它們源源不斷地帶來新買盤，也是價格能穩住的重要基礎。
但事兒有點變了。12月9號，MSTR又一次宣布買入10,624枚BTC。聽起來還不錯，可仔細看頻率和規模，跟2024年三季度到今年初的瘋狂模樣相比，明顯踩了刹車。至於ETF這邊？更冷清了。
這反映出什麼？很直白——傳統資本對BTC的熱情在降溫。宏觀環境變了，大家的風險偏好跟著下來了。
不過，還有個容易被忽視的關鍵因素：基差在收斂。
流入ETF的錢其實可以分兩撥。一撥是純粹看多的方向性資金，就是把直接持幣換成買ETF。另一撥是搞套利的聰明錢——買現貨ETF同時在期貨空頭對沖，賺基差的價差。
當市場風險偏好往下走時，第一撥錢自然就撤了。而當基差越來越窄，套利收益率掉下來後，第二撥錢也得跑。
看看基差數據就懂了。拿某頭部交易所3個月期貨的年化滾動基差來說，2024年3月時峰值干到了25%（30日均值）；到了去年12月，又反彈到約15%；現在呢？只剩4.7%了。
在典型牛市行情裡，這麼高的基差收益率本來是能維持很久的……