逆向操作：Michael Burry 如何布局被低估股票以迎接復甦

從現金到信念：巴里策略性逆轉

傳奇投資者Michael Burry，以其對房市的先見之明而聞名，曾在 大空頭 中留下不朽的預言，這次又再次出手。在第一季幾乎清空其Scion資產管理的全部持倉，並在4月市場動盪前展現出驚人的時機掌握後，Burry在第二季大幅逆轉。投資者現在關心的問題是：Michael Burry從這次戰術轉變中賺了多少錢？又是什麼推動他突然看多的？

Burry第一季的退出，主要是空頭大型科技和AI公司如Nvidia，當市場崩跌時證明了他的先見之明。但隨後的反彈引發了策略的徹底轉變。第二季的申報文件顯示，他積極買入大量折價資產，顯示Burry相信市場對某些股票的過度反應。這一模式與他在房市的操作策略相似——在恐懼壓倒基本面時，找到進場時機。

UnitedHealth的機會：巨頭失足時

UnitedHealth Group (NYSE: UNH)，美國主要的醫療保險公司，經歷了一個艱難的年度。儘管近期反彈，但截至2025年8月，股價仍較年初下跌約41%。

損失源於多重因素的疊加。管理層大幅低估了2025年的醫療成本，預計短缺達65億美元。這迫使公司將全年每股盈餘指引下調至16美元，與年初發布的29.50-$30 範圍形成鮮明對比。再加上司法部對Medicare Advantage計費做法的調查，股價的暴跌變得可以理解。

當估值跌至如此極端，機構資金便進場。Burry購買了約20,000股直接持股，同時透過長期看漲期權買入35萬股——這是一種限制下行風險又能捕捉反彈的策略對沖。沃倫·巴菲特的伯克夏哈撒韋和David Tepper的Appaloosa Management也做出了類似操作，顯示出專業投資者之間的協調信念。

儘管短期面臨阻力，UnitedHealth的基本面仍然穩固。公司產生的營運現金流足以償還債務，且過去十二個月的自由現金流收益率超過9%。3%的股息率進一步增加了風險與回報的吸引力。作為美國醫療保險的幾乎壟斷者，該公司擁有相當的定價能力，能應對當前挑戰。

Lululemon：謹慎市場中的高端品牌

奢侈運動服品牌 Lululemon (NASDAQ: LULU)，今年以來跌幅約47%。阻力因素已被充分記錄：競爭加劇、關稅導致的成本上升、消費者對高端休閒消費的猶豫，以及疫情期間激增的健身潮流逐漸回歸正常。

然而，Burry團隊看到的是他人忽視的機會。Scion在第二季買入5萬股直接持股，並透過長期看漲期權買入40萬股——比例與UnitedHealth的持倉類似，顯示他們對復甦的信心。

Lululemon的營運表現比股價所反映的更為細膩。在截至5月4日的財季第一季，該公司每股盈餘和營收均超出預期，並呈現同比成長。管理層將指引下調至14.58-14.78美元，較之前的14.95-15.15美元反映宏觀經濟的謹慎，而非基本面惡化。

公司堅實的資產負債表——擁有13億美元現金且無負債——為其抵禦短期壓力和投資成長提供了保障。管理層表示將有選擇性地調整價格，以應對關稅帶來的挑戰，展現出價格紀律。

以13.5倍的預期市盈率來看，Lululemon的估值暗示市場已將大多數可能的挑戰納入考量。Burry似乎認為市場的悲觀預期已過度，品牌的競爭護城河結合財務彈性，使其在經濟週期轉折點具有良好的布局。

投資論點：恐懼轉為機會

Burry在第二季對這兩個標的的布局，展現了一貫的哲學：找出那些在宏觀恐懼中被無差別拋售，但基本面未惡化的高品質品牌。UnitedHealth和Lululemon都擁有持久的競爭優勢、強健的資產負債表和穩定的現金流，提供下行保護。

兩者都使用看漲期權，顯示Burry對風險有限的敞口感到滿意，同時追求非對稱的上行收益——這是典型的對沖基金策略，如果在合理時間內出現復甦，將獲得豐厚回報。

無論你是在評估Burry的個別股票選擇，還是他的整體策略框架，核心原則始終如一：在短暫的偏離中，當大眾對優質資產的信心崩潰時，反向布局往往能帶來卓越的回報。