GAN 2025年第一季財報：在策略性SEGA SAMMY合併推動下，B2C動能強勁

GAN Limited (NASDAQ: GAN) 公布了其2025年第一季度的財務業績，標誌著公司在加速推進與SEGA SAMMY合併計劃的關鍵時刻。儘管主要收入數字顯示出溫和的逆風，但潛在的業務動態展現出更細膩的地理多元化與運營優化故事。

B2C 部門引領關鍵市場復甦

2025年第一季度的亮點無疑是B2C部門，該部門創造了2,430萬美元的收入，比去年同期的1,830萬美元增長了33%。這一增長並非平均分布，而是集中在代表GAN最強市場地位的兩個地區：歐洲和拉丁美洲。

歐洲成為一個強力推手，貢獻了1,550萬美元的第一季度總收入，較2024年第一季度的1,160萬美元有所增加。拉丁美洲市場同樣展現出強勁的擴張，達到840萬美元，去年同期為690萬美元。這些增長突顯了GAN在受監管的線上體育博彩法域中捕獲市場份額的能力，品牌認知度和技術可靠性在這些市場中享有溢價。

B2C 活躍客戶數擴展至23.5萬用戶(以千為單位)，較一年前的22.2萬有所提升。更令人印象深刻的是，B2C體育邊際利潤——一個關鍵盈利指標——在2025年第一季度提升至8.6%，而去年同期為5.7%，顯示出定價紀律的提升和體育博彩運營中的風險管理改善。

B2B 挑戰：多州合同到期影響

相反，B2B 部門在本季度面臨重大逆風。收入大幅收縮至510萬美元，去年同期為1,230萬美元，主要由於多州B2B商業合同到期。這一事件在財務報表中產生連鎖反應，B2B毛營運收入從2024年第一季度的6.32億美元跌至1.446億美元。

然而，B2B的抽成率略有改善，從2.0%升至3.5%，表明儘管交易量縮減，但公司在每筆交易中提取價值的能力有所提升。B2B段的貢獻(（不包括折舊和攤銷的衡量指標）下降至290萬美元，去年為1,030萬美元，貢獻毛利率則從83.1%壓縮至56.9%。

合併後的營收與盈利：整體格局

合併後，GAN報告2025年第一季度總收入為2940萬美元，較2024年第一季度的3070萬美元下降了4%。這一整體下降掩蓋了兩個業務單元的不同軌跡——B2C的增長不足以抵消B2B的收縮。

淨虧損擴大至680萬美元，去年同期為420萬美元。然而，這一惡化部分歸因於會計調整和較高的利息支出，而非運營惡化。調整後的EBITDA（剔除非現金項目和一次性成本）為負150萬美元，而去年同期為負60萬美元。

成本結構優化成效參差

管理層在本季度優先追求運營效率，將總營運費用從2460萬美元降至2370萬美元。這一成本下降主要來自薪酬成本降低和持續重組措施帶來的人員優化。銷售與市場推廣費用從600萬美元降至590萬美元，而產品與技術成本則從960萬美元降至790萬美元。

儘管如此，由於B2B收入的崩潰對整體盈利能力產生了不成比例的影響，公司的毛利率在總段貢獻角度下壓縮至63.5%，去年為69.6%。B2C段的貢獻毛利率則保持韌性，從60.4%提升至64.9%，進一步強化該段的運營槓桿。

資產負債表強度與流動性

截至2025年3月31日，GAN持有現金39.9萬美元，較2024年年末的38.7萬美元略有增加。這一改善反映了有利的營運資金動態，為公司提供了充足的流動性，以應對監管要求並支持合併完成期間的業務運營。

地理收入分佈：歐洲的巨大貢獻

按地理位置劃分的收入顯示出GAN的國際轉向。歐洲市場貢獻了1550萬美元)佔總收入的52.7%(，而拉丁美洲則貢獻了840萬美元)28.6%(。美國收入下降至470萬美元，較去年同期的910萬美元，反映出多州合同到期的影響。“其他地區”類別產生了80萬美元，較去年同期的310萬美元有所下降。

這一地理集中度凸顯了GAN在海外受監管市場的戰略押注，這些市場的競爭格局和利潤率與美國以土地為基礎的賭場B2B模式截然不同。

SEGA SAMMY 合併：監管流程接近完成

與SEGA SAMMY的合併提議持續推進至監管審查階段。GAN股東在特別股東大會上批准了交易，美國外國投資委員會（CFIUS）也已批准，內華達州博彩委員會等多個博彩監管機構亦已核准。管理層預計合併將於2025年第二季度完成，仍需滿足剩餘的監管要求和常規結案條件。

取消獨立財報電話會議反映出公司專注於合併執行，而非季度投資者關係的節奏。此舉雖然降低了短期市場能見度，但也傳達了管理層對交易時間表的信心。

市場背景：體育博彩的順風與整合趨勢

2025年第一季度B2C體育邊際利潤)8.6% 比2024年第一季度的5.7%(，反映出運營卓越與市場有利條件。受監管的歐洲和拉丁美洲市場的線上體育博彩持續擴展，GAN已在這些市場建立了競爭優勢。B2C的市場推廣支出比率從23%改善到18%，顯示出相較於收入產生的客戶獲取效率提升。

前瞻性展望

儘管2025年第一季度呈現出一個複雜的局面——B2C動能與B2B收縮並存——但潛在的趨勢顯示GAN正成功將自己定位為具有B2B技術能力的國際B2C運營商，而非純粹的B2B服務提供商。SEGA SAMMY的合併代表了這一轉型的轉折點，有望開啟新的分銷渠道並提供資金支持高增長投注市場的擴展。

公司在維持B2C客戶增長和利潤率擴張的同時吸收B2B收入逆風，將決定當前盈利軌跡是暫時調整還是更持久的商業模式風險回報轉變。