日本長期利率創下新高：結構性重新定價正在進行

日本30年期與40年期政府債券殖利率創下新高，顯示市場正在重新評估長期主權風險溢價，而非短期政策利率的重新定價。

對財政刺激措施與增加債券發行的預期，加上日本銀行逐步進行貨幣正常化，構成長期殖利率上升的核心背景。

儘管加息，日圓持續走弱凸顯財政政策、貨幣緊縮與匯率穩定之間日益增長的協調挑戰。

日本30年期政府債券殖利率已升至3.45%的歷史新高，這並非由單一政策決策或短期情緒所驅動，而是由財政擴張預期、貨幣政策正常化以及長期風險偏好轉變的綜合作用——這標誌著日本長期利率框架的結構性重新定價。

長期殖利率的歷史性突破：從30年期日本國債開始

12月，日本政府債券市場出現具有明顯結構性意義的變化。

日本30年期國債殖利率升至約3.45%，創下歷史新高。同時，40年期殖利率攀升至約3.715%。這不是單日的突升，而是自11月初以來持續上升的趨勢。隨著殖利率上升，超長期債券的價格明顯下跌，長端殖利率曲線向上移動。

值得注意的是，這次調整並未集中在短端。相反，主要集中在30年及以上的期限。在目前的政策框架下，日本銀行(BOJ)仍然對短期利率施加強大影響。然而，長端的變動越來越反映市場驅動的定價，而非直接的政策指引。

這一結構性格局表明，市場正在重新評估的不是短期貨幣政策的路徑，而是日本長期主權債務中嵌入的風險補償。

圖1. 日本30年期政府債券殖利率歷史圖，資料來源：TradingEconomics

財政限制與債務供應預期

長期殖利率上升的主要推動力之一在於財政方面。

根據公開資訊，日本計劃在2026財政年度發行約29.6兆日圓的新政府債券以支持預算。儘管高層官員強調財政紀律，否認有不負責任的債券發行或減稅計劃，但債市仍保持謹慎。

這種謹慎反映出更深層的擔憂，超越單一財政年度。投資者越來越關注日本的長期財政走向：

日本的政府債務規模已經是全球最高之一。

在經濟動能放緩的背景下，財政刺激已成為結構性的一部分。

超長期債券對供應動態和預期變化尤為敏感。

在此背景下，長期殖利率的上升不應被解讀為對財政政策的 outright 拒絕，而是反映投資者對額外風險溢價的需求，以補償較長的債務週期和日益增加的不確定性。

貨幣政策：正常化進展具有實質意義

除了財政動態外，日本銀行的政策立場變化也扮演了重要角色。

日本銀行已將政策利率從0.5%提高至0.75%，為近三十年來的最高水平。在近期的溝通中，行長強調，基本通脹率正穩步接近2%的目標，貨幣正常化仍有空間推進。

這一轉變的意義不在於單次加息的幅度，而在於其所傳達的方向。數十年來，日本市場一直假設超低利率是永久性的。當前的政策信號逐漸削弱了這一假設。

同時值得注意的是，儘管日本銀行仍使用多種工具影響殖利率曲線，但其直接控制超長期限的能力遠不及短期和中期。這也解釋了為何近期波動主要集中在30年及以上期限，而非短期利率。

圖2. 日本政府債券殖利率曲線（按到期日劃分），資料來源：Cbonds

匯率反應與政策複雜性

理論上，較高的利率通常支持一國貨幣。然而，實際上，日本在加息後，日圓仍然相對疲弱。

這一結果並不一定代表政策失敗。相反，它反映了多種抵消力量的相互作用：

加息步伐緩慢且有節制。

財政擴張預期抵消了緊縮效果。

海外收益率上升仍吸引全球資本。

在此背景下，日本官員多次表示，他們密切監控匯率變動，並準備在波動過大時採取行動。這些聲明凸顯了當前政策環境日益複雜，貨幣緊縮、財政擴張與匯率穩定必須同步管理。

市場觀點的共識與分歧

儘管市場評論未指向單一的結論，但已出現幾個共識點。

首先，大多數分析認為，近期超長期殖利率的上升主要由財政預期驅動，而非單純的貨幣緊縮。市場正在重新評估債務發行規模與財政可持續性，而非短期政策利率。

其次，普遍認為，日本銀行已進入真正的——儘管逐步的——貨幣正常化階段。政策方向明確，即使步伐仍較謹慎。

第三，債市、外匯動態與政策預期之間的聯繫日益緊密。日圓對加息的反應遲鈍，進一步加強了投資者的謹慎態度，並增加了風險評估的複雜性。

最後，歷史比較開始浮現。一些評論者將其與其他先進經濟體的財政壓力事件相提並論，並非預示危機，而是提醒長期資本對政策一致性與債務走向高度敏感。

結論：逐步反映在價格中的變化

根據目前可得資訊，日本並未面臨迫在眉睫的債務或金融危機。財政與貨幣政策仍在既定框架內運作，整體市場運作仍然有序。

同時，越來越明顯的是，市場正在重新評估日本長期以來的永久低利率假設。

30年與40年期政府債券殖利率的創高並非孤立的異常現象，而是全球資本對長期問題的定價反映：

日本能否在長期內以極低的成本持續融資其債務？

財政擴張與貨幣正常化能否可持續共存？

在全球利率環境變化的背景下，日本的主權風險溢價是否需要調整？

這些問題不會迅速得到答案，但已經在資產價格中逐步且有條不紊地反映出來。

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〈日本長期利率創新高：結構性再定價進行中〉 這篇文章最早發佈於《CoinRank》。