近日比特币价格波动剧烈，短时间内跌破8.7万美元，单日跌幅超8%，从10月的12.63万高点算下来，累计回撤已超33%。市场上关于"牛市结束"的声音此起彼伏，但仔细拆解这波下跌的驱动因素，情况远没那么悲观。

**三层压力叠加的技术性回调**

当前的下跌主要源于三个因素共振。其一，美国财政部近期从账户中抽离约2000亿美元流动性，加上美联储降息节奏放缓，导致市场整体美元流动性紧张，高波动资产首当其冲。其二，价格跌穿关键支撑位引发连锁平仓，12月1日单日就有超19万人爆仓，总额达5.53亿美元，进而触发"下跌→爆仓→加速下跌"的负反馈循环。其三，ETF单周净流出超10亿美元，机构资金流入动力不足，进一步放大了市场的恐慌卖压。

这是典型的结构性去杠杆现象，本质上是流动性和情绪问题，而非比特币基本面出现裂痕。

**支撑牛市的基本逻辑依然完整**

看供应端，比特币总量恒定在2100万枚，2024年4月完成减半后，区块奖励从6.25枚降至3.125枚，新供应持续萎缩。需求端，2025上半年比特币现货ETF累计净流入超470亿美元，贝莱德等传统巨头正加速将比特币配置进入养老基金等长期资产池。供应紧缩叠加机构加仓的格局并未改变。

短期的价格波动掩盖不了长期的价值支撑。当前的恐慌抛售，实际上是在把筹码交付给有耐心的长期参与者。