可可期貨在市場穿梭供需交錯中錄得溫和漲幅

價格走勢與市場初步方向

可可期貨市場週三小幅上漲，ICE NY 3月合約漲 +2 點 (+0.03%)，而ICE倫敦3月可可則上漲 +11 點 (+0.25%)。此次上漲反映的是盤整活動而非由信心驅動的買盤，因為市場仍然受到近期交易區間的影響。倫敦的表現優於其他市場，部分原因是英鎊走弱，英鎊觸及一周低點，使以英鎊計價的可可相對更具吸引力。

供應端收緊成焦點

推動可可期貨的基本面背景仍以供應為主。象牙海岸港口的可可到貨速度放緩，引發對全球供應充足性的擔憂。截止12月28日當週，象牙海岸農民向港口交付了59,708公噸的可可，比去年同期下降27%。從累計數據來看，2023/24行銷年度截至12月28日，非洲最大產國的可可出貨量達到1.029百萬公噸 (自10月1日起)，較2023同期的1.050百萬公噸下降2.0%。這些數據凸顯出維持疫情前供應水平的持續挑戰。

儲存動態進一步強化收緊的趨勢。ICE監控的美國港口可可庫存量在上週五降至1,626,105袋，創下9個月以來的低點，顯示終端用戶和商品交易商的緩衝庫存減少。

指數納入與結構性買盤潛力

一個重要的推動力來自可可合約被納入彭博商品指數 (BCOM)，預計將於1月生效。據花旗集團研究，這一納入可能引發約 $2 十億美元(的專用可可期貨買盤，提供持續的價格支撐，獨立於基本面變化之外。歷史上，這類指數相關的資金流入常為新加入商品提供結構性買盤。

天氣與作物發展傳遞混合信號

西非的有利氣象條件描繪出複雜的供應局面。象牙海岸農民報告，降雨與陽光交替，有助於可可樹開花和豆莢發育。同樣，迦納的農業報告顯示，持續的降水支持植物生長，為風季來臨做準備。這種天氣的溫和反應在作物豆莢數量上，Mondelez披露比五年平均高出7%，且明顯高於去年收成。

同時，象牙海岸的主要收成已經開始，農民對產量和品質前景持樂觀態度。然而，這一正面預期與短期供應吸收的擔憂形成對比。

全球供應預估修正，顯示結構性再平衡

供應預測已經大幅調整。11月28日，國際可可組織 )ICCO(將2024/25年度全球可可盈餘預估從142,000公噸大幅下修至49,000公噸，降幅達65%。更令人驚訝的是，ICCO將2024/25年度的全球可可產量預期從4.84百萬公噸下修至4.69百萬公噸，顯示產量較初步預測更低。這次下修標誌著ICCO轉向預測四年來的首次盈餘，之前2023/24年度的赤字達到-494,000公噸 )為60多年來最差(，產量下降12.9%，至4.368百萬公噸。

瑞銀12月的更新進一步強化供應緊張的擔憂，將2025/26年度的可可盈餘預估從11月的328,000公噸下修至250,000公噸，顯示全球供需平衡的結構性失衡持續存在。

監管不確定性：EUDR暫緩

11月26日，歐洲議會批准將歐盟森林砍伐規範 )EUDR延後1年實施，該規範旨在限制從森林砍伐活躍地區進口可可和大豆。這一延後延續了現狀，允許歐盟國家繼續從非洲、印尼和南美地區採購農產品而無需立即遵守。雖然這有助於短期內可可供應，但也傳達出監管的不確定性，可能影響長期非洲的產量激勵和投資策略。

需求削減抑制價格熱情

全球可可加工量大幅不及預期。第三季亞洲可可研磨量同比下降17%，至183,413公噸，為九年來最弱的第三季表現。歐洲可可研磨量同樣縮減4.8%，至337,353公噸，為十年來最低的第三季數據。北美可可研磨量同比增長3.2%，至112,784公噸，但此數據受到新報告單位加入的影響，顯示需求疲弱被統計修正所掩蓋。

這些研磨數據顯示巧克力製造商和終端用戶正管理現有庫存，而非積極建立新倉位，限制了即期和遠期可可期貨的需求，儘管價格技術面仍具支撐。

奈及利亞產量困難抵消供應

全球第五大可可生產國奈及利亞，預計產量將下降。奈及利亞可可協會預測2025/26年度產量為305,000公噸，較2024/25年的預估344,000公噸下降11%。9月的可可出口量保持不變，為14,511公噸，同比未變，顯示出口動能停滯。這些阻力部分抵消了象牙海岸和迦納的良好作物發展，形成全球供應的異質性。

市場展望與可可期貨持倉

可可期貨面臨多重方向性力量。指數相關資金流入（由於BCOM納入），結合庫存下降和產量下修，提供技術和基本面支撐。相反，全球研磨需求疲弱、監管延遲帶來的供應利好，以及西非作物狀況樂觀，則對持續上漲形成阻力。週三的溫和收盤表明市場參與者正在消化這些交叉力量，尚未形成明確的方向偏好，使可可期貨仍處於盤整狀態，等待全球需求復甦或供應衝擊的明確信號。