日本央行在本周做出历史性决定，正式告别了维持近三十年的零利率政策。这是自1995年以来首度加息，利率预期将升至0.75%，市场给出的概率高达九成。随之而来的连锁反应正在全球资本市场蔓延开来。

最直观的变化在汇率端。日本国债收益率已经飙到2007年以来的高位，美元兑日元的汇率不断逼近关键水平。作为美国国债最大的海外持有者，日本央行手中握着1.189万亿美元的美债规模。而那份5340亿美元的ETF资产清单，日本央行打算用一百多年的时间慢慢消化。

这意味着什么？曾经支撑全球资本市场流动的廉价日元即将退出舞台。过去三十年里，投资者通过借入低成本日元来套利早已成为常规动作——他们拿着几乎零成本的日元去购买美股、美债，甚至比特币这样的高波动资产。这个模式玩了这么久，收益还不错。

但历史数据给出了警告。每当日本央行动作时，加密市场的反应都很激烈。2024年3月加息后，比特币跌了23%。到了7月，跌幅扩大到26%。到了今年1月，直接跌了31%。这不是巧合，而是大量套利资金在同步调整头寸。

当保证金强平开始触发，市场可能会面临连锁反应。但在这个过程中，我们也看到像USDD这样的去中心化稳定币在悄悄扩大自己的版图。面对传统流动性枯竭的局面，新的稳定性方案正在被市场重新评估。