可可市場迎來新一波提振：除了納入指數之外，什麼因素推動了這波漲勢？

可可期貨在交易中展現出顯著的動能，交易者消化多重看漲信號。ICE NY的三月合約上漲+26點 (+0.44%)，而倫敦合約則回落-87點 (-2.02%)，反映出區域情緒的分歧。整體來看，這顯示商品組合的基本面仍具潛在的強勁，背後有多重結構性力量在發揮作用。

指數納入：$2 Billion 問題

推動紐約可可熱潮的主要動因來自彭博決定自一月起將可可期貨加入其商品指數 (BCOM)。花旗分析師估計，此舉可能釋放約 $2 billion 的新買盤壓力，對紐約期貨合約形成結構性買盤。這類被動追蹤指數的需求，對市場來說是一個難以忽視的結構性買盤，尤其在商品基本面已經被看好、情緒偏多的情況下。

供應緊張重塑前景

近幾個月來，全球可可市場出現劇烈變化。國際可可組織 (ICCO) 在11月底做出重大修正，將2024/25年度的盈餘預估從142,000公噸大幅下修至僅49,000公噸。產量預估也從4.84百萬公噸調降至4.69百萬公噸，顯示市場環境比先前預期更為緊張。

荷蘭合作銀行週二進一步下修2025/26年度的盈餘預測，從11月預估的328,000公噸降至250,000公噸。同時，庫存數據也在傳遞訊息：ICE監控的美國港口可可庫存本週降至1,626,861袋，為9.5個月來的最低點，進一步證實供應緊張。

生產阻力：奈及利亞顯示疲弱

供應緊縮的另一個因素是，全球第五大可可生產國奈及利亞預計將面臨產量下滑。奈及利亞可可協會預估2025/26年度產量將較去年同期下降11%，從預估的344,000公噸降至305,000公噸。九月出口量持平於14,511公噸，未能提供出口端的緩解。

相較之下，全球主要供應國象牙海岸在本季 (10月1日至12月21日) 出貨970,945公噸，與去年基本持平。然而，巧克力製造商Mondelez近期報告稱，西非可可豆莢數量比五年平均高出7%，且「明顯高於去年」，暗示若收成進度順利，供應可能會改善。

需求：持續的弱點

儘管供應面支持，需求仍是商品的致命弱點。第三季全球可可研磨量呈現令人警醒的狀況：亞洲的加工量較去年同期下降17%，僅為183,413公噸 (九年來第三季最低)，而歐洲的研磨量則下降4.8%，至337,353公噸 (十年來第三季最低)。北美則小幅成長3.2%，達到112,784公噸，但新進報告者可能扭曲了數據。

北美巧克力糖果銷售在截至9月7日的13週內較去年同期暴跌超過21%。這種疲弱甚至延伸到萬聖節季節，Hershey的執行長形容巧克力銷售表現「令人失望」——這在美國糖果銷售中佔近18%的萬聖節期間尤為值得注意。

政策利多：可可供應的政策支撐

一項意外的政策暫緩為可可供應動態帶來支持。歐盟議會於11月26日批准延後一年實施 (EUDR) 森林砍伐規範，允許歐盟進口商繼續從森林砍伐活動持續的地區採購。雖然此政策理論上使可可供應更為充裕，但過去季節的結構性赤字擔憂仍籠罩著市場。

可可樹的復甦故事

西非的天氣條件對可可樹的生長十分有利。象牙海岸的農民報告稱，降雨與陽光的良好配合促進了豆莢形成，而加納則經歷定期降雨，支持樹木與豆莢的成熟，為即將到來的 Harmattan 季節做好準備。這一改善的生長環境與2023/24年度的嚴重產量短缺形成鮮明對比，當年全球產量較去年同期大跌12.9%，降至4.368百萬公噸，創下60多年來最大赤字。

市場似乎已將正常化預期納入：目前供應緊張提供支撐，產量改善的前景與持續疲弱的需求共同塑造出較為平衡的中期展望。可可組合能否持續漲勢，最終將取決於指數相關買盤與供應擔憂是否能超越巧克力需求低迷的引力。