全球可可供應緊縮，指數買盤持續支撐價格

可可期貨市場呈現交錯表現，不同交易所出現分歧走勢。3月ICE紐約可可上漲+26點 (+0.44%)，而3月ICE倫敦可可下跌-87點 (-2.02%)。紐約交易所持續的價格支撐反映出市場對於主要機構買盤流入的預期，這與可可於1月加入彭博商品指數 (BCOM)的消息相關。花旗集團分析師預計，此次指數納入可能為紐約可可期貨帶來約 $2 billion 的新增買盤量。

供應動態描繪緊縮局面

近期供應端的發展進一步鞏固看漲情緒。由ICE監控的美國港口存貨在週二降至1,626,861袋，創下9.5個月新低，顯示供應受限。這一存貨緊縮背景下，全球主管機關修正的供應展望也大幅調整。

國際可可組織在11月大幅下調2024/25年度全球剩餘供應預估，從先前的142,000公噸降至僅49,000公噸。產量預測也被下修，從4.84百萬公噸降至4.69百萬公噸。再加上荷蘭合作銀行（Rabobank）將2025/26年度的全球剩餘供應預估從11月的328,000公噸下修至250,000公噸，這些下調預估標誌著連續四年赤字後首次預測出現剩餘。

產區面臨的挑戰進一步支撐供應緊縮的故事。作為全球第五大可可生產國的奈及利亞，面臨逆風，奈及利亞可可協會預計2025/26年度產量將同比下降11%，至305,000公噸。奈及利亞9月的可可出口量保持不變，為14,511公噸。

西非天氣促進作物發展

主要產區的有利天氣條件支持2024/25年度的收成展望。象牙海岸的農民報告稱，降雨與陽光的良好配合促進了可可樹的開花。同樣，迦納農民指出，持續且及時的降雨有助於樹木和豆莢的發展，為即將到來的哈馬坦季節做好準備。巧克力製造商Mondelez指出，西非最新的豆莢數量比五年平均高出7%，且比去年收成“實質性更高”。

象牙海岸作為全球最大可可生產國，主要收成已經開始，農民對作物品質表示樂觀。在10月1日至12月21日的新市場年度內，象牙海岸向港口交付了970,945公噸可可，較去年同期僅微降-0.1%。

需求疲軟抵消供應緊縮

儘管供應條件支持，但全球消費模式疲軟形成逆向阻力。萬聖節期間，糖果需求令人失望，Hershey的領導層表示巧克力銷售不如預期。由於萬聖節約佔美國年度糖果銷售的18%，僅次於聖誕節，這一疲軟影響了多項需求指標。

地區性研磨數據顯示消費疲軟。亞洲可可研磨量在第三季度同比下降-17%，至183,413公噸，為九年來最低的第三季度數據。歐洲研磨量同比下降-4.8%，至337,353公噸，為十年來最低的第三季度數字。北美研磨量在第三季度微增+3.2%，達到112,784公噸，但這一增長反映了新報告機構的報告方法變化，而非真正的有機增長。北美巧克力銷售在截至9月7日的13週內大幅下滑，較去年同期下降超過-21%。

政策利好持續推動

監管放寬為可可市場情緒提供持續動能。歐盟議會於11月26日批准將森林砍伐規範 (EUDR) 延後一年，允許歐盟國家繼續從非洲、印尼和南美等地區進口農產品，避免因新規可能引發的供應中斷。這一延遲有助於維持充足的可可供應渠道。

結構性供應緊縮、季節性需求疲軟與指數驅動的機構資金流入之間的相互作用，預示著市場在面對多重基本面因素時仍將保持複雜。