黃金面臨歷史性暴跌，美元飆升與保證金上升壓垮貴金屬

貴金屬複合體在星期三經歷了一個殘酷的日子，黃金和白銀進入了急劇修正。2月黃金期貨崩跌至2.5週低點，下跌1.03%收於-45.20，而白銀則遭受更為劇烈的9.39%下跌，跌至1週低點，3月合約暴跌-7.316。這次協調性崩盤揭示了目前金屬市場面臨的完美風暴。

完美風暴：保證金、美元強勢與收益壓力

黃金暴跌的直接觸發點來自CME在一週內第二次提高保證金的舉措。這一強硬措施迫使交易者追加抵押品，引發了槓桿頭寸的連鎖清算。同時，美元指數升至1週高點，上漲+0.07%，因美國失業救濟申請意外下降，下降16,000至199,000的1個月低點。這份比預期更強勁的就業數據鞏固了聯準會緊縮的說法，儘管長期政策仍不確定。

國債收益率與美元走強同步大幅上升，為黃金和白銀帶來雙重逆風，因為它們攜帶著隨實際利率上升而增加的隱含借貸成本。日圓兌美元(USD/JPY +0.21%)跌至1週低點，而歐元兌美元(-0.03%)也跌至1週低點，凸顯美元的廣泛主導地位，儘管對聯準會主席鮑爾政治未來的疑問仍然存在。

聯準會的分裂未來：這對金屬意味著什麼？

對下一任聯準會主席的不確定性在市場中形成了矛盾的潮流。特朗普總統曾表示他“仍可能”解僱鮑爾，但彭博社報導，國家經濟委員會主任Kevin Hassett是最有可能接替他的人選——Hassett被視為非常鴿派。這種可能的鴿派轉變通常會支持黃金，作為對抗2026年寬鬆貨幣政策的避險工具，但市場目前僅預計1月27-28日FOMC會議降息25個基點的機率為15%。

FOMC在12月決定每月注入$40 十億美元的國庫券購買，為局勢增添了另一層複雜性。雖然這種流動性供應理論上應該支持貴金屬，作為對抗貨幣通脹的避險，但短期內由於保證金擠壓造成的技術性破壞已經壓倒了這些結構性利多。

為何央行仍然堅定買入

儘管黃金大跌，央行並未顯示出動搖的跡象。中國人民銀行在11月將其黃金儲備增加了30,000盎司，達到74.1百萬盎司，連續第十三個月進行積累。全球央行在第三季度購買了220公噸黃金，比第二季度增長28%，顯示儲備管理者仍將黃金視為戰略資產，無論短期價格波動如何。

在修正前，黃金ETF的多頭持倉升至3.25年高點，白銀ETF多頭則達到3.5年高點。這表明，儘管交易投機者被清洗出局，但宏觀投資者仍將貴金屬視為對抗關稅不確定性和烏克蘭、中東、委內瑞拉等地緊張局勢的必要資產。

央行背後的分歧局面

展望未來，黃金的基本面仍然複雜。預計日本央行在2026年將再次緊縮25個基點，而歐洲央行似乎準備維持穩定——但聯準會預計將放鬆約50個基點。這種聯準會的放鬆偏向，加上特朗普明顯打算任命一位鴿派的繼任者，最終應該會為貴金屬複合體提供基本支撐。然而，短期內，保證金壓力和美元動能仍然主導價格走勢，向下的路徑似乎已經根深蒂固。