為何耐克股價下跌可能成為2026年最被忽視的機會

市場對耐克的嚴苛裁決

耐克 (NYSE: NKE) 面臨持續的賣壓，股價在過去五年下跌了57%，而標普500指數則上漲了84%。最新的財報又引發了10.5%的下跌，讓許多投資者相信這個品牌的黃金時代已經過去。然而，在這種悲觀情緒的背後，卻藏著一個關於估值和資本回報的根本不同故事。

解開耐克商業模式危機的迷思

核心挑戰並不微妙：耐克的直營直銷 (DTC) 業務——包括耐克數字平台和自有零售店——在上一季度收縮了8%。這反映出即使是像Lululemon Athletica這樣的DTC原生競爭對手也面臨類似困境，顯示消費者支出限制是行業普遍問題，而非單一品牌的問題。

相反，耐克的批發業務增長了8%，提供了一個平衡點。這兩個渠道之間的緊張關係揭示了耐克的戰略脆弱性。DTC需要不斷創新產品推出和品牌故事傳播，同時保持定價權；而批發則將客戶獲取的負擔轉嫁給合作夥伴，並分享利潤。兩者都不能孤立運作——都需要同時追求卓越。

盈利壓縮不僅來自渠道組合。最近一季毛利率收縮了330個基點，其中關稅相關的逆風佔了520個基點。撇除關稅影響，毛利率情況明顯改善。然而，這掩蓋了更深層的問題：需求疲軟、庫存過剩以及大量促銷活動正在壓縮回報，無論外部因素如何。

大中華區的問題

耐克在大中華區的困境凸顯了緊迫性。在截至11月30日的六個月期間，營收下降了13%——令人擔憂但仍可生存。然而，營業利潤卻暴跌35%，顯示出嚴重的營運惡化。每股稀釋盈餘同比下降32%，至$0.53。

營收與利潤的背離表明，耐克不僅面臨需求放緩，更是在通過低效的營運和促銷依賴來燒錢。

股息防禦與資本紀律

儘管面臨營運逆風，耐克仍展現出堅如磐石的財務行為。公司已連續24年增加股息，並持續進行股票回購。目前的股息殖利率接近2.7%，接近10年來的高點，同時公司總股息已成長156%，股數減少13.2%。

這種「每股派息增加 + 回購」的雙重策略，機械性地提升每股盈餘，即使營運表現疲軟。這是一個暫時的緩衝，而非解決方案，但凸顯了耐克對最終復甦的信心。

2026年復甦論點：受控與失控

耐克的估值壓縮看似嚴重，因為它反映了持續惡化的預期。轉機的關鍵在於管理層可控的變數：改善DTC渠道的執行、平衡批發與直營策略，以及精簡庫存。

外部逆風——關稅和消費者支出壓力——超出管理層掌控，但屬於暫時性因素。如果耐克能在這些外部因素正常化的同時，改善可控範圍內的因素，復甦速度可能會大幅加快。

儘管近期失誤，品牌價值仍屬於頂尖。一旦營運改善取得進展，外部壓力緩解，市場的敘事很可能從「持續衰退」轉向「價值復甦」。

估值轉折點

相較於當前盈利，耐克似乎偏高，對於追求成長的投資者來說並不吸引。然而，對價值投資者而言，情況則不同。一隻股息率約2.7%的股票，加上條件改善後盈利擴張的潛力，提供了非對稱的風險-報酬——尤其是在市場熱衷於近期贏家的情況下。

2026年的問題不在於耐克是否能立即重拾昔日榮耀，而在於市場的悲觀是否過度修正，為願意持有並等待復甦的耐心資本創造了進場點。