## 2026年鎳價何以難以回升？深入市場基本面分析

鎳市在未來一年面臨挑戰。儘管2025年價格在每公噸15,000美元左右徘徊，2026年的預測也呈現類似的陰霾。荷蘭國際集團（ING）的商品策略師Ewa Manthey預估2026年平均鎳價為15,250美元，世界銀行則估計為15,500美元——這些數字凸顯了金屬在日益增長的逆風下的掙扎。要了解鎳價受到壓制的原因，必須同時考察供應爆炸式增長與需求端的疲軟。

### 印尼產量悖論：供應源源不絕

印尼在全球鎳產量中的主導地位，既是福也是禍。2024年該國產量達220萬公噸，幾乎是2019年的80萬公噸的三倍。這一快速擴張得益於配額的提升：2025年2月的政策調整將鎳礦石產量配額從2024年的2.71億濕公噸提高到2.985億濕公噸。

結果呢？鎳價走勢圖顯示持續疲弱。倫敦金屬交易所（LME）的庫存量在11月底激增至254,364公噸，較年初的164,028公噸大幅增加。價格甚至一度跌至14,295美元——接近印尼最低成本生產商的盈虧平衡點。這種盈利壓縮可能最終迫使政府採取行動。有報導指出，印尼政府正考慮將礦石產量削減至2026年的約2.5億公噸，較2025年的3.79億濕公噸有所下降。然而，這些減產措施仍不確定，且仍在協商中。

即使減產成行，也可能不足以扭轉局勢。預計2026年全球鎳市場仍將出現約26.1萬公噸的過剩。若要實質性地改變這一平衡，並將價格推向西方生產商所需的19,000至20,000美元區間，減產規模需達到“數十萬公噸”——在沒有國際協調行動的情況下，這一規模似乎不太現實。

使印尼的考量更為複雜的是2025年實施的政策轉變。4月，從固定10%的版稅率轉為與鎳價掛鉤的動態14-18%費率。10月，監管更嚴格，將礦業許可證的有效期從三年縮短至一年。這些措施讓雅加達擁有更多控制權，但也為投資者帶來不確定性。

### 需求疲軟：不鏽鋼拖累與電動車化學轉變

若供過於求還不夠，鎳的需求在其兩大主要用途上仍然低迷。佔全球鎳消費逾60%的不鏽鋼產業，因中國長期的房地產危機而停滯。儘管2024和2025年政府努力穩定市場，但中國11月住宅銷售同比下降36%，2025年前11個月累計下滑19%。這場中國房市的失靈，已經削弱了不鏽鋼需求，也進而影響了鎳的需求。

電動車電池產業的情況同樣令人擔憂，但原因不同。過去五年，為滿足電池需求，鎳的產量快速擴張，但化學組成已經發生巨大轉變。曾被視為劣質的鋰鐵磷酸鹽（LFP）電池，已經縮小了能量密度和續航里程與鎳錳鈷（NMC）化學的差距。全球最大電池製造商之一的當代能源科技（Contemporary Amperex Technology，SZSE:300750，HKEX:3750）已積極轉向LFP技術。現代LFP車輛的續航里程已超過750公里，且具有較低的生產成本和更佳的熱安全性。

數據反映了這一轉變：2024年9月，鎳電池的需求僅同比增長1%，而LFP需求則激增7%。儘管路透社指出，大部分鎳電池的增長仍主要來自整體電動車市場的快速擴展，而非化學組成的偏好，但逆風正在加劇。美國9月取消電動車稅收抵免，導致美國需求大幅下滑——2025年第四季電動車銷售較第三季下降46%，同比下降37%，儘管前九個月銷量已達120萬輛。福特（NASDAQ:F）已計提195億美元的減值準備，並縮減純電動車型，轉而推廣混合動力和增程式車型。同時，歐盟也放棄了2035年內燃機禁令。

這些政策的逆轉，模糊了支撐鎳需求增長的能源轉型故事。“任何能源轉型政策的放緩，都會增加電池金屬，包括鎳的看空情緒，”Manthey指出。

( 2026年鎳價展望：謹慎為上

綜合供需趨勢，預測者認為2026年鎳價升勢有限。Manthey的基準預估，價格將難以持續站穩在16,000美元以上，全年平均約15,250美元。這與世界銀行預測的2026年15,500美元相符，並可能在2027年略微升至16,000美元。俄羅斯的諾爾尼克爾（Nornickel）預計2026年精煉鎳市場將出現27.5萬公噸的過剩。

樂觀情境依賴於意外的供應中斷或來自不鏽鋼和電池需求的超預期增長。然而，即使是樂觀的分析師也承認，在目前的市場結構下，持續高於19,000美元的價格似乎不太可能。過剩依舊存在，中國房地產市場仍然低迷，全球電動車政策動能也已停滯。

對於鎳生產商和投資者來說，2026年似乎又將是考驗盈利能力與耐心的一年。若沒有根本性的轉變——無論是透過協調的供應紀律、真正的中國房地產復甦，或是能源轉型政策的重新承諾——前景仍然偏空。