#SantaRallyBegins 市場分析：聖誕行情演變為宏觀驅動的風險偏好轉變

2024年12月
美國股市反彈持續展現出強勁勢頭，標普500指數和納斯達克綜合指數在波動率下降的情況下持續推高。CBOE波動率指數(VIX)已回落至接近15的長期平均水平，顯示短期市場恐慌明顯減退。這不僅僅是季節性的“聖誕老人行情”——通常定義為12月最後五個交易日和1月前兩個交易日——而是根植於更廣泛的宏觀經濟重新定價。市場越來越預期2025–2026年的軟著陸情景，這得益於近期聯邦儲備局的溝通，表明其對降息持耐心態度，經濟數據則顯示降溫但韌性十足。

主要驅動因素：增長預期與流動性預期
分析師指出，這次反彈由兩個同時進行的主題推動：

1. 增長預期：投資者將資金配置到預期2025–2026年經濟增長的行業，預計企業盈利即使在逐步放緩的情況下仍將保持強勁。
2. 流動性預期：隨著市場普遍預期聯儲局在2025年上半年轉向較少限制的政策，市場參與者正布局更為寬鬆的流動性環境。這反映在近期國債價格上升和收益率曲線趨於平坦。

大量資金確實正從現金和短期工具中撤出，但部署仍較為謹慎。機構資金流向數據顯示，對股票和信貸的敞口增加，但尚未達到狂熱水平——這表明採取的是“逐步累積”策略，而非瘋狂追逐。

加密貨幣的謹慎復甦：跟隨，而非領先
加密貨幣市場已經反映出股市的上漲，比特幣重新站上67,000美元以上，整體加密市值穩定在2.5兆美元左右。然而，這次復甦的交易量相較早期牛市階段較低，且與科技股的表現相比明顯缺乏超越性。這表明行情仍由宏觀因素驅動——追蹤納斯達克和風險偏好——而非由加密原生的催化劑推動，例如ETF資金流入(which have steadied but not surged)或主要協議升級。

“跳躍與趨勢”的關鍵問題取決於兩個技術和基本面因素：

· 技術結構：比特幣持續在9月和11月的低點約60,000美元之上，形成較高低點的格局，這是趨勢持續的正面信號。
· 內部動能：加密貨幣的內在動能可能取決於機構產品的再度流入、以太坊ETF批准的進展，以及去中心化應用活動的增加——這些都尚未顯著加速。

加密何時領先？
歷史經驗顯示，加密貨幣通常在貨幣周期的後期開始跑贏傳統風險資產，往往在流動性初步釋放到傳統市場之後。我們可能正接近那個轉折點。值得關注的信號包括：

· 即使股市盤整，加密貨幣仍能獨立上漲
· 現貨比特幣和以太坊ETF的淨流入持續正向
· 山寨幣的主導地位上升，去中心化金融(DeFi)的總鎖倉價值再度活躍

根據目前的動態，最有可能的情景是：一旦美國市場進入盤整或輕微回調階段，加密貨幣將獲得自主動能，資金將轉向高β的加密資產。如果宏觀流動性條件如預期改善，這一切可能在2025年第一季就會發生。

策略性結論
對投資者而言，當前環境支持逐步建立倉位，重視風險管理而非追逐短期利潤。主要加密貨幣在關鍵支撐位的回調很可能被機構視為累積良機，這是由於長期貨幣寬鬆政策和數字資產採用的趨勢所致。加密貨幣今天可能未領先，但其下一輪領導地位的基礎已在逐步奠定。

資料來源：CBOE、聯邦儲備局會議紀要(2024年12月)、CoinShares每週機構資金流報告、Glassnode鏈上數據、彭博社金融有限公司