有個上市公司玩了一套騷操作：用融資來的錢買比特幣，比特幣漲了股價就跟著漲，股價漲了又融資繼續買比特幣……這循環聽起來像個永動機，結果某頭部上市公司MSTR真的把這事做成了。去年市值直接突破千億美元，但這個遊戲究竟能玩多久？風險有多大？今天就來拆解一下。

**為什麼MSTR能這麼玩？關鍵在槓桿效應**

MSTR每股比特幣的增長值能達到25%，這不是憑空來的，背後有兩招。第一招是融資成本優勢——他們發行的優先股股息率只有10%，而比特幣歷史年均收益率大概在200%左右，中間這個差價就是利潤空間。第二招是會計處理——未實現的比特幣收益也算進利潤表，這就吸引了一大波看漲的散戶。

但問題也跟著來了：要是比特幣一旦陷入長期橫盤，那融資成本就會慢慢吞噬掉這套模型的價值，到時候就沒那麼好看了。

**這個遊戲還能玩多久？三個變數決定**

首先看比特幣自己的牛市週期。如果美聯儲繼續降息，比特幣有可能重新衝向12萬美元，那MSTR的模型還能繼續滾雪球。其次是監管態度——美國如果突然強化加密相關的銀行監管，MSTR這套融資+持幣的模式可能就要受影響。第三個變數是市場情緒，散戶的FOMO情緒是雙刃劍，能推高股價也能在恐慌時加劇踩踏。

**該怎麼看MSTR？**

說白了，槓桿遊戲在牛市裡就是加速器，在熊市裡就是雷。把MSTR當成觀察比特幣市場情緒和週期的指標還行，但當成投機工具就得小心了。幣圈這攤子水，沒那麼簡單。