很多人最近在問，為什麼比特幣這波行情這麼悶？漲不起來，跌也有底。其實這問題問得很好。

**問題的本質不在鏈上，也不在莊家，而在全球的利率環境——特別是日本。**

讓我從頭梳理。過去幾年，全球央行的姿態分化得很明顯。美國、歐洲在加息周期裡一步步收緊；日本呢，反向操作。利率幾乎為零，融資成本形同虛設。這意味著什麼？意味著全球最便宜的錢源源不斷地流出日本。

這些廉價日元往哪兒去？美股、全球高風險資產、當然還有比特幣。你可以把日本理解為風險資產市場的隱形金主——只要利率低到接近零，這些資金就持續湧入各類高收益品種。

但現在風向變了。日本央行最近釋放出明確信號：通脹已經壓不住了，利率必須上調，而且這不是一步到位，而是連續性的政策調整。這一轉變，對全球資產配置的影響會非常深遠。

當日元升息開啟，最直接的後果是什麼？廉價日元的套利空間被擠壓，那些透過借日元去配置全球高風險資產的資金開始縮水。流動性從邊緣市場回流，比特幣作為風險資產的高β特性，自然會感受到這種壓力。

這不是比特幣本身出了問題，而是宏觀流動性格局的重新調整。理解這一點，你對當下的行情波動就會有更清晰的認知。